引言：  

自4月至7月中旬，生豬價格已經上漲92%。這一輪豬肉價格和相關股價的上漲行情，在市場的徘徊和猶豫中不斷實現，不論是時點和幅度都超出多數人的預期。我們所理解的是，既要尊重豬周期存在的客觀事實，又要留意本輪豬周期的特殊性。本篇文章，我們試著去尋找更多線索，去思考這一輪豬周期有哪些新變化？豬周期的下一步行情又將如何演繹？

核心觀點：

新一輪豬周期已于今年4月開啟，今年下半年到明年年初，預計豬價處在上行通道內，但上漲行情已步入中后期。預計三季度豬價將高位震蕩，四季度迎來需求旺季，豬價存在進一步上漲的可能性，但鑒于生豬去產能進程暫停、以及政策天花板效應，預計豬價后續上漲空間將收窄至30%以內。 

本輪豬周期開啟源于行業深度虧損，實際供給收縮程度可能高于預期

本輪豬周期開啟的原因與以往豬周期有明顯差異。沒有生豬疾病、環保政策等外部擾動，供給端收縮源于養殖戶深度虧損后的產能去化，行業現金流受損幅度遠高于過去幾輪豬周期，可能會影響后續補欄意愿。

對于代表生豬產能的能繁母豬存欄，市場多以農業農村部公布的數據為準，計算得到本輪能繁母豬去化程度為8%，導致市場普遍認為本輪生豬產能去化程度較弱，豬周期可能延后開啟，或者豬價反彈高度有限。但從實際價格表現來看，或許忽略了實際的生豬供應減少程度。一是，從飼料銷量、其他渠道的存欄數據來看，指征的產能去化程度更高。二是，今年以來生豬出欄體重同比減少2%-6%，導致實際豬肉供給減少。

生豬去產能按下暫停鍵，但母豬補欄意愿依然偏弱

5月以來，農業農村部公布的能繁母豬存欄連續兩個月回升，表明自去年7月開啟的生豬產能去化進程已經暫停，對應著在明年1月之后生豬出欄將回升，豬價將步入下行周期。但從另一個維度觀察，二元母豬價格上漲速度明顯弱于仔豬和生豬價格，表明當前母豬補欄意愿偏弱，意味著本輪豬周期上行持續時間存在超預期的可能性。如果下半年母豬補欄節奏仍然較慢，可能會出現當豬價上漲至明年1月的高點后，在明年上半年內仍然維持在較高水平，豬價呈現出倒U型走勢。

穩豬價政策提早介入，政策天花板可能約束豬價漲幅

本輪政策調控的目的，一方面在于降低豬價的波動性；另一方面，在于降低下半年CPI上行斜率，防止CPI同比持續處于3%以上的高位，以穩定通脹預期。目前來看，將豬價穩定在當前水平，能夠保證四季度CPI同比回落至3%以下。但從實際情況看，四季度豬價仍存在上漲概率，若想保證四季度CPI同比低于9月高點，預計生豬價格的政策天花板為30元/公斤，超過這一水平后，國家將啟動儲備投放、穩定價格。

本輪市場搶跑明顯，豬價上漲行情或已步入中后期

近期豬價上行斜率極快，現貨價格持續高于期貨價格，顯示出市場挺價意愿較強。一方面，意味著實際的生豬產能去化程度可能高于預期，另一方面，意味著豬價可能會提前透支未來上漲空間?？紤]到豬價短期內已不具備快速上漲動能，漲價行情步入中后期，預計生豬養殖板塊后續股價漲幅將會放緩，何時見頂取決于后續能繁母豬補欄節奏，以及四季度需求旺季下的豬價表現。

風險提示：生豬產能持續修復；養殖戶預期調整帶來價格擾動。 

發布日期：2022-07-20