美元的下跌對商品價格有潛在的利多支持。理解這句話需要注意以下兩個方面：第一，美元和商品價格并不是簡單的負相關關系。如果以美元指數(shù)代表美元的走勢，CRB指數(shù)代表商品價格，二者長期圖形的研究結(jié)果表明：長期來看，美元指數(shù)和CRB指數(shù)的相關系數(shù)很低。因為商品價格的決定因素遠非匯率一項，匯率下降商品價格下降的情形也常常出現(xiàn)。研究也發(fā)現(xiàn)，美元在某些階段和商品價格的負相關性很強，說明在這些階段商品價格的主要影響因素來自匯率。所以美元匯率和商品價格負相關具有階段性特征。第二，美元下跌對商品利多支持通過何種機制實現(xiàn)？商品價格以美元標價，美元下跌就自然對應商品價格的上漲，這種解釋過于簡單。

    美元下跌可以通過兩個市場——實物和金融市場實現(xiàn)對商品價格的支持：首先美元下跌，其他貿(mào)易國貨幣相對上漲，以美元標價的商品價格相對下降，需求增加，反過來帶動商品價格上漲，這是美元下跌引致商品基本面發(fā)生變化。其次，從金融市場看，美元下跌，市場通脹泡沫增加，引起以美元標價的資產(chǎn)被市場拋棄，投資人紛紛轉(zhuǎn)向能保值的投資品種，資產(chǎn)的重新組合過程中除了盈利考慮外更注重保值需求。而商品恰好能滿足這一需求，如貴金屬就是最優(yōu)的保值工具（盈利性相對較低），而其他商品如金屬、原油、農(nóng)產(chǎn)品等不僅有保值屬性，還具備較高的盈利性。所以國際市場資金在美元下跌過程中紛紛買入商品，引起商品價格上漲。

    從美元對商品利多支持的兩個機制看，在美元短暫下跌過程中前一機制表現(xiàn)更為明顯；而在美元長期下跌過程中。后者會占據(jù)市場主導。

    美元長期下跌和國際游資

    美元下跌由來已久，并且將在較長時期保持弱勢。美元從2001年以來就走勢不強，對歐元下跌7.3％，對日元也下跌了4.3％。雙高赤字是美元匯率下跌的推動力量。有關數(shù)據(jù)顯示美國經(jīng)常項目赤字在去年第三季度達到了創(chuàng)記錄的1647億美元，預計全年經(jīng)常項目逆差將達6000多億美元，再創(chuàng)歷史最高記錄。而在剛剛結(jié)束的2004年財政年度美國財政赤字達到了4130億美元，同樣創(chuàng)歷史新高。在美國總統(tǒng)減稅計劃實施期間，雙赤字將成為美元的頭懸利刃，促使它向下徘徊。正是美元長期下跌預期，國際市場的游動資金紛紛拋售美元資產(chǎn)，尋找保值產(chǎn)品。正如以上所言，商品被納入投資組合，成為它們的寵兒。2003/04年商品牛市除了基本面的因素外，資金的作用不可忽視。而且如果巨大的資金買入商品，甚至會完全屏蔽基本面的影響。

    新年后再次出現(xiàn)了美元下跌促成CRB指數(shù)上漲的階段性特征，和上次相比有共性，也有個性。共性是：背后依然是國際游資集中做多商品市場。其實早在此前就曾出現(xiàn)大豆下跌過程中某國際基金逆市大量買入的跡象（可參閱以前的每日CBOT大豆評論），只是現(xiàn)在才集中涌現(xiàn)，而且在速度和力量上令人驚訝。其實這和當前的美元匯率息息相關。美元匯率在高的雙赤字下猶如驚弓之鳥，兩個因素促使它成為斷線風箏并推動國際資金加快資產(chǎn)選擇速度。首先是傳言韓國央行將改變外匯儲備結(jié)構(gòu)，減持美元資產(chǎn)。亞洲是美元外匯儲備最多的地區(qū)，拋售美元的傳言無疑會對投資人產(chǎn)生巨大的心理壓力；其次，美國將公布2005年度財政預算，美國政府預測預算赤字繼續(xù)創(chuàng)造記錄到4270億美元。

    這次商品市場上漲的個性是：農(nóng)產(chǎn)品上漲較為突出。從2月9日到25日，銅上漲5.1％，鋁上漲3.7％，原油上漲13.2％，玉米上漲8.5％，小麥上漲11.5％，大豆上漲17％。因為金屬價格一直在高位，繼續(xù)做多它們盈利性會相對降低，而農(nóng)產(chǎn)品價格自2004年下降以來泡沫基本上被擠出，投資它們不僅能達到保值目的還能產(chǎn)生盈利空間。

    國際游資和基金回補

    國際場外資金進入到農(nóng)產(chǎn)品市場促成農(nóng)產(chǎn)品成交活躍和持倉量增加。如大豆通常成交量只有7萬多手，但現(xiàn)在成交超過10萬手，總持倉量也從前段時間的22萬多手增加到26萬手。玉米和小麥莫不如是。

    國際游資做多農(nóng)產(chǎn)品卻和基金在農(nóng)產(chǎn)品上的大量空頭持倉相悖。在2月1日，基金在玉米、大豆和小麥上的凈空頭持倉分別是114265、78161和41939手，但是短短三個星期，基金劇烈回補，截至2月22凈空頭持倉只有45386、29219和15217手。是避其鋒芒也好，是較量失敗也好，商品基金在空頭方迅速的撤退讓我們看見了資金集中作用下的上漲，而且整個農(nóng)產(chǎn)品的基本面被推到了陰暗的角落。在這種資金買入作用中，大豆基本面——巴西南部干旱、單產(chǎn)損失增加推波助瀾，放大了資金在整個農(nóng)產(chǎn)品上的效應，而單對大豆似乎也產(chǎn)生了基本面反轉(zhuǎn)的信號。

    但是正如最開始所言，匯率、游資和價格關系總是階段性的，在資金作用過后，基本面還是會顯“英雄本色”主導市場。青山遮不住，畢竟東流去。在玉米市場，長期熊市的格局不曾改變。2005年美國農(nóng)業(yè)部“作物展望論動”公布的預測稱，2005-06年度美國玉米結(jié)轉(zhuǎn)庫存將由本年度的20.1億蒲式耳提高到21.05億蒲式耳。國際游資以保值目的買入農(nóng)產(chǎn)品，不會像商品基金竭力做市，它們的資產(chǎn)配置完畢也標志著農(nóng)產(chǎn)品上買盤的枯竭。而基金最終還是要回歸到大的基本面。另外，資金推動的急漲也會面臨急跌的危險。