CPI再度回升考慮到在我國對糧食價格實行保護價收購,以及節日、氣候因素影響的情況下,食品價格繼續回落的空間已經不大；在物價漲幅已然回落,以及價格走勢與4%的全年調控目標存在較大差距的情況下,發改委之前嚴格下發執行的"兩條線控制"措施將可能有所松動,從而使前期積累的明顯偏低的公用事業價格的提價壓力得到一定釋放；在M2與滯后6-12個月的CPI走勢之間存在著趨同效應的情況下,M2增速的加快將對CPI上漲產生帶動作用。我們認為,進入四季度,CPI增幅將會呈現再度回升的走勢,給債市帶來突破的阻力。
低利率環境難以持久
雖然保證匯率改革成功是央行目前最大的任務目標,但是對于債券利率風險、貨幣市場流動性陷阱等問題央行也是十分關注的。根據周小川、吳曉靈兩位行長有關長、短期利率偏低的表態以及近期公開市場操作凈回籠量的加大,我們認為央行引導貨幣市場利率上行的意圖相當明確,隨著匯率政策的市場化調整和人民幣升值預期的回落,央行貨幣政策將逐漸走出"為匯率而犧牲利率"的困境,目前的低利率環境也難以持久。
就四季度來看,我們認為以下四點因素可能會導致目前的低利率環境發生改變:一是M2加速增長,明顯超過央行全年15%的調控目標,而同時銀行體系貸款增長緩慢回升,完成全年新增人民幣貸款2.25億元目標的壓力在減小,這使得央行為預防CPI過快回升而提前適度收縮貨幣成為可能；二是公開市場操作有可能再度啟用三年期央行票據來鎖定長期資金,并且通過加大凈回籠操作量來引導貨幣市場利率逐步回升；三是9月當月我國的貿易順差大幅下降至75.7億美元,極大地降低了來自于美國的人民幣升值的政治壓力,這顯然有利于央行采取小幅、漸進、有限度而且靈活的匯率水平調整策略,在預計央行短期內不可能出臺有關匯率水平變動的政策舉措的情況下,投機熱錢可能會逐步撤離；四是資金富余機構借機聯手抬升市場利率。
除以上兩方面的因素之外,獲利盤的套現、投資者風險規避意識的增強以及債券收益率偏低的內在調整要求都會制約市場進一步上行的空間。雖然市場暫時還看不到反轉的跡象,但要想再度突破向上幾無可能。整體來看,債市將在四季度呈現震蕩加劇的調整態勢,但在市場調整的同時,結構性建倉的機會也孕育其中。
