第四部分：基差在套保中的作用

　　一、基差的概念

　　基差是某一特定地點某種商品的現貨價格與同種商品的某一特定期貨合約價格間的價差。基差＝現貨價格－期貨價格。若不加說明，其中的期貨價格應是離現貨月份近的期貨合約的價格。基差并不完全等同于持倉費用，但基差的變化受制于持倉費用。歸根到底，持倉費用反映的是期貨價格與現貨價格之間基本關系的本質特征，基差是期貨價格與現貨價格之間實際運行變化的動態指標。雖然期貨價格與現貨價格的變動方向基本一致，但變動的幅度往往不同，所以基差并不是一成不變的。

　　二、基差變化對套期保值的影響

　　隨著現貨價格和期貨價格持續不斷的變動，基差時而擴大，時而縮小。最終因現貨價格和期貨價格的趨同性，基差在期貨合約的交割月趨向于零。

　　基差的決定因素主要是市場上商品的供求關系。在現貨交割地，如果市場供給量大于需求量，現貨價格就會低于近期月份合約的價格；如果市場需求量遠大于供給量，現貨價格就會高于近期月份合約的價格。對于初級產品，特別是農產品的基差，除受一般供求因素的運行外，還在很大程度上受季節性因素的左右，使基差在一個時期擴大，在另一個時期縮小，一年一年周而復始。例如，收獲季節因大量農產品集中在較短的時間內上市，造成供給量大大超過當時的市場需求，現貨價格下降，基差擴大。一俟收獲季節過去，大量農產品逐步為市場所吸收，基差又開始縮小，逐漸恢復正常水平。隨著春季來臨，上年庫存大量減少，在一些地區很可能出現供給短缺，現貨價格相對于期貨價格驟然上升，基差由負值變成正值。除此以外，替代產品的供求狀況、倉儲費用、運輸費用、保險費、上年結轉庫存等因素或多或少都會影響商品期貨的基差。

　　基差的變化對套期保值者來說至關重要，因為基差是現貨價格與期貨價格的變動幅度和變化方向不一致所引起的，所以，只要套期保值者隨時觀察基差的變化，并選擇有利的時機完成交易，就會取得較好的保值效果，甚至獲得額外收益。同時，由于基差的變動比期貨價格和現貨價格相對穩定一些，這就為套期保值交易創造了十分有利的條件。而且，基差的變化主要受制于持倉費用，一般比觀察現貨價格或期貨價格的變化情況要方便得多。所以，熟悉基差的變動對套期保值者來說是大有益處的。

　　套期保值的效果主要是由基差的變化決定的，從理論上說，如果交易者在進行套期保值之初和結束套期保值之時，基差沒有發生變化，結果必然是交易者在這兩個市場上盈虧相反且數量相等，由此實現規避價格風險的目的。但在實際的交易活動中，基差不可能保持不變，這就會給套期保值交易帶來不同的影響。后面將對此作具體分析。

　　在商品實際價格運動過程中，基差總是在不斷變動，而基差的變動形態對一個套期保值者而言至關重要。由于期貨合約到期時，現貨價格與期貨價格會趨于一致，而且基差呈現季節性變動，使套期保值者能夠應用期貨市場降低價格波動的風險。

　　基差變化是判斷能否完全實現套期保值的依據。套期保值者利用基差的有利變動，不僅可以取得較好的保值效果，而且還可以通過套期保值交易獲得額外的盈余。一旦基差出現不利變動，套期保值的效果就會受到影響，蒙受一部分損失。

　　基差縮小的狀況：

　　正向市場：賣出套保盈利

　　

　　反向市場：買入套保盈利


　　

　　基差擴大的狀況：

　　正向市場：買入套保盈利


　　

　　反向市場：賣出套保盈利


　　

　　第五部分：玉米套期保值實例分析

　　一、玉米生產企業賣出套期保值操作

　　作為玉米生產企業，您一定希望自己的產品價格處于一種上漲的趨勢，最擔心的是生產出來的產品價格不斷下跌。因此您的企業可以采取賣出套保的方式來規避風險。

　　范例1：4月1日，玉米的現貨價格為1250元/噸，某加工商對該價格比較滿意。為了避免將來現貨價格可能下降，決定在大連商品交易所進行玉米期貨交易。此時，玉米7月份期貨合約的價格為1300元/噸。該農場當日在期貨市場上賣出200手7月份玉米合約進行套保，規避價格下跌風險，預先將銷售價格鎖定在1300元/噸。6月1日他在現貨市場上以1050元/噸的價格拋售了2000噸玉米，同時在期貨市場上以1100元/噸買入200手6月份玉米合約，對沖4月1日建立的頭寸。交易情況如表1所示：

　　表 1


　　從該例可以得出：第一，完整的買入套期保值同樣涉及兩筆期貨交易。第一筆為賣出期貨合約，第二筆為在現貨市場拋售現貨的同時，在期貨市場買入對沖原先持有的頭寸。第二，因為在期貨市場上的交易順序是先賣后買，所以該例是一個賣出套期保值。第三，通過這一套期保值交易，雖然現貨市場價格出現了對該農場不利的變動，在現貨市場的損失200元/噸；但是在期貨市場上的交易盈利了200元/噸，從而消除了價格不利變動的影響。

　　需要強調的是，賣出套期保值關鍵在于銷售利潤的鎖定，在于一種運做的穩定。企業在計算完生產成本與交易成本之后，可以完全通過期貨市場的套期保值操作決定自己未來的銷售利潤。其根本目的不在于賺多少錢，而在于價格下跌中實現自我保護。如果企業沒有參與套保操作，一旦現貨價格走低，他必須承擔由此造成的損失。因此，我們可以說，賣出套期保值現貨價格變動的風險，鎖定了未來的銷售利潤！

　　范例2：假設現貨價格跌幅大于期貨價格，現貨市場下跌250元/噸，期貨市場下跌200元/噸。交易情況如表2所示：

　　表2


　　在上例中，現貨價格和期貨價格均下降，但現貨價格的下降幅度大于期貨價格的下降幅度，基差擴大，從而使得企業在現貨市場上因價格下跌賣出現貨蒙受的損失大于在期貨市場上因價格下跌買入期貨合約的獲利，從表2可以看出，該農場在現貨市場的虧損是虧損250元/噸，由在期貨市場的盈利盈利200元/噸，其損失已部分地獲得彌補，盈虧相抵后仍損失50元/噸，實現減虧保值。

　　如果現貨市場和期貨市場的價格不是下降而是上升，經銷商在現貨市場獲利，在期貨市場損失。但是只要基差擴大，現貨市場的盈利只能彌補期貨市場的部分損失，結果仍是凈損失。

　　范例3：假設現貨價格跌幅小于期貨價格，現貨市場下跌200元/噸，期貨市場下跌250元/噸。交易情況如表6所示：

　　表 3


　　在上例中，現貨價格和期貨價格均下降，但現貨價格的下降幅度小于期貨價格的下降幅度，基差縮小，從而使得經銷商在現貨市場上因價格下跌賣出現貨蒙受的損失小于在期貨市場上因價格下跌買入期貨合約的獲利，從表3可以看出，該農場在現貨市場的虧損200元/噸，已由期貨市場的盈利3000元給予部分地彌補，此外還可獲得額外盈利，盈虧相抵后凈盈利50元/噸。

　　如果現貨價格和期貨價格不降反升，企業在現貨市場獲利，在期貨市場損失。但是只要基差縮小，現貨市場的盈利不僅能彌補期貨市場的全部損失，而且仍有凈盈利。

　　2、玉米消費企業的買入套期保值操作

　　如果作為玉米消費企業出現在期貨市場，諸如飼料加工企業、淀粉加工企業，以及酒精加工企業等，他們在玉米市場上充當買方的角色，希望自己能買到最為便宜的原料，使得成本最小化。因此加工企業可做買入套期保值。

　　范例1：假設4月份，一家飼料企業了解到玉米現貨價格為1300元/噸，市場有短缺跡象，預計到6月1日該企業庫存已經降至低點，需要補庫。企業擔心到6月份價格出現上漲。因此該飼料企業4月1日決定在大連商品交易所進行玉米期貨交易。假設期貨價格與現貨價格下跌幅度相同，交易情況如表1所示：

　　表 1


　　從上例可以得出：第一，完整的買入套期保值實際上涉及兩筆期貨交易。第一筆為買入期貨合約，第二筆為在現貨市場買入現貨的同時，在期貨市場賣出對沖原先持有的部位。第二，因為在期貨市場上的交易順序是先買后賣，所以該例是一個買入套期保值。第三，通過這一套期保值交易，雖然現貨市場價格出現了該飼料不利的變動，價格上漲了100元/噸，；但是在期貨市場上的交易盈利了100元/噸，從而消除了價格不利變動的影響。

　　范例2：如果現貨價格上漲幅度大于期貨價格，現貨每噸上漲150元，期貨每噸上漲100元。交易情況如表2所示：

　　表 2


　　在上例中，現貨價格和期貨價格均上升，但現貨價格的上升幅度大于期貨價格的下降幅度，基差擴大，從而使得飼料廠在現貨市場上因價格上升買入現貨蒙受的損失大于在期貨市場上因價格上升賣出期貨合約的獲利，從表2可以看出，該飼料廠在現貨市場虧損150元/噸，在期貨市場盈利100元/噸，其損失已部分地獲得彌補，盈虧相抵后仍虧損50元/噸，實現減虧保值。

　　如果現貨市場和期貨市場的價格不是上升而是下降，加工商在現貨市場獲利，在期貨市場損失。但是只要基差擴大，現貨市場的盈利只能部分彌補期貨市場的的損失，結果仍是凈損失。

　　范例3：如果期貨價格上漲幅度大于現貨價格，現貨每噸上漲100元，期貨每噸上漲150元。交易情況如表3所示：

　　表 3


　　在上例中，現貨價格和期貨價格均上升，但現貨價格的上升幅度小于期貨價格的上升幅度，基差縮小，從而使得加工商在現貨市場上因價格上升買入現貨蒙受的損失小于在期貨市場上因價格上升賣出期貨合約的獲利，從表3可以看出，該飼料廠在現貨市場虧損100元/噸，在期貨市場盈利150元/噸，其損失不僅可以彌補，而且還可獲利50元/噸。

　　如果現貨市場和期貨市場的價格不是上升而是下降，加工商在現貨市場獲利，在期貨市場損失。但是只要基差縮小，現貨市場的盈利不僅能彌補期貨市場的全部損失，而且會有凈盈利。

　　三、玉米貿易流通企業賣出套期保值和買入套期保值操作

　　玉米市場上的貿易流通企業，在市場上有雙重的角色，他們通過買賣過程賺取差價。因此市場價格無論上漲還是下跌，都可能使其經營面臨較大風險。一方面，相對玉米的生產企業，貿易商作為買方，希望價格越低越好；另一方面，相對玉米的加工企業，貿易商是賣主，當然希望賣的越高越好。這就需要其在期貨市場上做不同的套期保值操作，將經營風險轉嫁出去。具體操作仍以買套與賣套兩種方式，可參照上例。

　　第六部分：玉米期貨交易規則重點介紹

　　大連商品交易所套期保值管理辦法

　　第一章 總 則

　　第一條 為充分發揮期貨市場的套期保值功能，促進期貨市場的規范發展，根據《大連商品交易所交易規則》等有關規定制定本辦法。

　　第二條 會員、客戶在大連商品交易所（以下簡稱交易所）從事套期保值業務，必須遵守本辦法。

　　第二章 套期保值的申請與審批

　　第三條 套期保值交易分為買入套期保值交易和賣出套期保值交易。

　　第四條 需進行套期保值交易的客戶應向其開戶的經紀會員申報，由經紀會員進行審核后，按本辦法向交易所辦理申報手續；非經紀會員直接向交易所辦理申報手續。

　　第五條 申請套期保值交易的客戶和非經紀會員必須具備與套期保值交易品種相關的生產經營資格。

　　第六條 申請套期保值交易的會員或客戶，必須填寫《大連商品交易所套期保值申請（審批）表》，并向交易所提交下列證明材料：

　　1)企業營業執照副本復印件；

　　2)企業近2年在交易所的交易實績；

　　3)企業近2年的現貨經營業績；

　　4)國有企業、國有資產占控股地位或主導地位的企業，應出具其法定代表人簽署的同意進行相關套期保值業務的證明；

　　5)企業套期保值交易方案（主要內容包括風險來源分析、確定保值目標、明確交割或平倉的數量）。

　　6）企業近2年保值商品或其相關產品的銷項增值稅發票記帳聯的復印件；

　　7）企業近2年經過審計的資產負債表、損益表、現金流量表；

　　8) 企業歷史套期保值情況說明；

　　9）期貨經紀公司擔保企業套期保值材料真實性的聲明。

　　第七條 賣出套期保值交易另須提交的證明材料：

　　（一）原材料生產企業保值商品的消耗定額、生產能力、當年的生產計劃、原材料購銷計劃（合同）及上一年度總產量的證明材料，以及交易所要求提供的其他材料；

　　（二）原材料加工企業、流通經營企業和其他企業保值商品的現貨倉單或擁有實貨的其他憑證（購銷合同或發票），以及交易所要求提供的其他材料。

　　第八條 買入套期保值交易另須提交的證明材料：

　　（一）原材料加工企業保值商品的消耗定額、加工能力、生產經營計劃或生產商品的購銷合同及上一年度總產量的證明材料，以及交易所要求提供的其他材料；

　　（二）原材料生產企業、流通經營企業及其他企業保值商品的購銷計劃（合同）的證明材料，以及交易所要求提供的其他材料。

　　第九條 套期保值的申請必須在套期保值合約交割月份前一月份的第一個交易日之前提出，逾期交易所不再受理該交割月份的套期保值申請。

　　第十條 交易所對套期保值的申請，按主體資格是否符合，套期保值品種、交易部位、買賣數量、套期保值時間與其生產經營規模、歷史經營狀況、資金等情況是否相當進行審核，確定其套期保值額度。套期保值額度不超過其所提供的套期保值證明材料中所申報的數量。

　　全年各合約月份套期保值額度累計不超過其當年生產能力、當年生產計劃或上一年度該商品經營數量。

　　第十一條 交易所收到套期保值申請后5個交易日進行審核，并按下列情況分別處理：

　　（一）對符合套期保值條件的，書面通知其準予辦理；

　　（二）對不符合套期保值條件的，書面通知其不予辦理；

　　（三）對相關證明材料不足的，告知申請人補充證明材料。

　　第三章 套期保值交易

　　第十二條 獲準套期保值交易的交易者，必須在交易所批準的建倉期限內（最遲至套期保值合約交割月份前一個月份的第10個交易日），按批準的交易部位和額度建倉。在規定期限內未建倉的,視為自動放棄套期保值交易額度。

　　需要變更套期保值交易時，應及時向交易所書面提出變更申請。

　　第十三條 套期保值額度在進入交割月份前一月份的第一個交易日起不得重復使用，已建立的套期保值持倉只能平倉或實物交割。

　　第十四條 通過套期保值持倉交割買入的豆粕倉單立即注銷，不得用于后續交割。

　　第四章 套期保值的監督管理

　　第十五條 交易所對會員提供的有關生產經營狀況、資信情況及期、現貨市場交易行為進行調查和監督，會員及相關客戶應予協助和配合。

　　第十六條 交易所對套期保值交易的持倉量單獨計算，不受持倉限量的限制。為化解市場風險，按有關規定實施減倉時，按先投機持倉后套期保值持倉的順序進行減倉。

　　第十七條 會員及客戶在進行套期保值交易時，有欺詐或違反交易所規定行為的，其已建倉的套期保值持倉按投機持倉處理或予以強行平倉，并按《大連商品交易所違規處理辦法》的有關規定處理。

　　第五章 附 則

　　第十八條 本辦法解釋權屬于大連商品交易所。

　　第十九條 本辦法自公布之日起實施。