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商品期貨超級牛市闖進眾多不速之客

  作者: 來源: 日期:2005-12-20  
     透視世界商品市場的主要基金及其操作手法 

    任何一個市場的火爆必然導致眾多投資者或投機者的蜂擁而至,正所謂“天下熙熙,皆為利來;天下攘攘,皆為利往”。

    近年來尤其是今年以來,商品

    期貨的超級牛市吸引了眾多的不速之客,大量熱錢涌入。許多金屬和礦產品價格或創歷史最高水平,或達到歷史高位,漲幅至少在50%以上,有的商品價格漲幅高達幾倍。正是這種瘋狂的暴利效益吸引了無數基金前赴后繼,推動商品價格的上漲一浪高于一浪。

    全球商品基金規模猛增

    目前全球投資資金超過150萬億美元,其中銀行資產約占45%,股票和債券市場各占約27%和26%,各種基金的管理資金規模約占2%。近年來,全球股市低迷、債市回報低,而商品期貨市場如火如荼,投資回報豐厚,吸引了大量的基金投資商品市場,尤其是指數基金。

    投資商品期貨的指數基金資金總額從2003年下半年的不足200億美元猛增至2005年的600-800億美元。這些指數基金中,80%資金來自退休基金。

    基金操作風格迥異

    目前參與商品市場的主要基金有對沖基金、共同基金、宏觀基金、CTA基金以及指數基金。各主要基金操作風格以及其特點,見附表。

    大型基金尤其是對沖基金,入市前一般都有一個預期獲利目標,按百分比計算獲利目標至少在10%以上。以倫敦金屬交易所銅期貨為例,基金做多或做空后,獲利目標一般至少為500美元/噸以上。為了達到獲利目標,基金入市后一般不會輕易退出,持倉時間比較長,少則3-4個月,長則半年,甚至1年以上。

    大基金與小基金操作有時候會相左,尤其是CTA基金經常獨行其事,不與大基金合拍。CTA基金規模在幾百萬至數億美元之間,其投資策略基本以技術性的中短線為主,以技術性破位為入市前提。在下降過程中,突破某一個支持位后追進賣出,反之在上升過程中突破某一個阻力位后追進買入。其獲利目標不固定,有時也經常止損出局。

    基金通常通過調控期差或基差等手段,操縱市場和保障實現巨額利潤。以倫敦金屬交易所銅期貨為例。在銅價開始走熊的時候(有時是在走熊之前),基金大量拋空,利用各種利空的供需面大幅拉大近期與遠期之間的差價,使市場處于遠期大幅升水的狀況;當銅價開始走牛的時候(有時是在走牛之前),基金大量買入,利用利多的供需面大幅擴大近期與遠期之間的差價,使市場處于近期大幅升水的狀況。如果我們仔細看看LME的價格走勢,就不難發現,每次當LME銅市場處于歷史性的低位時,遠期價格都遠遠高于近期,以此阻礙遠期的買盤,從而保證基金的空頭能在歷史低位順利出逃。同樣當LME銅價處于歷史高位的時候,近期價格遠遠高于遠期價格,基金以此阻止大量的遠期拋盤,從而保障自身的多頭順利出逃。

    基金操縱市場的兩大手法

    對沖基金的主要操縱市場手法是借勢造勢和攻守同盟、共同進退。

    從南康州干凈整潔的富裕小鎮,到紐約曼哈頓、波斯頓、舊金山和倫敦的中心商務區,一個個對沖基金散落于神秘狹小無窗戶的高檔辦公室內。交易室的大門終日緊鎖著,未經特殊批準,一般人無法進入,一樁樁市場黑幕就從這里誕生。平時基金管理人一般都努力做“功課”,調查研究市場,在各種市場中尋找機會,耐心等待捕捉機會。一旦機會來臨,他們會借助各種有利的形勢突然襲擊。以2003-2004年LME市場為例。2003年上半年,各種基金在經紀人的帶領下探尋中國市場,當他們認為中國的銅需求將大幅增長而美國經濟在快速復蘇的時候,基金借勢造勢,果斷地大量買入LME銅、鎳、鉛等商品期貨,一波又一波地推動市場。

    基金的另外一個典型的操縱市場手法是攻守同盟,共同進退。西方的大型對沖基金在操縱市場的時候都有一種默契,一般不會自相殘殺。雖然西方商品期貨市場一向標榜“公開、公正”并嚴格控制“同謀”,但歷史的經驗教訓告訴我們并非如此。仍以LME銅期貨市場為例,1995-1996年,以索羅斯為首的歐美幾家大型基金組成聯合同盟(根據當時市場的參與力量和持倉情況,市場做出的一種普遍猜測。根據英國的金融期貨市場監管法律,聯合操縱市場是違法行為)一輪又一輪地進攻日本住友商社,致使住友在倫敦金屬交易所銅期貨虧損高達26億美元。這是一起典型的基金攻守同盟、共同進退的市場操縱行為。

    縱觀國際商品期貨的歷史,每一次價格的大起大落的背后都看見基金的身影,每一次市場的潮起潮落,都是基金呼風喚雨推波助瀾所致。基金既是市場的潤滑劑也是毀滅劑,如果缺乏投機者的參與,商品期貨市場將會變得“死水一潭”,但過度的投機也將導致市場的滅亡。無數次慘痛的經驗教訓,無不昭示著這一顛撲不破的真理。

 
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