生豬板塊：本周外購仔豬育肥實現扭虧，產能去化速度放緩。

①價格方面，據豬易通，本周日全國外三元生豬均價15.70 元/公斤，周環比漲1.8%;另據wind，本周自繁自養生豬養殖利潤-175.24 元/頭，周環比減虧61.54 元/頭;外購仔豬育肥則實現扭虧為盈，頭均盈利31.06 元/頭。另據涌益，本周15 公斤仔豬價格漲至680 元/頭，周環比漲19 元/頭，50 公斤后備母豬價格漲至1796元/頭，周環比漲36 元/頭。

②體重方面，本周商品豬出欄均重為119.68 公斤/頭，連續第3 周上漲，周漲幅約1.59%。當前集團場仍以標豬為主，散戶出欄體重則略高，疊加天氣回溫標肥價差縮小，肥豬出欄積極性有所提升。

③產能方面，據農業農村部，4 月全國生豬存欄同比下降0.2%，為自2020 年6 月之后首次同比下降，但生豬出欄仍慣性增長，環比增加1.2%。4 月全國能繁母豬存欄4177.3 萬頭，環比下降0.18%，降幅較3 月明顯收窄，但當前產能仍超出正常保有量約1.9%，另從飼料端數據來看，據飼料工業協會，4 月全國豬料產量963 萬噸，環比下降4.7%，同比下降15.2%，1-4 月全國豬料產量4100 萬噸，同比下降3.2%。我們認為，能繁母豬存欄自去年6 月見頂后開啟10 個月的產能去化，當前存欄相較高點已去化約8.5%，對應今年4 月之后生豬供給進入下行通道，疊加考慮到消費端保持平穩甚至有改善預期，我們認為生豬價格拐點基本確立，預計全年豬價整體呈現前低后高態勢。但考慮短期二次育肥、壓欄增重乃至補欄熱情提升影響，今年下半年豬價仍有回落風險。

④投資建議：當前豬價已接近行業平均成本線位置，但由于本輪周期中不同養殖規模、養殖模式主體之間成本方差仍非常大，部分企業完全成本仍遠高于當前豬價水平，我們認為后續仍存產能繼續去化的預期。新一輪周期豬價中樞和高點位置仍取決于接下來的產能演繹。當前經過調整，上市豬企估值已回落至較為安全位置，性價比突出，選股角度建議多維度重點關注資金穩健、成本控制優秀和兌現度較高的企業，包括溫氏、牧原、巨星、天康等。

動保板塊：供需邊際改善疊加估值業績修復，建議戰略配置動保板塊。

①需求端：我們認為與豬周期作為典型的供給周期不同，后周期的動保板塊本質上是需求周期，豬價下行、養殖虧損明顯抑制動保產品需求，但豬價上行、養殖利潤改善會帶動動保產品需求恢復。4 月以來隨豬價持續回暖，疊加全年豬價前低后高的走勢判斷下，我們認為動保板塊基本面有望迎來底部翻轉，短期跟蹤訂單和發貨數據已有環比改善。選股角度建議綜合考慮豬用業務占比高、產品成長型好、競爭格局優的企業。

②供給端：新版獸藥GMP 實施僅剩最后一周時間，到期未通過驗收的動保企業將被動退出行業，根據目前實施進度，預計行業將迎來一輪低效產能的退場，尤其是對于中小微企業集中的化藥行業，競爭格局或得到明顯改善。建議重點關注將有望充分受益的頭部化藥企業。

③報表端：2021 年化藥制劑企業利潤受到原料藥價格大幅上漲的嚴重擠壓，進入到2022 年隨著供需兩端的改善，原料藥價格已顯著回落。考慮到原料藥庫存周轉周期，預計今年2 季度化藥制劑企業成本端將有效回落，利潤進入修復通道。

④估值端：當前動保板塊動態市盈率約位于歷史26%分位，后續隨周期啟動有望迎來顯著修復，動保企業有望實現業績+估值雙升，建議戰略配置動保板塊。標的選擇上強推有望充分受益非洲豬瘟疫苗研發的普萊柯，以及后周期邏輯建議重點關注中牧股份和回盛生物。

飼料板塊：4 月豬料產量環比下降4.7%，同比降幅擴大。據中國飼料工業協會，4 月全國工業飼料總產量2249 萬噸，環比下降3.7%，同比下降10.8%。從品種看，豬飼料產量963 萬噸，環比下降4.7%，同比下降15.2%;蛋禽飼料產量252 萬噸，環比下降4.0%，同比下降9.4%;肉禽飼料產量705 萬噸，環比下降3.3%，同比下降12.1%;水產飼料產量190 萬噸，環比增長2.7%，同比增長25.2%;反芻動物飼料產量115 萬噸，環比下降7.8%，同比下降4.4%。前4 個月全國工業飼料總產量8969 萬噸，同比下降0.8%。其中，豬、蛋禽、肉禽飼料產量分別為4100 萬噸、1039 萬噸、2701 萬噸，同比分別下降3.2%、2.9%、1.5%;水產、反芻動物飼料產量分別為542 萬噸、492 萬噸，同比分別增長32.7%、4.7%。另從價格端來看，4 月配合料價格繼續穩中有升，但環比增幅放緩，其中育肥豬、蛋雞高峰、肉大雞、鯉魚成魚配合料價格分別環增0.1%、0.1%、0.6%、0.3%。

風險提示：動物疫病擴散;市場競爭加劇;產品質量問題。