雖然在國內期貨市場上我們也有江西銅業、銅陵有色等企業的典型示范。國際市場上,也有中國聯合石化進出口公司、中國國際航空公司、中國遠洋運輸總公司等企業由于從事套期保值，降低了油價飛漲的負面影響。然而最近一次大豆和棉花價格的下跌使得大豆加工企業和棉花企業全行業損失慘重的事實再次表明：期貨市場對套期保值交易普遍存在誤解和偏見。

     套期保值的目標是規避風險、鎖定成本？還是為了贏利？企業套期保值是否從進場到出場都簡單、機械地操作？出現不利局面怎么辦？是否可以投機？

     大多數教科書和無數的案例似乎都在反復強調，套期保值者要一心一意保值，不以保值為名，行投機之實。筆者卻認為，以保值的目的來計劃，以投機的眼光來操作，才是做好套期保值的正確做法。

     以保值的目的來計劃。其關鍵是下單目的為保值，要達到這個目的，關鍵是把握好下單的合約月份和數量。一家油脂廠計劃在9月前購買30萬噸大豆，以滿足第四季度的榨油需要。現在是6月份，該油脂廠預計原料價格在9月前會上漲。為了不受價格上漲可能造成的損失，該油脂廠決定在大連商品交易所購買大豆期貨合約，進行買期保值。果然不出所料，在該油脂廠尚未購足第四季度生產所需要的全部大豆原料之前，價格開始上漲。但是沒有關系，因為這家工廠具有遠見卓識，已在6月份購買了期貨合約。期貨合約的增值沖銷了該油脂廠購買大豆所需支付的較高價格。

     一般地說，生產者進行賣期保值時，只需計算出自身產品的成本，再加上預期的目標利潤，只要商品期貨價格高于此價格即可進行賣期保值。因此成本水平和利潤水平在一定程度上決定企業是否進行套期保值。但由于原材料價格、人工費用等時常變化，企業每年都要做出成本計劃及利潤計劃，企業必須據此進行靈活操作。以1999年江西銅業公司為例，該年度銅成本計劃為15000元/噸，因此該公司在上海期貨交易所銅品種CU9910、CU9911和CU9912（當時價格均在16000元/噸以上）進行了一定量的賣期保值，取得成功。相反如果按當前的價格，只要有合適的利潤就開始套保，越漲越拋，不顧大勢，下賭氣單，將無法達到保值的目的。因為合適的利潤是相對于當時的成本而言，而這個成本又是變動的，再說企業的產品數量是按計劃來的，單就某一個月份，企業難以組織那么多的貨源。1998年國內某冶煉廠在倫敦金屬交易所進行鋅的保值，年產量僅10萬噸的該廠卻在期市中賣出了40多萬噸。國際抄家充分利用這一致命錯誤，將每噸1000美元左右的鋅價推高到1700多美元，致使該冶煉廠虧損1.29億美元，震驚了國內外期貨界。因此只有根據企業的生產、銷售計劃及公司經營目標，結合價格走勢，決定是否要保值和下多大量以及單量的月份分布，這樣才能真正達到保護利潤、回避風險的目的。

     以投機的眼光來操作。僅僅以保值的目的來計劃，并不能確保取得理想的保值效果。由于品種特點、投機資金的推動或者偶發事件等時常導致期貨價格大幅度的波動。套保企業由于受流動資金的限制，有時不但起不到保值作用，甚至承擔非常大的風險，因此套期保值企業還必須以投機的眼光來操作，也就是把握好保值的價格和時機。國內銅相關某企業，1999年3月國內銅價跌至14300元/噸后，經過三個月的振蕩筑底，從六月起大幅度上揚，至九月銅價重上18000元/噸。此時，公司有兩種不同意見，一種認為這是較滿意的價位，公司應該開始大規模保值；另一種觀點則認為銅價仍有較大上升空間，應謹慎保值。公司期貨領導小組在聽取各方面意見后，決定從18300元起大量保值，總保值量約3至5萬噸。進入12月初，國內銅價漲至18300元之后，該銅業公司開始大量保值，每漲一個臺階，就拋出3000至5000噸。進入2000年元月下旬，隨著價格的持續上漲，該公司按既定計劃繼續拋出保值，但此時持倉量已接近三萬噸。有期貨市場經驗的人都知道，每一次大行情的后期，人們往往都缺乏理性，令反向保值者飽受煎熬。當時該公司每天需追加保證金1500萬元，由于公司在19000元以下的持倉量較多，雖然從下單的月份和數量都沒有違背“以保值的目的計劃”，但保值的價格和時機稍早了些，導致保證金追加的困難。至元月25日，該公司持倉占用保證金達1億多元。公司財務部門告知代理期貨經紀公司，如果次日價格再上漲，因無法追加保證金將不得不斬倉。幸運的是銅價見到19450元之后，開始掉頭下跌。至4月中旬已跌至17300元，此時該公司分析后勢仍可能上漲，及時將保值頭寸全部平倉，獲利9600萬元。因此套保者對期價走勢的研判不能遜色于投機者。對于賣出保值企業來說，就是要捕捉價格的波峰，當投機者感到可以逐步做空的價位才開始賣出保值，這樣既能做到較為理想的價位，又避免了大量追加保證金的風險；對于買入保值企業來說，在底部區域，與套保方向相同的適量投機買進也是可以考慮的，因為超過部分可以作為企業的原材料庫存（其實也就是對遠期的一種保值方式）。

     套期保值效果的評價是否是短期的？這里也存在偏見。一般的企業容易將某一次套期保值交易與原來沒有套期保值的運作模式對比，這容易導向一個錯誤的思路，即期貨市場部分的操作必須是贏利的。這豈不是與純粹的投機混為一談？究竟該不該保值,不能單純從一次操作中看期貨市場是否贏利。應就整體而論、長期來看，參與同不參與套期保值的效果進行比較。國內、外的正反兩方面經驗反復證明:對期貨商品相關企業總體來說,參與套期保值肯定要比不參與好。

     套期保值是否一定要交割？而且品種要與企業的產品精確一致？這也是一種誤解。英文將“套期保值”叫作“hedging”，是“對沖”的意思。其實在大多數的情況下（尤其是較為規范的市場上），套期保值者無須交割（除了少數極端的情形）。你若期貨持倉出現浮虧，即便是辦理了交割，最終可能還是賠錢。當然企業在具體操作時應從經濟效益的角度來考慮是進行交割抑或平倉。以賣期保值為例，如果期貨價格下跌幅度大于現貨價格下跌幅度時，賣期保值者會傾向于平倉；當期貨價格下跌幅度小于現貨價格下跌幅度時，賣期保值者會傾向于交割。拿180#和280#燃料油的差別來說，雖然這兩類油品在品質要求、煉制工藝、市場化程度等方面有較大的差別,燃燒加熱過程中對加熱系統的要求也不同，價格相差又較大,因而使用上基本無法替代。但由于兩者的上游產品都是原油,影響原油價格的因素也同樣影響他們,兩者價格相互影響、相互制約,必然存在很大的相關性。由于基本走勢一致，對于相關企業參與套期保值，并無大礙。國外許多航空公司都參與燃料油相關品種的期貨交易，使公司的航油成本預先得到控制。國內實踐來看，前幾年一些鋁加工企業，為了鎖定成本，本想參與鋁期貨合約的套期保值，可惜鋁期貨的交易量太小，所以改用銅期貨來參與，也一樣取得實效。至于參與數量的確定可以用每月用油量相當的280#油的價值來確定參與180#油期貨的對應數量。當然這樣就不便辦理交割了。

     套保就是期現套利嗎？在國內期貨市場試點初期，由于期貨市場交易不規范、過度投機，到期的商品期貨價格(或者遠期價格)往往與該商品在現貨市場的價格相差很大，許多現貨商利用兩個市場之間的價差，進行套利交割，獲利頗豐。期現套利，有利于平抑期貨市場的過度投機，使臨近交割期的期貨價格與現貨價格保持一致。但是有些人把期現套利交易當作是套期保值交易，這完全是對套期保值的誤解。套期保值的基本原理是，當期貨合約臨近到期日時，現貨價格與期貨價格趨向于一致，套期保值交易者通常是通過平倉交易，來回避價格風險的。期現套利則完全相反，它是利用期貨與現貨價格之差，進行實物交割，來獲取投機性利潤的。

     期貨市場不歡迎套期保值嗎？這是一種偏見。從優勢上來看，一般地說，期貨品種的相關企業對于品種的特點以及現貨市場可能比期貨公司更了解；而期貨公司對于信息的加工和期貨市場的操作將優于相關企業。優勢互補、取長補短，本來是件好事。可是對于利用期貨市場進行套期保值的企業來說，少部分嘗到了甜頭，已離不開這個市場，干脆自己買席位進場交易；大部分則是談“期”色變。究其原因這里凸現了制度的缺陷。由于套保者并不象投機者那樣頻繁地進行炒作，而且一旦辦理交割，相關服務相對繁瑣和復雜，特別值得一提的是期貨經紀公司在提供這些增值服務后，也沒有恰當的名目收取費用，所以期貨經紀公司對套保客戶往往是表面歡喜,內心煩憂。