一、人民幣匯率將如何變化
筆者認為，人民幣匯率穩中趨升是長期走勢，同時，我國匯率形成機制將逐漸完善。針對人民幣升值的國際輿論，中國政府一再聲明，現行匯率安排是與我國經濟發展階段、金融監管水平和企業承受能力相適應的，是符合我國國情的制度選擇。保持人民幣匯率基本穩定的政策是正確的，今后我國將繼續實行有管制的浮動匯率制度，同時也將在保持人民幣匯率穩定的前提下，完善人民幣的匯率形成機制。因此，我們認為，人民幣升值在短期內實現的可能性不大。畢竟匯率由多種因素決定，人民幣匯率會不會變動，如何變動，不會受到國際輿論的干擾。匯率變化主要還是根據市場情況來決定的。可以預見的是，由于目前市場上對人民幣升值預期過高，壓力過大，中國從穩定匯率的戰略出發不大可能在近期對匯率作出重大調整。
事實上，國際貨幣基金組織、日本野村證券、“歐元之父”蒙代爾、美國斯坦福大學教授麥肯恩、摩根斯坦利亞洲執行董事謝國忠等機構和學者也都認為，調整人民幣匯率的建議是錯誤的，當前必須保持人民幣匯率的穩定。其主要理由有：人民幣匯率走勢反映了中國經濟的基本面，不存在被嚴重低估的問題；人民幣升值對中國經濟發展十分不利；中國匯率政策不是全球通貨緊縮的根源，不能過分夸大中國通貨緊縮對全球的影響。
專家學者們分析認為，人民幣升值不是解決全球通貨緊縮的良方：
（1）近年來，中國經濟強勁增長，對東亞經濟和世界經濟的穩步復蘇發揮了重要作用。一旦人民幣升值而鉗制了中國經濟的高速發展，不僅不會緩解東亞地區通貨緊縮的壓力，反而會使東亞地區變得不穩定。
（2）中國經濟增長放緩后，日本在華投資企業的利益將受到打擊。同時，中國經濟增長放緩導致進口需求下降，日本對華出口也將受到影響。據高盛公司估算，如果人民幣兌日元升值15％，日本對華出口僅能增長0.2％。因此，人民幣升值并不一定會對日本經濟復蘇產生積極影響。
（3）人民幣升值對美國經濟也有一定負作用。這些年，美國人購買便宜的中國貨取代昂貴的日本或歐洲產品，客觀上有利于美國減少貿易赤字。同時，沃爾瑪、戴爾、耐克這樣的美國公司依靠中國產品保證利潤。如果人民幣升值，它們的利潤即刻就會受到影響，股票價格就更會下跌。
但總體而言，由于我國外貿長期巨額順差，外匯儲備龐大，國力得到實質性提升，人民幣的實際購買力在增強。人民幣升值的壓力是客觀存在的，并在相當長的時期內不會消除。也就是說，長遠來看，人民幣升值又是必然的，升值只是時間問題。
總體判斷，通過逐步完善人民幣匯率形成機制來釋放人民幣升值壓力，可能是今后相當長時間內我國比較可能的政策選擇。
為了應對人民幣升值壓力，在匯率機制改革和資本項目開放等方面，中國已采取了一系列強有力的措施，逐步放寬對部分人民幣資本項目的兌換限制，向實現人民幣完全可兌換的目標不斷邁進。如全面提高居民個人出國留學、旅游等匯出資金上限；允許保險公司投資海外市場；實施“走出去”戰略，鼓勵企業到海外闖市場、建項目；引入QFII、允許國際金融機構發行人民幣債券等。這些放松資本項目管制的舉措，遠遠超出加入WTO的相關要求，無疑有利于消除僅僅停留在人民幣匯率水平上的預期。我們判斷，這種政策舉措將繼續。
二、全球匯率變動對主要期貨交易品種的影響
期貨市場是一個開放性市場，期貨價格與國際市場商品價格緊密相聯。國際市場商品價格必然涉及到各國貨幣的交換比值——匯率。理論上來說，以某一種貨幣為計價貨幣的商品，在該貨幣貶值或升值時會出現所謂的“貶值效應”或“升值效應”，即商品的該貨幣報價上漲或下跌。例如，美元貶值往往是導致國際性商品價格上漲的重要原因。
全球匯率的變動，不僅可以在短期內影響商品價格的起落，從長期看，還可以通過調節商品供求，對某些商品價格變動產生間接影響。這種間接影響之一是，在美元貶值的同時，銅、鋁這類需求量大、價值較高的金屬，成為國際資本進行保值操作的有力工具。這種操作就不可避免地導致銅、鋁需求增加，從而造成了現貨緊張和價格上升。
從國際范圍來看，在影響銅的供求因素變化不大，銅供求基本平衡的情況下，美元指數與LME銅的變化存在反向關系。自1971以來，美元出現了四次幅度超過20％的貶值，在每次貶值的過程中，LME銅價都走出了一波大規模的牛市行情。
同時，匯率和農產品市場也關系密切。一般來說，匯率貶值對農民會起到農業價格補貼的作。目前，世界上主要的農產品出口國都在利用或者考慮利用貨幣貶值來刺激本國農業出口，而不僅僅是把眼光放在農業補貼上。巴西大豆就是通過雷亞爾的貶值，打敗了享有巨額農業補貼的美國大豆。
從目前我國期貨市場的上市品種來看，均涉及到進出口的問題。大豆、銅等市場活躍品種的進口依存度比較高。各主要商品期貨的價格變動與匯率水平變化存在顯著的負相關關系。有研究表明，若美元貶值10％，將導致銅價和大豆的價格向上調整大約2％，導致小麥向上調整2?3％，而對鋁價來說影響最小，僅向上調整1?2％。
理論上，從長期來看，一國貨幣升值或貶值的幅度和該國大宗商品價格下跌或上升的幅度是基本相同的。但是，由于市場參與者的預期因素以及自我實現的心理作用，當出現有關匯率重估的預期之后，價格的波動幅度是很大的，會在短時期內出現強烈的單邊態勢。也就是說，受到心理因素影響，貨幣升值時，大宗商品平均價格下跌的幅度要大于升值幅度。反之亦然。
人民幣升值對商品價格是利空，它將在一段時間里直接挑戰投資者對商品期貨牛市持續的信心。長期來看，一旦人民幣升值，國內期貨市場商品價格走勢勢必受到較大的沖擊。具體來講，可能有以下幾個方面的影響：
其一，國內商品價格下跌。理論上分析，一旦人民幣升值5％，那么以人民幣計價的國內商品價格就會出現相應幅度的下跌。例如，按照目前滬銅遠期合約價格每噸30000元來計算，人民幣升值可能會導致將近1500點的跌幅。
其二，有望形成近強遠弱的格局。由于人民幣升值短期不會實現，加上現貨價格的支撐，近期合約價格無疑會表現堅挺。而遠期合約價格則會遭遇沉重拋壓，走勢疲弱。近強遠弱的格局使得國內商品價格在剔除季節性因素之后，價差會大大縮減，甚至遠期對近期還會出現貼水。
其三，國內外比價將大幅縮減。由于人民幣潛在升值的壓力，國內商品價格可能下跌，國內外比價也將打破原來的格局進行重新調整，即出現縮減。例如，滬銅和LME銅兩者比價原來維持在10以上，最近一年來由于外強內弱的原因，兩者比價已經縮減至9?65，而且這種趨勢還將持續。
三、積極應對，回避匯率風險
盡管人民幣短期內將保持穩定，但人民幣升值的問題將在相當長的時間內繼續困擾市場，從而對國內商品期貨價格走勢產生沖擊。對此，投資者必須要高度重視，而且，要針對可能帶來的影響采取相應的防范舉措。特別是，人民幣升值將對國內涉及大宗原材料的企業正常的生產經營活動產生重大影響，因此，回避匯率風險非常重要。我們認為，未來可通過以下方式來化被動為主動：
(1)通過銀行開展遠期套匯保值策略，操作方法是賣出遠期外匯或買進遠期人民幣。
(2)加強原料進出口和產品進出口的嚴格對等保值操作，防止原料價格敲定而產品售價懸空，或產品售價敲定而原料價格懸空導致匯率等市場風險。
(3)由于遠期人民幣升值的可能性不斷加大，涉及大宗原材料進出口的企業應注意調整國內期貨保值戰略。例如，產銅企業需要擴大保值的頭寸，而用銅的企業則相應縮小保值的頭寸。
必須指出的是，在市場充分消化利空因素之后，投資者和企業還得根據基本面的實際狀況來合理安排交易計劃，避免過分注重人民幣升值問題而忽視基本面的實際情況，從而給投資帶來損失。總之，人民幣升值的困擾僅僅是短期的，長期來看，商品價格還會按照供求關系來波動。
注：本文是作者在海南研討會上發言的整理稿，只代表作者本人的研究觀點，不具有任何投資建議性質。
