解讀預測數(shù)據(jù)
當前機構(gòu)對2004/2005年度中國玉米的產(chǎn)量和需求量有很大分歧，不同的機構(gòu)對2004/2005年度的中國玉米供需形勢的判斷是不同的。在此我們提出幾點自己的看法。
(1)美國農(nóng)業(yè)部與中國農(nóng)業(yè)部對產(chǎn)量的認識一致，得到市場的廣泛認同。就東北地區(qū)現(xiàn)貨商而言，由于東北耕地有限，玉米多實行與大豆的輪作，在大豆增產(chǎn)50％以上的背景下，玉米產(chǎn)量不可能大幅增加。
(2)消費方面，我國玉米消費構(gòu)成主要為飼料使用、工業(yè)消費、食用消費。根據(jù)權(quán)威機構(gòu)對飼料行業(yè)的分析，2004年，飼料玉米消費9400萬噸，2005年用量預計持平或略有增加；工業(yè)消費增加10％，主要由燃料乙醇增加拉動，總量達到1550～1600萬噸；食用消費維持在1650萬噸左右，合計在12700～12900萬噸之間（不含出口）。而根據(jù)我們對消費量數(shù)據(jù)的分析，中國玉米消費從1992年以來存在年增加270萬噸的線性關(guān)系，由此可以推算，2004/2005年度玉米消費量應(yīng)為12725萬噸。
結(jié)合判斷，2004/2005年度我國玉米總體供需格局輕微利多。因此，2004/2005年度玉米的供需格局基調(diào)將是構(gòu)筑底部，消化歷史性增產(chǎn)壓力，這與我們對長期圖表的分析一致。
因素評價：供需格局輕微利多。
2.現(xiàn)貨市場分析
美國玉米現(xiàn)貨價格
現(xiàn)貨價格趨勢
2004年，美國玉米從320高位一路單邊下滑，連續(xù)6個月下跌，現(xiàn)貨價格在9月創(chuàng)出兩年的新低。進入10月后在190～160構(gòu)筑平臺整理，其中雖有對區(qū)間下軌的穿刺，但160對現(xiàn)貨的支撐仍相當有力。
期貨與現(xiàn)貨價格對比
CBOT玉米期價與現(xiàn)價保持了較高的同步性，但需要注意的是，進入9月以后，期價一直在現(xiàn)貨價格上方運行，相對現(xiàn)貨的升水狀態(tài)表明作為先行指標的期貨價格已經(jīng)對現(xiàn)貨價格的走低保持謹慎，不愿繼續(xù)跟進。同時，期價合約間的價格近低遠高排列，也是對后市看好的信號。
3.我國玉米現(xiàn)貨市場分析
相對于國外玉米現(xiàn)貨市場的劇烈波動而言，國內(nèi)玉米波動幅度明顯減小，整體走勢相對平穩(wěn)。目前，銷區(qū)價格在1280～1350元/噸，主產(chǎn)區(qū)價格在1070～1150元/噸。市場分析認為，產(chǎn)區(qū)雖然受到新玉米上市的巨大壓力，但1050～1000元/噸（吉林主產(chǎn)區(qū)）的支撐，仍是強勁的。農(nóng)業(yè)部信息中心表示，目前國內(nèi)玉米價格是在近幾年的最高價位基礎(chǔ)上出現(xiàn)的季節(jié)性降價。與國際玉米市場不同的是，目前國內(nèi)玉米市場價格仍處于相對較高的水平，后期可能還有一定的降價空間。值得注意的是，幾個主要糧食品種的價格之間具有聯(lián)動性，如果玉米價格持續(xù)下滑，將可能會影響小麥和稻谷價格的走勢，同時也會影響2005年農(nóng)民種植玉米的信心。因此需要密切注意市場動向，及時運用儲備糧吞吐和進出口措施雙重杠桿調(diào)節(jié)市場供求關(guān)系，防止玉米價格大起大落。
因素評價：國內(nèi)外玉米現(xiàn)貨價格有獲得支撐跡象，利多。
4.玉米進出口情況介紹
玉米是我國重要的出口農(nóng)產(chǎn)品，2003年玉米出口總量達到1639萬噸的歷史記錄，但隨著國內(nèi)玉米庫存的減少，國家取消了玉米的出口補貼，2004年1～10月，出口量急劇減少到不足200萬噸。我國玉米出口后絕大多數(shù)用作飼料加工，對于平均質(zhì)量要求并不特殊，我國玉米質(zhì)量完全可以滿足買方要求。由于海運費用優(yōu)勢，東亞等國家從我國進口玉米成本低廉，價格與美國玉米相差15美元以上，加之中轉(zhuǎn)效率極高，可以做到即需即采，因此我國玉米在區(qū)域上有相當優(yōu)勢。
現(xiàn)在，考慮出口補貼等因素后玉米出口利潤幾乎為零，我國玉米出口提高對外報價的關(guān)鍵是看市場供需，即使取消補貼，提高報價，從運輸和中轉(zhuǎn)效率考慮，出口量也不會明顯降低。
進口玉米價格對比
近兩年，國內(nèi)外玉米差價通常在100～300元/噸之間波動，2004年3月份價差更是曾達到600元以上，2003/2004年度玉米進口不到1萬噸。農(nóng)業(yè)部信息中心預計，2004/2005年度我國會增加進口玉米，但數(shù)量有限，不會影響國內(nèi)玉米市場價格。
進口玉米在質(zhì)量沒有本質(zhì)差異的狀態(tài)下，在價格上沒有任何優(yōu)勢，不具備競爭力。
因素評價：我國玉米在出口上擁有區(qū)域性價格優(yōu)勢，競爭力極強，利多。
5.未來玉米消費的熱點
工業(yè)玉米消費是玉米消費最大的熱點，主要包括玉米胚芽油、玉米淀粉糖和生物乙醇，其中以生物乙醇消費增長空間最為突出。以美國為例，生物乙醇的玉米消費已經(jīng)占總消費量的16％，而在24年前尚不足1％！從我國生物乙醇的發(fā)展看，2005年，對玉米的需求量有望超過300萬噸，增加30％以上。 因素評價：我國工業(yè)玉米消費增長潛力巨大，長期利多。
6.美國玉米期價分析
在CBOT30年來的玉米連續(xù)圖上，我們能夠清晰地看到振蕩上行、底部抬高的大趨勢；看到1987以來的對稱形態(tài)正在成立；看到在此處底部將逐漸形成，上行也將開始。
因素評價：長期圖表指示長期低位區(qū)間，時間之窗將在2005年打開，利多。
7.期價波動的季節(jié)性特點
通過對CBOT玉米30年長期圖表的分析，我們可以看出，年內(nèi)高點產(chǎn)生時間在4－5月的幾率為30％，出現(xiàn)在7－8月的幾率為26.6％，出現(xiàn)在12－1月的幾率為26.6％；年內(nèi)低點產(chǎn)生時間在11－1月的幾率為43.3％，出現(xiàn)在5－6月的幾率為30％，出現(xiàn)在8－9月的幾率為30％。
季節(jié)性波動與現(xiàn)貨走勢差異
美國玉米現(xiàn)貨作物周期是12月至次年11月，每年現(xiàn)貨最低點多出現(xiàn)在12－2月，而現(xiàn)貨最高價多出現(xiàn)在7－9月。對最近10年CBOT3月玉米合約價格走勢統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，期貨最高價每年在12－2月形成的概率是80％；最低價出現(xiàn)在7－9月的概率是30％，出現(xiàn)在12－2月的概率是40％。這與現(xiàn)貨市場走勢形成一定差異，形成該差異的原因是：每年的這個時候，新玉米產(chǎn)量逐漸明朗，短期對市場心理和供需格局帶來的沖擊弱化，技術(shù)面一般有反彈要求。更重要的是，近10年來，美國玉米市場很少出現(xiàn)有意義的上行行情，高點多在反彈市中出現(xiàn)，而并非在趨勢市中出現(xiàn)。
8.期價與期末庫存的關(guān)系2004/2005年度并非是美國玉米期末庫存量最大、庫存消費比最高的年度，而2000/2001年度的期末庫存和庫存消費比創(chuàng)下歷史紀錄，期價尚能在180上方企穩(wěn)。更重要的，期價從335到191已經(jīng)有了接近43％的回落幅度，還有什么利空不能消化？
因素評價：非歷史高點的庫存和庫存消費比數(shù)據(jù)，不足以讓人信服對低點的穿刺，利多。
9.基金持倉分析
分析基金的持倉結(jié)構(gòu)和調(diào)整動向，可以分析最活躍的主力資金的運作意愿。我們對2002年以來基金的持倉結(jié)構(gòu)進行了分析，從中發(fā)現(xiàn)，美國基金多單比例為30.2％，基本達到30％的區(qū)間下限，單向運動39周，接近40周的極限。因此我們可以得出結(jié)論：基金拋壓動能衰竭，期價因其內(nèi)在有調(diào)整過重持倉風險的迫切要求，而積累報復性反彈能量。
因素評價：投機資金拋空能量衰竭，期價反彈呼之欲出，利多。
10.匯率加權(quán)分析
我們以美元匯率為權(quán)重，對美國玉米期價做加權(quán)分析，由此我們可以看出，13年來，190以下構(gòu)成明顯的振蕩底部區(qū)間。2004年11月，加權(quán)價157，創(chuàng)出15年來新低，從加權(quán)價分析，當前期價一度有超跌狀態(tài)。如果美元弱勢繼續(xù)持續(xù)，弱相關(guān)性的期價將如何跟進？下跌，或者是加權(quán)價再次回到160以下，看來是有些不切實際了。
因素評價：美元弱市狀態(tài)，在匯率弱負相關(guān)性下的玉米價格沒有深跌空間，利多。
11.我國玉米期價分析
大連玉米掛牌3個月來，截至12月14日總持倉規(guī)模近27萬，成交量25萬手以上，日換手近100％，波動平穩(wěn)，成交較為活躍。以下我們對玉米指數(shù)進行分析，當前主力合約為5月，各合約價格呈現(xiàn)近低遠高排列，市場對后市看好。
2004年10月8日，玉米期價見1116點后，構(gòu)筑上升通道，振蕩向上。期價在見低34天后，增倉放量突破1160的強阻力位，但隨即回落整理。需要注意的是，這只是對技術(shù)派資金的清洗，但同時也提醒我們，不要在玉米上過分追漲殺跌。
當前玉米期價正在積蓄對1180強阻力位的突破力量，筆者認為，1180一旦有效突破，期價可順勢看高到1220一線，即平行通道的上一個上軌處。
因素評價：期價上升通道運行，合約價格升水排列，利多。
12.期價和人民幣匯率分析
在美元匯率貶值的趨勢可能延續(xù)的狀態(tài)下，人民幣升值壓力也將不斷增加。人民幣匯率變動對玉米期價可能造成一定影響，在出口方面：我國玉米的出口市場集中在韓國、日本、東南亞等周邊市場，其優(yōu)勢主要在于低廉的運費，但人民幣一旦升值，運費的優(yōu)勢將被玉米自身成本的劣勢抵消，在出口競爭上處于不利。進口方面：目前我國玉米進口基本為零，原因就在于進口成本遠高于國內(nèi)價格，因此，南方大量的需求仍需從北方調(diào)運，但由于我國東北地區(qū)一直存在著嚴重的運輸瓶頸，整個物流環(huán)節(jié)并不通暢且成本太高，當前，吉林主產(chǎn)區(qū)到廣東黃浦費用占到銷售價格的25％左右，非常高昂。人民幣一旦升值，由于進口成本的降低和在物流環(huán)節(jié)上基本依賴海運，同時不存在陸路運輸?shù)钠款i約束，可能導致銷區(qū)的需求轉(zhuǎn)向進口，這對國內(nèi)玉米市場又將構(gòu)成利空。可見，人民幣升值將在進口和出口兩方面對國內(nèi)玉米市場形成壓制。
從趨勢上看，一旦匯率做出調(diào)整，玉米市場可能在國內(nèi)的利空和國外的利多矛盾中，動態(tài)的尋求平衡，而平衡點應(yīng)取決于人民幣升值的幅度大小和國內(nèi)進出口政策的調(diào)整取向，目前還不能做出定量分析。
因素評價：匯率變化的不確定性將是挑戰(zhàn)玉米向好趨勢的惟一因素，也是不能回避的因素，利空。
后市分析
雖然歷史性的豐產(chǎn)對玉米價格產(chǎn)生巨大壓力，但消費的增加、我國玉米自身的供需略微利多格局以及在出口上的區(qū)域性優(yōu)勢仍不能忽視。而美國玉米期貨市場的表現(xiàn)也讓我們明白，繼續(xù)看低期價可能是錯誤的。筆者綜合分析后得出如下結(jié)論：在2005年，玉米市場長線看好，玉米價格上揚15％～20％是完全可能的，國內(nèi)玉米期價達到1330～1380元/噸也是可以實現(xiàn)的階段性目標。
