近段時間以來，生豬盤面一改過去的大漲大跌走勢，波動明顯變小，同時持倉高位不減，多空博弈激烈，大行情似乎一觸即發;雞蛋方面，盡管持倉變化不大且與高峰期比成交和持倉量都明顯縮小，但是盤面尤其是近月合約走勢大開大合，但整體又缺乏明確的方向。那么，生豬和雞蛋當前的基本面怎樣，市場在交易什么，未來又需要關注什么呢?

　　生豬

　　生豬方面，眾所周知，進入冬季以后需求端對肥豬的需求增加會帶動標豬，同時由于腌臘、節前備貨等的需要，需求是一個逐步向好的過程。往年年底前后，豬價受需求帶動，往往會出現屠宰量明顯增加，屠企開工率回升，屠宰盈利轉好，同時價格一路向好的情況(圖1)。今年與往年相比，存在以下幾個特點。一是需求前置，今年降溫偏早，同時前期價格一路走低刺激了消費，導致需求提前啟動。降溫偏早還帶來了一個問題是肥豬需求提前啟動拉升標豬，導致養殖戶普遍壓欄將豬養肥。第二個特點是，由于需求提前啟動，導致前期有被透支的嫌疑，截止目前表現為旺季不旺，屠企虧損嚴重，這勢必會對后期反彈空間形成限制，盡管目前看基本的需求仍在。第三個特點是受一些臨時性因素影響較大，事實上今年以來豬肉消費一直不旺，歸納起來有居民消費水平下降、禽牛肉替代以及新冠疫情影響等幾個原因，但臨近年底消費受家庭臨時性備貨的影響一改前期低迷的狀態，爆發出了驚人的潛力，10月份以后的價量齊升就是需求拉動消費的典型例證，當然階段性也會受疫情的影響而有所反復。

　　供應端的影響則比較復雜，分為短、中、長期三個階段，對現貨以及近遠月的不同合約影響不同。短期而言，供應端的關鍵詞是壓欄，同樣從圖2來看，近期價量關系的走勢呈現出縮量上漲的格局，這表明價格的上漲并非出于需求的持續發力，而更多出于供應的收縮，供應的收縮可以是養殖戶主動的壓欄行為，也可以直接是被動的供應斷檔。供應的斷檔不太可能，因為從最近幾個月的中豬和小豬存欄來看，供應環比增加的態勢沒有改變，那么更有可能是養殖端的主動壓欄行為，我們從當前高企的標豬-肥豬價差也可以得以印證。一般來講，肥豬對應于標豬應該保有一定貼水，但進入冬季以后，由于肥豬的需求更旺，這個貼水一般會縮小甚至反轉，當前標-肥價差持續倒掛、異常偏高且長期持續，表明肥豬的供應依舊受到限制，養殖戶壓欄惜售賭后市行情的心態較為強烈，標肥價差倒掛既是壓欄的結果也是繼續壓欄的原因。而從大集團的出欄規模看，11月份環比10月明顯減少，預計12月份隨著旺季的深入和高價格的逐步兌現，該出的豬遲早還是得出，而且會以更肥更重的狀態出來，供應端的壓欄策略將無法持續，供應端產能將進一步得到釋放，且還需提防明年上半年供應提前釋出的可能。

　　中期看，供應端壓力依舊顯得悲觀，受今年上半年母豬和仔豬生產數據良好的影響，明年上半年產能供應相對充沛，同時春節后需求一般，價格大概率承壓。不過，也要注意市場一致預期看空下，提前出欄或延后增重出欄從而影響供應節奏的可能，這可以從年前體重的去化以及明年春季后壓欄增重的程度來判斷，時間尚早，當前暫時維持模糊看空的觀點。遠端而言，大部分機構數據均顯示母豬產能的周期性拐點出現在今年的6月以后，對應于10個月以后即明年4、5月以后的生豬產能拐點，因此對明年下半年的供應而言，有可以適當樂觀的理由，屆時需關注明年下半年的周期拐點的出現時點。然而，仍需要關注屆時出現壓欄改變一致預期的可能，正如今年上半年出現的情況一樣。

　　總的來看，未來生豬基本面會經歷一個由緊到松，未來再度轉緊的過程，短期由于壓欄影響供應以及基本的消費需求尚在，在現貨偏強且盤面大幅貼水背景下，在空頭回補的影響下，盤面各合約以偏強震蕩為主，但考慮高價限制消費進而限制現貨漲幅，且12月份開始供應端產能有逐步釋放的預期，盤面整體仍沒有跳出震蕩的區間，未來在相對高位仍可建立起長線的空單。短期盤面交易需要關注的是：現貨、消費對高價的接受度以及肥豬產能的釋放程度。

　　雞蛋

　　雞蛋方面，短期而言，蛋價的關鍵詞有四個，一個是存欄低，導致供應少，價格強勢;第二個是蔬菜等替代品價格高，對蛋價有所支撐;第三個是高價抑制了一部分需求，導致蛋價在相對高位僅能維持，繼續上沖的動力不足，且一旦需求回落，階段性價格還會承壓;最后一個是飼料等原料價格偏高，導致成本偏高，養殖盈利程度尚可但沒有驚喜，因此不會導致類似于19年的猛烈的補欄，未來價格下跌的預期不會那么強烈，但當前補欄下，未來整體看存欄也將會是一個緩慢逐步恢復的過程。以下分別來分析當前基本面對盤面不同合約的影響。

　　就近月合約而言，01及以后的合約盤面價格處于歷年的相對高位，如果考慮雞蛋自2106合約以后實行裸蛋交割的話，盤面的估值則顯得更高。然而，雞蛋盤面的驅動更多來自于現貨方向，存欄等基本面決定的是估值。就短期而言，現貨往下的驅動并不足，在存欄偏低且需求配合的背景下，12月份現貨仍有回彈的可能，盡管受高價抑制需求的制約，現貨大幅度上沖的空間幾乎沒有，但往下驅動不足的基本面就足以令近月合約維持在相對的高位做來回震蕩，多空缺乏明確的方向。

　　對遠月合約而言，需要考慮的是今年現貨何時展開淡季趨勢性的下跌，以及存欄何時恢復到正常水平。前者決定盤面何時見頂，后者決定空哪個合約。今年的基本面比較類似于2014年，且介于2014年和2019年之間，但相比2019年，今年的遠期展望沒有那么悲觀，2019年是接近年底的時候存欄已經恢復到了一個很高的水平，而今年現貨的趨勢更有可能類似于2014年，存欄是緩慢重建的。而考慮今年10月份現貨的漲幅遠高于2014年同期，由此可以推斷今年存欄恢復至正常水平的時點將更為靠后。2014年現貨正式見頂的時候在12月的中旬，因此今年現貨正式見頂的時段很有可能更為靠后，所以今年盤面見頂下跌的時點也可能更為靠后，不排除進入到12月下旬甚至1月才開始下跌。而從存欄推導，考慮延淘的背景下(淘雞出欄參數設定為17周，510天)，則存欄大幅恢復的時間要到明年3月以后，因此JD2203之前的合約都不太適合做空，一是時間可能來不及，二是空間可能相對有限。

　　總的來看，我們認為目前雞蛋盤面是強現實、高價格和未來基本面邊際逐步轉弱之間的博弈，短時價格或仍將僵持，近月合約仍有上跳下竄的可能，但隨著時間的推移，存欄緩慢恢復，現貨逐步見到旺季的頂部，盤面的驅動轉為向下，操作上近期仍以短線為主，但可趁著反彈逐步在2203之后的遠月合約上建立起長線的空單。