種豬到商品豬

種豬的用途主要是繁殖仔豬。按品種劃分，種豬可分為曾祖代種豬、祖代種豬與父母代種豬。其中，曾祖代和祖代均為純種豬（由同一豬種交配），父母代種豬主要包括二元雜交品種（由兩個豬種或品系進行雜交）。

行業基本情況

根據美國農業部數據顯示，2020 年全球生豬產量為 11.67 億頭。其中，我國生豬產量為 5.65 億頭，產量位居全球第一。歐盟 27國與美國 2020 年的生豬產量分別為 2.57 億頭與 1.39 億頭，產量分別位居全球的第二與第三。

以生豬出欄量作為衡量行業集中度的標準，2021 年上半年我國 A 股上市企業生豬出欄量居前的五家企業合計出欄 3543.35 萬頭，CR5 僅為 10.50%。分別為牧原股份5.17%、正邦科技2.07%、溫氏股份1.39%、新希望1.23%。

2017、2018、2019、2020、2021年，全國能繁母豬存欄分別為3424、2988、2045、4161、4329萬頭；國內全年豬肉產量分別為5340、5404、4255、4133、5296萬噸；進口豬肉分別為121.7、119.3、210.8、439、371萬噸。國內正常來說豬肉的需求量在5000-5500萬噸，豬肉進口量占需求量比例為3-8%，最主要取決于國內能繁母豬的情況。結合近十年生豬價格來看，能繁母豬數量越低于2800萬頭，價格漲得越兇，在4000萬頭以上，價格走低較為明顯。

根據農業農村部發布關于印發《生豬產能調控實施方案（暫行）》的通知：“十四五”期間，以正常年份全國豬肉產量在5500萬噸時的生產數據為參照，設定能繁母豬存欄調控目標，即能繁母豬正常保有量穩定在4100萬頭左右，最低保有量不低于3700萬頭。4100萬頭能繁母豬對應5500萬噸豬肉產量，可以倒推生豬出欄量=5500*1000/79=6.96億頭，即生豬出欄量/能繁母豬=69600/4100=17倍。
 

因此，從這個角度思考，維持5000-5500噸豬肉產量對應的生豬出欄量為6.41-7.05億頭，對應的能繁母豬臨界點為4006-4400萬頭。

生豬產業鏈

生豬養殖位于產業鏈的中游，上游是飼料、動保企業，下游是屠宰和做肉制品加工廠企業。其凈利率受行業周期性波動影響較為明顯。
 

在豬飼料的結構中，玉米是最主要的飼料，占比約為 60%-70%。通俗來說生豬每長1公斤肉需要吃2.5-3公斤飼料（該指標叫料肉比）。2021Q3玉米2.6元/公斤時，對應豬肉每公斤的成本在6.5-7.8元/公斤（不包括人力及其他打疫苗等費用）；當時行業養殖完全成本最低的牧原股份為15元/公斤。所以，可以粗略地認為，生豬養殖完全成本就是：2倍料肉比*玉米價格/公斤。玉米現在2900元/噸，即2.9元/kg，也就是說生豬完全養殖成本為14.5-17.4元/公斤。截至03.27日，全國生豬現貨平均價格為12元/公斤。

商業模式

我國上市公司的生豬養殖業務主要有兩種經營模式：自繁自養模式與“公司+農戶”合作養殖模式。自繁自養模式是由公司自主運營，自建標準化養殖場，自聘養殖場負責人、技術人員與養殖工人，最終由公司自主銷售的重資產養殖模式。“公司+農戶”合作養殖的模式則是一種輕資產擴張模式，即在公司的繁殖場周圍一定區域內，發展若干合作的養殖農戶，公司為農戶提供豬、飼料、獸藥、養殖技術的指導和管控。同時，公司負責生豬銷售，并承擔銷售的市場風險，合作農戶負責育肥階段豬場的建設投資、生豬育肥飼養等工作。

譬如，自繁自養：牧原股份；公司+農戶：溫氏股份；自繁自養與公司+農戶相結合：正邦科技（6：4）、新希望（1：9）。

通常用生豬每公斤完全成本-生豬現貨價格來判斷生豬企業的盈利狀態。即盈利狀態=2倍料肉比*玉米價格/公斤-生豬現貨價格/公斤。當然，這是一個很粗糙的公式，不同企業的完全養殖成本受制于經營模式、成本支出等不同，實際會比這個要高些，高出多少也不盡相同，根據每家企業的狀態，盈利狀態=2（或3）倍料肉比*玉米價格/公斤-生豬現貨價格/公斤=6（或9）*玉米價格/公斤-生豬現貨價格/公斤，更為貼切。
 

由于生豬盈利情況跟玉米即飼料和生豬現貨價格息息相關，其整體的盈利變動也是相對比較大的，彈性差別也會比較大，需要動態調節。

公司篇

市豬率通常指的是每百萬頭生豬出欄量對應的市值，在我看來，可以跟生豬現貨掛鉤起來，以盈虧臨界點作為一個參照物。根據生豬盈利狀態=6（或9）*玉米價格/公斤-生豬現貨價格/公斤，玉米價格2.9元/公斤，生豬養殖完全成本大概在17元/公斤，因此，按17元/公斤為基準，一頭生豬重量100kg對應產肉量大概是79kg，也就是一頭生豬大概是1343元，一百萬頭豬大概是13億元。
 

2019.10.31日生豬最高價41元/公斤，對應當時玉米飼料2元/公斤，生豬養殖完全成本在12-18元/公斤，也就是說每頭豬理論上盈利1817-2291元，一百萬頭豬大概是32億元。