今年二季度起全國生豬價格震蕩上行，三個月最大漲幅超40%，長期虧損的生豬養殖行業盈利由負轉正，“豬周期底部是否結束，行情是否已扭轉”的話題討論熱度一直未減。通過2021年下半年能繁母豬存欄數據推算，三四季度生豬出欄量相對充裕，預計下半年生豬價格漲幅或難超二季度。

01生豬價格3個月漲幅超40% 

3月中下旬至6月中旬，全國生豬價格整體呈現上漲趨勢。卓創資訊監測數據顯示，截至6月20日，豬價震蕩上漲時長已持續3個月，最大漲幅42.05%。通過價格反饋，可以確認本輪豬周期已經基本觸底。下半年豬價能否大幅反彈，主要取決于能繁母豬存欄量及生豬出欄量。

能繁母豬存欄量是決定對應周期生豬出欄量的重要數據指標。通過研究近4年的歷史數據發現，由于能繁母豬存欄到生豬出欄的最短理論周期為10個月，隨著T-10期能繁母豬存欄量不斷增加，當月(T期)生豬出欄量亦逐漸增多。數據分析驗證，T-10期能繁母豬存欄量與當期生豬出欄量之間的相關性系數為0.83，屬高度正相關關系(變化趨勢高度一致)。

實際生豬的出欄時間，需要考慮的因素較多，包括當時的生豬價格、短期內生豬價格走勢預期、當時及未來的飼料成本變化等。據卓創資訊調研發現，規模養殖企業的出欄時間多集中在滯后10-11個月，散養戶多集中在11-12個月。為更精準地了解生豬出欄量與能繁母豬存欄量的相關性，繼續驗證滯后11期、12期的相關性，相關性系數分別為0.83和0.84，高度正相關關系不變。這表明當前能繁母豬存欄量直接決定了10-12個月后的生豬出欄量。

02下半年能繁母豬存欄降幅不大

據卓創資訊監測數據顯示，近12個月以來，樣本企業能繁母豬存欄數量呈現“增-減-增”的趨勢。其中，2021年6-7月份能繁母豬存欄量增加，環比增幅分別為8%、2.7%;8-11月存欄量逐月減少，累計降幅10.19%，其中單月環比降幅最高為11月份的6.2%;2021年12月至今的6個月，能繁母豬存欄數量以回升為主，月環比有4次為正、1次持平、1次微降。

2022年4月至今，養殖端壓欄惜售、延后出欄的行為較為普遍，4-6月本應出欄的生豬延后至6月以后出欄。目前生豬價格恰好漲至養殖成本線之上，且預期下半年行情上漲的情緒相對較重，養殖端壓欄增重現象或更加顯著。因此基于T-12期能繁母豬存欄量變化對后市生豬出欄量變化的預測結果，可能更加接近于下半年市場實際情況，卓創資訊通過前置12期能繁母豬存欄量月環比變化，預測下半年月度生豬出欄量。

從趨勢上看，今年6-7月生豬出欄數量仍環比增長，8月之后或整體縮減，但跌幅度不大;從數據上看，6-12月樣本企業月度生豬出欄605萬頭，超出1-5月平均出欄數量的2.37%。因此，預計今年下半年生豬市場供應仍相對充裕。

綜上所述，在豬周期底部已經形成、生豬價格上行趨勢確定的情況下，供應量充裕將一定程度上限制生豬價格上漲的空間。今年3月中旬之后，生豬價格能夠實現40%以上的漲幅，一是生豬價格已處于低谷，二是國家收儲在情緒上的托底作用，三是養殖成本及后市看漲預期共同支撐養殖端壓欄惜售進而造成階段性出欄縮減。下半年若需求端無明顯發力，生豬價格超出40%漲幅或難以再現。就目前價格推算，高點或難超23元/公斤。

03上行高度有待觀察

5月末，我國能繁母豬存欄4192萬頭，環比下降4%，母豬產能連續下降10個月后首次轉正，說明本輪生豬產能去化暫時告一段落，下半年生豬出欄量大概率維持穩定，預計全年總出欄量在6.4億頭上下。由于2021年超高的生豬出欄體重是導致豬價大幅下跌的主要因素，因此出欄體重也得到了市場多方的關注。隨著4月以來豬價的反彈，出欄體重也出現了一定幅度的增加，維持在120公斤左右，處于歷史正常區間，暫時對豬價難以形成較大沖擊。

在供給相對穩定的情況下，需求端表現決定了下半年豬價的上行高度。從全國重點市場畜禽肉成交數據來看，今年上半年豬肉、白條雞成交量不甚理想，不及2021年的水平。

從季節性需求來看，新發地市場白條豬日均上市量數據顯示，下半年白條豬的成交量明顯高于上半年。當前豬價偏強運行，主要是基于市場對于下半年需求轉好的預期。

光大期貨認為，上半年拉動豬價反彈的因素主要有兩點：一是需求增長預期，二是市場對于產能去化成果的體現，而非需求端的直接體現，這一點從豬肉與生豬價差走勢可以得到印證。自本輪豬價上漲以來，豬肉與生豬價差連續位于7元/公斤的歷史低位下方，生豬價格上漲無法有效傳導至消費終端，反映出當前豬肉消費疲軟的事實。目前，豬糧比價已經回升至5.59:1，連續7周位于5:1的一級預警線上方，但是國家的收儲工作依然穩步推進，疊加國家及地方對于養殖端財政補貼等政策，可以看出國家對于穩定生豬產能的決心十分堅決。

來源：新華財經、光大期貨