養殖業務平穩，“公司+農戶”模式養殖成本較低

　　龍大養殖板塊目前有7個豬場，包括王宋一豬場、王宋二豬場、陡山豬場、江汪莊豬場、楊格莊豬場、崔格莊豬場、光山母豬場(在建)，7個豬場主要集中在萊陽地區，萊陽地區非疫區，所以目前公司的豬場未有感染的情況。

　　目前公司全面升級生物安全防控體系，做好日常生產各項消毒、原材料防控的同時重點對人員，物流，車輛嚴格監控，增加集中消毒站，車輛洗消中心(建設中)等。

　　公司養殖業務一部分是自養，一部分采用的是“公司+農戶”的養殖模式，小豬是公司自產的，放到農戶家里去育肥，從防控角度來看，自養模式對非洲豬瘟防控會更安全一些。

　　目前公司自養和“公司+農戶”模式各占一半，“公司+農戶”模式具體為：公司統一提供豬苗，飼料、疫苗，藥品和技術服務指導，養戶達到公司要求成本指標后給予農戶代養費約180-200元，具體飼養費會根據養戶達到成績有所上下波動。

　　豬價上行養殖板塊盈利可期

　　近期山東地區豬價有所抬升，省內不同區域豬價價差比較大，跟省內生豬不能流通有關。像臨沂等地區豬瘟情況比較嚴重，很多小廠已經清場，山東地區估計去產能30%-40%左右。

　　公司去年生豬出欄32萬頭，光山豬場投產后產能將達到50萬頭。但是目前公司對增加存欄量比較謹慎，等豬瘟疫情進一步明朗后再確定是否增加存欄量。

　　目前公司生豬養殖成本每公斤12元多，昨天山東地區屠宰廠收豬價已經超過16元，養殖板塊已經是盈利的。公司養殖業務在2016、2017年都是盈利的，2018年雖然豬價是低點，但是養殖業務凈利潤也達到5000多萬。

　　屠宰行業洗牌，規模屠宰場將勝出

　　公司去年屠宰產能是500萬頭，在收購臨沂順發和濰坊振祥股權后，今年屠宰產能將達到800萬頭。從目前來看，沒有資金實力的小屠宰場虧錢可能性大一些，因為生豬價格漲很多，但是終端價格跟不上，小的屠宰廠沒有資金實力不能在低位囤貨。

　　較大屠宰企業從去年四季度開始已經在收儲凍肉，等待今年下半年豬肉價格上漲的時候再賣出去。所以大的屠宰場更有優勢，或帶來行業深度洗牌。

　　公司屠宰業務未來的思路是形成屠宰區域化管理，可能會在各個區域選一些合作伙伴。華北、東北可等區域能會設屠宰點，以滿足不同區域客戶的要求。判斷非洲豬瘟疫情下，生豬流通受阻是常態，豬肉大概率還可以流通，因為公司客戶遍布全國，布局多個區域可以在全國進行調配。

　　肉制品伺機謀突破，攜手藍潤帶來更大拓展

　　龍大肉制品業務現有規模比較小，但是今年會對板塊進行重點規劃和重點投入。公司從行業知名企業挖研發和銷售管理人員，重新搭建肉制品管理團隊，在研發和經營上進行創新和改進，同時調整產品結構，推出一系列新品等。預期今年肉制品板塊有望實現較大幅度的增長。

　　2018年年中，藍潤通過股權轉讓對公司進行實際控制，龍大集團逐漸退出上市公司。藍潤及其母公司怡君控股在西南深耕多年，未來會幫助龍大肉食在西南市場布局，進一步向全國化拓展。特別是藍潤在資本市場有豐富的投并購經驗，能幫助龍大肉食借助資本杠桿形成更大發展。

　　盈利預測

　　豬周期下公司養殖業務對業績貢獻彈性較大，如果按照全年豬價均價18元粗略計算，公司養殖業務對凈利潤貢獻有望達到2億元。雖然下半年豬價上行后屠宰量或受影響，但是屠宰企業低價庫存肉可以在下半年彌補屠宰量上下滑。公司肉制品板塊也是處于盈利改善期，我們判斷2019年公司實現營業收入110.8億元，同比增長26.3%，歸母凈利潤實現2.78億元，同比增長59.71%，EPS0.37元，對應估值26倍。由于公司還處于發展期，我們給予35倍估值，目標價12.95，給予買入評級。