在宏觀調(diào)控的關(guān)鍵時(shí)刻，央行一直收緊的銀根放松了。
8月，央行一改以往資金大筆回籠的調(diào)控手法，在公開市場(chǎng)操作中累計(jì)凈投放了 710億元資金。市場(chǎng)分析人士認(rèn)為，央行此舉可能是在為日后出臺(tái)升息政策所產(chǎn)生的資 金緊縮提前做準(zhǔn)備。
受強(qiáng)烈加息預(yù)期的影響，市場(chǎng)觀望情緒彌漫，相對(duì)充裕的資金流向短期投資品 種，致使短期利率不斷被推低。8月最后一天，央行在公開市場(chǎng)操作上回籠60億元資 金，其中20億元七天期正回購(gòu)加權(quán)平均中標(biāo)利率僅為1.8%，較上周大跌17個(gè)基點(diǎn)，創(chuàng) 下今年7月底每周二新增七天期正回購(gòu)操作以來的最低點(diǎn)。央行通過公開市場(chǎng)操作來控 制貨幣流通量，利率高低反映資金的供求關(guān)系。
同一天，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局官方網(wǎng)站發(fā)表一篇署名文章《我國(guó)居民儲(chǔ)蓄存款增量少于去 年同期原因分析》，統(tǒng)計(jì)局國(guó)民經(jīng)濟(jì)核算司社會(huì)資金處處長(zhǎng)趙春萍在文中建議央行應(yīng) 盡早擴(kuò)大存貸款利率浮動(dòng)區(qū)間，以扭轉(zhuǎn)存款增量一連數(shù)月的巨大滑坡。國(guó)家統(tǒng)計(jì)局的 網(wǎng)站聲明，此文章只代表個(gè)人觀點(diǎn)。
資金調(diào)控由凈回籠變?yōu)閮敉斗?BR>
8月，央行以發(fā)行票據(jù)和正回購(gòu)操作的方式，累計(jì)從市場(chǎng)回籠了1070億元資金，資 金回籠量比7月份增加了130億。但由于當(dāng)月還有1780億元的央行票據(jù)和正回購(gòu)到期， 二者相抵，央行8月的公開市場(chǎng)操作最終表現(xiàn)為資金凈投放710億。對(duì)比7月凈回籠資金 323億元，足見央行公開市場(chǎng)操作手法轉(zhuǎn)變之大。
中信證券(資訊 行情 論壇)的分析師認(rèn)為，央行凈投放資金的舉動(dòng)意在通過放松 銀根，擴(kuò)大對(duì)商業(yè)銀行的資金供給，加大對(duì)企業(yè)流動(dòng)性貸款的支持，以緩解前期行政 緊縮所導(dǎo)致的銀行、企業(yè)、券商的流動(dòng)資金緊張。
央行公布的數(shù)據(jù)顯示，上半年金融機(jī)構(gòu)新增貸款同比少增3501億元，商業(yè)銀行的 貸款增長(zhǎng)速度從5月底的19%降至6月底的16.7%，企業(yè)維持正常運(yùn)轉(zhuǎn)所需流動(dòng)資金的主 要來源——短期貸款及票據(jù)融資同比少增3812億元。受此影響，廣東、浙江等地許多 企業(yè)轉(zhuǎn)向民間借貸。目前，溫州民間借貸利率已上升到12%，廣東借貸利率更高達(dá)20%- 30%。民營(yíng)企業(yè)尤其是新生私營(yíng)企業(yè)的生存面臨威脅。
借利率結(jié)構(gòu)差異反映市場(chǎng)預(yù)期
“央行希望通過短期資金的投放讓資金流到機(jī)構(gòu)手中。但由于行政調(diào)控并未放 松，錢放在手中，機(jī)構(gòu)也不敢貸出去。”中信證券的分析師說，“一方面是資金面寬 裕了，機(jī)構(gòu)渴望進(jìn)行投資，但另一方面又擔(dān)心加息，矛盾心理左右下，市場(chǎng)心態(tài)非常 謹(jǐn)慎，并坦然接受了利率的持續(xù)下跌。”
截止到8月底，銀行間市場(chǎng)加權(quán)平均回購(gòu)利率已降至2.4092%，比7月底降低了14個(gè) 基點(diǎn)。
值得注意的是，短期品種利率與長(zhǎng)期品種利率走勢(shì)的巨大差距甚至是背離表達(dá)出 機(jī)構(gòu)投資者強(qiáng)烈的加息預(yù)期。截至8月31日，28天與7天正回購(gòu)的利率水平分別較8月初 猛降了22個(gè)基點(diǎn)和55個(gè)基點(diǎn)，3個(gè)月央行票據(jù)利率也下降了20多個(gè)基點(diǎn)。但與此同 時(shí)，1年期央行票據(jù)利率卻一直居高不下，始終保持在3.4%以上的水平，其間甚至“逆 勢(shì)”攀升到3.4768%的高點(diǎn)。
“由于預(yù)期今年年底或明年年初加息，盡管資金相對(duì)充裕，但機(jī)構(gòu)寧可拆短期回 購(gòu)，也不愿意持有一年期央票。”某商業(yè)銀行的交易員說，“不少機(jī)構(gòu)認(rèn)為央行的資 金凈投放操作，可能是為今后出臺(tái)升息政策而引發(fā)市場(chǎng)流動(dòng)性沖擊所做的提前準(zhǔn) 備。”
銀河證券則在其提供給投資者的分析報(bào)告中指出，在央行再次強(qiáng)調(diào)緊縮性政策 后，有必要通過一系列手段(包括加息)來調(diào)節(jié)市場(chǎng)資金供需。短期利率連創(chuàng)新低，長(zhǎng) 期利率則居高不下，1年期央行票據(jù)利率8月加權(quán)利率水平比7月還上升幾個(gè)基點(diǎn)，表明 市場(chǎng)成員加息預(yù)期有所增強(qiáng)。央行可能有意通過這種利率結(jié)構(gòu)，向市場(chǎng)成員傳遞其政 策信號(hào)。
不過，中信證券的分析師認(rèn)為：“央行資金凈投放的短期目標(biāo)顯然不是傳遞加息 信息，如果確實(shí)是要給市場(chǎng)一個(gè)加息信號(hào)的話，央行應(yīng)該多回籠貨幣。從對(duì)沖加息所 引發(fā)的資金流動(dòng)性沖擊的角度來看，也應(yīng)該是在加息的同時(shí)進(jìn)行凈投放才能起到作 用。事實(shí)上，央行資金的凈投放量還很小，不能片面夸大它的作用。”
加大操作頻度測(cè)試市場(chǎng)利率
除了資金調(diào)控由凈回籠改為凈投放，央行8月公開市場(chǎng)操作呈現(xiàn)出小幅度、多頻 率、多品種的新特點(diǎn)。
7月27日，央行宣布每周二新增一次短期正回購(gòu)操作，8月5日起又在每周四增加一 次央行票據(jù)發(fā)行，從而使市場(chǎng)操作的頻率提升至每周四次。
8月份央行共進(jìn)行了9次公開市場(chǎng)操作，操作的工具擴(kuò)展到4只，并且在期限上注重 長(zhǎng)短結(jié)合，其中既有1年期的央行票據(jù)，又有7天短期正回購(gòu)，還有28天正回購(gòu)和3個(gè)月 央行票據(jù)。同時(shí)，各品種的操作量比例相當(dāng)，如28天正回購(gòu)與7天正回購(gòu)的量分別為 240億和220億，基本呈1?1的量比。
與此同時(shí)，央行在7月中旬加強(qiáng)了公開市場(chǎng)一級(jí)交易商信息報(bào)告制度。從公開市場(chǎng) 一級(jí)交易商中選取部分機(jī)構(gòu)作為重點(diǎn)聯(lián)系機(jī)構(gòu)，這些機(jī)構(gòu)要在每周一和周三上午向人 行電話報(bào)告各自對(duì)第二天公開市場(chǎng)操作的需求數(shù)量、價(jià)格利率投標(biāo)區(qū)間及自身流動(dòng)性 情況或可用資金情況。
分析師們認(rèn)為，在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)過熱局面受到有效控制的情況下，央行提升公開市場(chǎng) 操作頻率，啟動(dòng)更加精密的市場(chǎng)監(jiān)測(cè)，能進(jìn)一步加強(qiáng)對(duì)商業(yè)銀行信貸及流動(dòng)性的控 制，并可借多次、小量的操作手法，提高貨幣回籠的精確度。
銀河證券的分析師就此做出的判斷是，“央行近期頻繁通過公開市場(chǎng)操作測(cè)試市 場(chǎng)利率，為隨時(shí)可能加息做準(zhǔn)備。”摩根大通最新報(bào)告也預(yù)測(cè)，中國(guó)政府將會(huì)繼續(xù)加 強(qiáng)宏觀調(diào)控，并最遲于9月底至10月初就加息做出決定。
不過，央行副行長(zhǎng)郭樹清指出，中國(guó)銀行間系統(tǒng)的流動(dòng)性仍然較大。2004年6月底 銀行的備付率為3.75%，也就是說除去交給央行的存款準(zhǔn)備金，商業(yè)銀行所有存款的 3.75%還可以投入使用。業(yè)內(nèi)人士分析指出，這可能暗示央行的緊縮操作并不過分，甚 至還留有可操作的空間。
