在商品期貨的大海里，基金扮演著Killer Shark的角色。2005年的商品期貨市場(chǎng)，注定是一個(gè)基金橫行的年代
2005年春節(jié)注定讓許多在商品期貨市場(chǎng)持有空頭部位（注：持有在未來(lái)某個(gè)月份賣出該合約的持倉(cāng)）的交易者寢食難安。短短十天里，從大豆、豆粕，到玉米、小麥，從棉花到原油，從銅到黃金，大宗商品期貨市場(chǎng)似乎著了魔一般地全線上揚(yáng)，讓人們想起2003年底，當(dāng)時(shí)也曾出現(xiàn)農(nóng)產(chǎn)品、金屬以及能源商品期貨全線上漲的格局。
只是，今年的上漲尤其令人感到意外。事實(shí)上，就在2月4日，期貨投資者告別市場(chǎng)歡度春節(jié)的當(dāng)天，芝加哥期貨交易所的大豆期貨跌破了500美分的重要關(guān)口，其他商品期貨品種的走勢(shì)也普遍疲軟。一切似乎都在市場(chǎng)的預(yù)期之中。
如同倫敦標(biāo)準(zhǔn)銀行集團(tuán)的一份報(bào)告所言，倫敦三月銅價(jià)預(yù)計(jì)可能在每噸跌至2800美元后，期價(jià)才能再續(xù)上升動(dòng)力。但是行情似乎給許多人開(kāi)了個(gè)大玩笑，就在眾多人士齊聲看淡商品期貨后市的時(shí)候，一股神秘的力量卻開(kāi)始悄然入市，在國(guó)際商品期貨市場(chǎng)掀起上漲的狂潮。
上漲狂潮意外而至
從2月3日到2月28日的不到一個(gè)月里，倫敦金屬交易所的三月銅期貨每噸上漲了229美元，漲幅達(dá)到7.6%，紐約商品交易所的三月銅漲幅更高，達(dá)到8％。紐約商業(yè)交易所的原油期貨每噸上漲了5美元，漲幅超過(guò)10％，價(jià)格逼近每桶52美元。如果陳久霖的期貨空單沒(méi)有平倉(cāng)，虧損恐怕又要增加上億美元了。
但農(nóng)產(chǎn)品期貨的漲幅更為凌厲，以全球最大農(nóng)產(chǎn)品期貨交易所CBOT為例，2月3日到28日期間，大豆期貨上漲了113.5美分，漲幅超過(guò)22％，豆粕漲幅也超過(guò)兩成，而玉米和小麥的漲幅也達(dá)到了10％到16％。紐約棉花期貨也一改以往軟綿綿的脾氣，走勢(shì)格外強(qiáng)勁，期價(jià)重新回到了50美分以上，漲幅達(dá)到18％。
這讓眾多機(jī)構(gòu)的分析師們大感意外。就在一個(gè)月前，市場(chǎng)上還在談?wù)?004/2005年度農(nóng)產(chǎn)品供應(yīng)的壓力，包括飛馬期貨等著名機(jī)構(gòu)的分析師也在日?qǐng)?bào)中不斷調(diào)低對(duì)大豆價(jià)格的預(yù)測(cè)，最低者已經(jīng)看到了425美分/蒲式耳。
歐布瑞恩公司的分析師在北京講課的時(shí)候也再三強(qiáng)調(diào)指出，目前由于期末庫(kù)存龐大，因此將會(huì)繼續(xù)給大豆市場(chǎng)帶來(lái)壓力。
那么，在短短一個(gè)月里，究竟發(fā)生了什么事情，讓全球商品期貨市場(chǎng)比翼齊飛呢？
神秘力量并不神秘
假如我們相信市場(chǎng)永遠(yuǎn)都是對(duì)的的古老格言，很顯然，市場(chǎng)的基本面已經(jīng)發(fā)生了絕大部分人尚未察覺(jué)到的變化。
而商品指數(shù)基金就是扮演著先知先覺(jué)角色的一股神秘力量。
一提到指數(shù)基金，人們很容易聯(lián)想到那些關(guān)注股指變化的證券基金，很難將其和充滿鄉(xiāng)土氣息的農(nóng)產(chǎn)品聯(lián)系到一起。事實(shí)卻并非如此。
近年來(lái)，美國(guó)的商品指數(shù)基金規(guī)模發(fā)展迅猛，從2003年6月到2004年12月的18個(gè)月里，指數(shù)基金的資金規(guī)模已經(jīng)擴(kuò)大到400多億美元，增幅達(dá)到160％。近年來(lái)美元匯率持續(xù)走低，股市和債市也是表現(xiàn)平平，使得投資這些市場(chǎng)的基金收益乏善可陳。但所謂東方不亮西方亮，商品期貨市場(chǎng)卻是一支獨(dú)秀。
由于全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，特別是中國(guó)對(duì)大宗商品，尤其是工業(yè)原料的需求持續(xù)旺盛，推動(dòng)全球工業(yè)商品以及農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格強(qiáng)勁飆升。而商品指數(shù)基金既可以讓基金分享商品價(jià)格的牛市盛宴，還可以提供基金非常挑剔的流動(dòng)性和成交量，因?yàn)橹挥羞M(jìn)出自如，才能讓基金如魚(yú)得水。
隨著大宗商品價(jià)格在過(guò)去一年多來(lái)整體走高，指數(shù)基金也獲得了豐厚的回報(bào)。事實(shí)上，過(guò)去三十多年來(lái)，高盛商品指數(shù)基金的年均回報(bào)率要比投資債市和股市的回報(bào)高出1到3.5個(gè)百分點(diǎn)。
而今年1月份以來(lái)，隨著高盛商品指數(shù)（GSCI）調(diào)整了自己的成分商品比例，跟蹤這一指數(shù)的基金也相應(yīng)對(duì)投資組合作出調(diào)整，在芝加哥期貨交易所（簡(jiǎn)稱CBOT）的玉米、小麥、大豆和豆粕等市場(chǎng)建立了多單部位。
據(jù)道瓊斯新聞社的報(bào)告，2005年高盛商品指數(shù)（GSCI）中的玉米加權(quán)從2.76%提高到了4.11%，大豆從1.72%提高到了3.01%，芝加哥小麥從2.71%提高到了3.87%，堪薩斯小麥從1.21%提高到了1.41%。農(nóng)產(chǎn)品的整體加權(quán)目標(biāo)從11.95%提高到了16.35％。因此，指數(shù)基金今年也相應(yīng)增持農(nóng)產(chǎn)品期貨市場(chǎng)的多單。正是由于指數(shù)基金重新分配投資組合，掀起了農(nóng)產(chǎn)品期市的波瀾。
由于指數(shù)基金建倉(cāng)通常在五個(gè)交易日內(nèi)完成，所以，往往會(huì)在短期內(nèi)給市場(chǎng)帶來(lái)巨大波動(dòng)。以今年為例，截止到1月10日的五個(gè)交易日里，指數(shù)基金在芝加哥大豆期貨上建多單1萬(wàn)手，同期3月大豆期價(jià)漲幅高達(dá)4％以上。
多單加速商品漲勢(shì)
過(guò)去兩年半來(lái)美元持續(xù)走軟，對(duì)歐元貶值幅度高達(dá)30％，大量資金迫切需要尋找新的保值避險(xiǎn)資產(chǎn)，而商品期貨市場(chǎng)也就日益顯現(xiàn)出其作為避險(xiǎn)品種的吸引力。
進(jìn)入2月份以來(lái)，美元匯率再度下跌，截止到2月28日，美元指數(shù)創(chuàng)下6周半來(lái)的新低。美元匯率下跌后，使得美元定價(jià)的商品競(jìng)爭(zhēng)力增強(qiáng)，美元定價(jià)的金屬、原油以及農(nóng)產(chǎn)品變得更有競(jìng)爭(zhēng)力，也有助于刺激商品需求的提高。正是在這種背景下，代表大宗商品價(jià)格走勢(shì)的商品研究局指數(shù)（CRB index）最近創(chuàng)下了1981年來(lái)的最高水平，這也進(jìn)一步吸引了更多資金進(jìn)入商品期貨市場(chǎng)做多。
從各個(gè)商品的具體基本面來(lái)說(shuō)各有不同。銅市的大幅走高和季節(jié)性因素以及目前全球依然存在較大的供需缺口密切相關(guān)。根據(jù)國(guó)際銅研究組織在春節(jié)期間發(fā)布的數(shù)據(jù)，2004年1至11月份全球銅供需缺口達(dá)832000噸，幾乎是上年同期的一倍，原因在于需求增長(zhǎng)速度高于供應(yīng)增幅，其中全球精煉銅的用量同比增幅為5.7%，而精煉銅產(chǎn)量同比增幅僅為3.4%。盡管目前世界大銅礦的生產(chǎn)量正在迅速提高，銅精礦的供應(yīng)量顯然也在增長(zhǎng)，但是冶煉產(chǎn)能方面的限制妨礙了銅供應(yīng)增長(zhǎng)的速度。除此之外，季節(jié)性因素也對(duì)銅價(jià)構(gòu)成支撐。2月底和3月份期間，銅價(jià)傾向于走高，其原因在于春節(jié)后往往是建筑項(xiàng)目開(kāi)工的時(shí)候，各種原材料的采購(gòu)也會(huì)在這個(gè)時(shí)候集中發(fā)生，而銅的主要用途就是建筑業(yè)。隨著我國(guó)近年來(lái)取代美國(guó)成為世界頭號(hào)銅消費(fèi)國(guó)，這一季節(jié)性特點(diǎn)似乎得到了增強(qiáng)。此外，由于夏季是冶煉廠例行檢修的時(shí)候，屆時(shí)產(chǎn)量可能降低，所以許多用戶通常選擇在春季采購(gòu)，今年可能尤其如此。因?yàn)槟壳叭蜚~庫(kù)存水平位于低位，特別是和全球消費(fèi)相比，位于很低的水平。截止到2月8日的一周，LME銅庫(kù)存為54025噸，依然遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于三年前的98萬(wàn)噸的高點(diǎn)。將倫敦金屬交易所和紐約商品交易所的注冊(cè)銅庫(kù)存加到一起，也不足全球三日所需，加上近幾周來(lái)上海期貨交易所銅庫(kù)存也大幅降低，從圣誕節(jié)前的44000噸一度降至不足20000噸的水平。此外，市場(chǎng)上缺乏應(yīng)對(duì)供應(yīng)中斷的緩沖庫(kù)存，考慮到全球銅市供需缺口仍然存在，加上大盤進(jìn)入季節(jié)性走強(qiáng)的時(shí)間段，這意味著，至少在未來(lái)幾個(gè)月里，全球銅市仍然有機(jī)會(huì)再創(chuàng)高點(diǎn)，我國(guó)銅市也很可能在上半年繼續(xù)保持強(qiáng)勢(shì)走勢(shì)。
從農(nóng)產(chǎn)品市場(chǎng)而言，當(dāng)前的基本面并沒(méi)有完全轉(zhuǎn)好，無(wú)論是小麥玉米，還是棉花大豆，當(dāng)前世界供應(yīng)不但沒(méi)有短缺，供應(yīng)反而十分充足，但基金巧妙地抓住了南美天氣這條主線索充分加以發(fā)揮。由于最近南美部分大豆產(chǎn)區(qū)天氣干旱，巴西大豆產(chǎn)量比一個(gè)多月前的預(yù)測(cè)值受損近500萬(wàn)噸，令人擔(dān)憂全球大豆庫(kù)存可能沒(méi)有先前預(yù)期的那么寬裕。此外，北半球春播季節(jié)即將到來(lái)，市場(chǎng)關(guān)注的目光逐步投向2005/2006年度作物，而美國(guó)農(nóng)業(yè)部等機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)，今年大豆、小麥、玉米和棉花的產(chǎn)量將會(huì)低于上年。另外，盡管目前農(nóng)產(chǎn)品的供應(yīng)量巨大，但這一基本面的利空早已為人熟知，或者說(shuō)，早已在前期的綿綿跌勢(shì)中得到徹底的消化。而當(dāng)前農(nóng)產(chǎn)品的價(jià)格普遍處于多年來(lái)的低價(jià)區(qū)，因此，在指數(shù)基金建倉(cāng)的引導(dǎo)下，原先持有巨量?jī)艨諉蔚纳唐坊鹨查_(kāi)始扭轉(zhuǎn)了看空心態(tài)，2月份的最后兩周里加速平倉(cāng)，在2月份的最后一個(gè)交易日里全面翻為凈多單持倉(cāng)。展望后市，農(nóng)產(chǎn)品市場(chǎng)的基本面似乎再次令人無(wú)所適從，一方面，陳作物的基本面繼續(xù)利空，但新作物的供應(yīng)卻存在著較大的變數(shù)，這預(yù)示著，至少在北半球春播開(kāi)始之前，農(nóng)產(chǎn)品期貨市場(chǎng)的波動(dòng)將會(huì)加劇。從基金的動(dòng)作看，目前已經(jīng)全線翻為凈多單，似乎給了我們一個(gè)答案。
但是對(duì)于投資者來(lái)說(shuō)，是否與基金共舞，確實(shí)頗費(fèi)思量。考慮到今年中國(guó)經(jīng)濟(jì)仍然面臨宏觀調(diào)控的壓力，電力、能源的供應(yīng)緊張局面仍然難以在近期得到根本的改善，因此，如果頭號(hào)用戶中國(guó)的需求出現(xiàn)預(yù)期中的放慢，將會(huì)加快銅價(jià)振蕩回落的速度。農(nóng)產(chǎn)品市場(chǎng)也不例外，3月初發(fā)改委網(wǎng)站刊登文章，指出中國(guó)大豆壓榨行業(yè)存在嚴(yán)重的產(chǎn)能過(guò)剩，這似乎為大豆進(jìn)口敲響了預(yù)警的鐘聲。而這一切，是否都在基金的預(yù)料之中呢？讓我們靜觀其變吧。
表1：2005年春節(jié)以來(lái)國(guó)際商品期貨上漲情況
品種（單位） 2月3日 2月28日 漲跌 漲跌百分比
LME3月銅（美元/噸） 3,006 3,235 +229 +7.62
COMEX3月銅(美分/磅) 138.85 150.00 +11.15 +8.03
CBOT3月大豆（美分/蒲式耳） 502.00 615.50 +113.5 +22.6
CBOT3月豆粕（美元/短噸） 150.70 183.00 +32.3 +21.4
CBOT3月玉米（美分/蒲式耳） 195.00 214.50 +19.5 +10.0
CBOT3月小麥（美分/蒲式耳） 289.75 337.25 +47.5 +16.4
紐約棉花期貨（美分/磅） 43.12 51.24 8.12 +18.8
紐約輕原油（美元/桶） 46.69 51.75 +5.06 +10.8
CRB指數(shù) 282.96 305.00 +22.04 +7.8表2：基金在大宗商品期貨增持凈多單
期貨 期貨 期貨期權(quán) 期貨期權(quán)
2005年初 2月22日 2005年初 2月22日
芝加哥小麥 （38848） （15217） （39868） （13278）
芝加哥大豆 （45070） （29219） （22,472） （9554）
芝加哥豆粕 （24,926） 357 （23,862） 4845
芝加哥玉米 （92,435） （45386） （109,484） （52360）
紐約棉花 (28957) 8988 （21735) 16442
紐約銅 26523 27718 28052 31104
紐約原油 1638 54176 29761 88592
