關于將我國建成一個與歐美并駕齊驅的世界性的期貨交易中心，即中國大量生產、大量消費的大宗商品的定價中心，是我在1996年首次提出的期貨市場發展的一種理論假設。隨后，在我2001年出版的《中國期貨市場發展的戰略研究》中，從理論上系統地對這個假設進行了研究，形成了一個有初步體系的理論。我認為，隨著我國加入WTO過渡期的結束，我國的期貨市場正在成為一個亞洲時區的定價中心。
一、定價中心的經濟基礎與條件
要成為世界性的期貨交易中心，該國交易所所交易的品種成為國際、國內貿易的定價基準，要有一定的經濟基礎和相關的條件，還要有歷史的機遇。
首先，經濟基礎環境是決定該國或該地區能否建設定價中心的關鍵。
一國或一個地區的經濟成長是決定定價中心的最根本的條件。歐洲自工業革命以來，首先形成了英國的世紀，大英帝國的經濟發展使其成為當時頭號的經濟強國，因而才產生了以倫敦為核心的大宗商品的期貨交易中心。一次世界大戰之后，美國經濟迅速崛起，成為頭號經濟強國，于是又產生了以紐約、芝加哥為核心的世界性期貨交易中心。德國在歷史上就是一個經濟強國，由于該國經歷過實行國家管制計劃經濟的時期，所以沒有形成世界上有名的交易所。但上世紀90年代同中國一起發展的歐洲期交所，卻與德國的經濟發展相匹配，已成為一個世界性的交易所。日本的期貨交易雖然有悠久的歷史，但真正發展起來卻是二次世界大戰之后的事，是與戰后日本經濟的崛起息息相關的。
其次，任何一個經濟強國或經濟發達的地區都會在其經濟發展的過程中形成該區域經濟的貿易中心和金融中心。
根據經濟發展的一般規律性，生產中心決定貿易中心，而貿易中心又會產生金融中心，二者相伴而生，相伴而長。歐美如此，亞洲亦如此。美國東部和中西部的經濟中心圈造就了紐約和芝加哥，使它們成為了中心城市，成為了貿易和金融中心。日本有東京經濟圈和坂神經濟圈，形成了東京和大阪的中心交易所。
從經濟發展史來看，也有一些特殊情況，如有的地區成為了生產加工中心，但不是貿易中心，也沒有形成定價中心，其貿易和金融活動都是別處，這是典型的加工廠園地。這種情況只發生在經濟落后的地區，該地區只是跨國公司的一個生產基地，其它的經濟活動并不在該地區。但是，這些生產基地不可能成為一個經濟大國的模式，而且該加工基地規模和數量上一定是有限的。
最后，一個經濟強國要擁有自己的大宗商品的定價中心必須抓住歷史性的機遇，在市場的重新定格中找準自己的位置。
歐洲期交所就是一個很有說服力的例子。他們抓住了上世紀90年代世界金融市場變動的機遇，異軍突起，成為一個世界性交易所。我國的期貨交易所也是在上世紀90年代的中國經濟大變革時期產生的。能否在這次我國加入WTO，成為一個國際化經濟強國的變革中成為一個世界性的交易中心，關鍵看我們是否能夠抓住機遇，不負歷史。
在上述基礎環境中和歷史機遇條件下，要建成世界性的定價中心，還有一些必須的條件。根據我的研究，以下一些條件是非常重要的：
第一，時區條件。
當今世界經濟一體化的趨勢勢不可擋，世界上任何一個國家或地區發生的政治、經濟、軍事、自然等方面的事件都會波及全世界，都會在商品的價格中體現出來。按八小時工作制，世界上可以劃分出歐、美、亞三個時區，每一個時區都會出現期貨交易中心來完成定價和管理風險的使命。這也是為什么同一種商品在不同時區的交易所上市的原因所在。
第二，品種條件。
在不同時區都有同一種商品的期貨交易中心的情況下，必然要有一個主體的交易所來定價，其它的市場可以成為“影子市場”或區域市場。要成為該商品世界性定價中心的交易所，它所交易的商品一定會是該國或該地區大量生產大量消費或大量貿易的商品，即該交易所所在地一定是該品種的世界性貿易中心，大量的現貨貿易也在該地完成，是該商品的貿易集散地。
第三，中心性交易所條件。
交易所可以是區域性的，也可以是國際性的，關鍵取決于交易所的制度、信譽和市場輻射力。若交易所的體制符合市場經濟的要求，無論是會員制還是公司制，都一樣有發展的動力，其交易、交割規則也會不斷根據市場的要求而變動，符合市場經濟運行的規律性要求。一個交易所體制市場化并不說明它有信譽，信譽來自會員的努力和自身的歷史，要在歷史實踐中來厚積薄發，積累信譽。具有良好體制，又有信譽的交易所，只要其交易品種符合國民經濟發展的需要，該品種的交易所就會不斷擴大其市場覆蓋面，尤其是在現代通訊條件下，會成為國際化的中心交易所。
第四，強大的期貨經營機構。
一個中心交易所能夠有充足的發展后勁和強大的輻射力，關鍵取決于其會員機構是否強大。從歐美的實踐看，能夠完成定價中心使命的交易所的會員大多是有規模的跨國公司。在發展期貨市場的實踐中，期貨經營機構是實現交易所增強輻射力的基礎力量，只有期貨公司不斷地開發市場、推廣交易所的品種、增加客戶的數量，才能實現中心類交易所的影響力。
第五，投資者合理的結構。
定價中心的使用者是廣大的投資者。當一個交易所的交易品種其交易者結構合理化、普遍化之時，它才能有定價的權威性。結構合理化使之相關該品種中的生產、貿易商、加工廠商都普遍地參與交易，許多機構投資者也愿意投資于該市場，市場的參與者眾多而且能夠公平地競價。若一個市場只有中小散戶或只有幾個大戶參與，說明該市場的參與者是不合理的。
第六，法規健全。
所謂法規健全有兩層意思：一層意思是指法律和規則都成體系，比較全面，能涵蓋所有的交易活動；另一層意思是指這些法規符合市場運行的規律性，不是主觀臆斷或長官意志，去干擾市場正常運行。
第七，國際化程度。
國際化是指該交易中心的交易品種輻射面超越一個國家和地區，國際上許多廠商和投資者都積極參與該品種的交易，并且眾多的廠商愿意以該市場的價格為基準貿易價格。
二、我國期貨市場正在成為新的定價中心
我國的期貨市場雖然歷經坎坷，發展速度和規模都不盡如人意，但在經濟實踐中，許多品種正在強化它的定價功能。
2000年以后，經過業界和理論界不斷地努力，我國的期貨市場從試點初期的學習階段逐步轉向為我國的經濟發展服務的階段，與國民經濟的發展逐步融合，上市的品種也由直接照搬國外開始本土化。國內交易的商品都是國產貨，國外產品為替代交割品，其價格形成主要是綜合反映國內供求關系。特別值得關注的是有些品種的中國本地特色，如大豆，我國的大豆是非轉基因，用途方面主要是食用。因此，大連商品交易所推出了1號黃大豆合約，其價格是中國大豆的價格。
我國期貨市場上市的一些品種從一上市就有其價格的權威性，如天膠和棉花。天膠的交易主要在亞洲進行，2000年以后，我國成為世界上最大的消費國，又是一個重要的生產國。因此，我國天膠市場2001年以后，成為亞洲各國貿易的參考價。為什么沒有成為國際貿易的基準價格，是因為我國在加入WTO過渡期內有較長時間的生產者保護，關稅20%，而來料加工走私嚴重。如2004年時，國際貿易天膠進口價為一噸約1?郾6萬元，而走私價在每噸1?郾4萬元左右，期貨市場的價格無法適從。當解決了走私問題，交易品種設計合理化之時，我國的天膠市場一定會成為國際化的定價中心。
棉花品種的交易我國有獨特的優勢。我國是世界上最大的棉花生產國和消費國，全世界的紡織加工中心在我國，因而有條件也最有可能成為棉花的定價中心。棉花上市以后，其價格運行與美棉有一定的趨勢關聯，但完全反映我國的供求關系，一開始就不是“影子市場”，而是該品種的主要價格形成市場。
最近幾年，我國的一些國際性品種的交易開始走出相對獨立的行情，開始走出“影子市場”，最為明顯的是有色金屬。鋁的價格由于我國供求平衡，不用進口，所以國內的市場只反映國內的供求關系，與倫敦金屬交易所的鋁價沒有任何亦步亦趨的關系，走勢明顯不同。
近一個時期以來，最吸引人眼球的是銅價走勢。根據世界一些研究組織的預測，到2006年，全球銅將出現過剩。2005年只有很小的供求缺口，但銅價已完全脫離了供求關系，成為基金使用的一種投資工具，因此，基金巨大的買單使其不斷暴漲，決定價格變動的因素已由供求關系轉向了持倉構造，銅價成為了一種“金屬符號”。而基金做多的理由主要是對“中國因素”的認識，他們對中國巨大的需求十分樂觀。實際上，我國的需求并非如此，我國的經濟增長方式正在發生實質性的變化，正在摒棄粗放式增長，因而對銅的需求增長放緩，這一點國內市場的投資者最為清晰。所以，從2004年以來，上海的銅價較倫敦的銅價要低得多，并且主要反映國內供求關系的變動。
上海銅價與倫敦銅價大趨勢有一致性，價格水平和小的趨勢走出獨立行情，使兩個市場第一次產生了巨大的背離。業內人士有不同的評價，有人認為上海應該跟著倫敦走，因為倫敦是國際定價中心，上海銅僅在國內定價。有人認為我國的期貨市場開始走向成熟，真正地反映我國銅的供求關系（參考國際價），逐漸走出“影子市場”。兩個市場對“中國需求”的不同認識、不同反映，說明了在定價權領域競爭是十分激烈的，難道中國人自己還沒有基金更了解自己的需求？從認識分歧中得出完全不同的結論。
我和劉仲元教授、胡俞越教授就此問題進行過專題研究，我們的共同看法是：上海期貨交易所正在成為取代倫敦金屬交易所的有色金屬的定價中心。
為什么得出這個結論呢？我們認為LME有色金屬定價的功能在衰退，正在成為國際上一些基金投資組合的工具，狩獵、狙擊中小投資者（包括保值和套利者）的場所。
首先，從近幾年的市場來看，大基金利用其不透明的規則狩獵投資者。以株冶事件為例，當時鋅價三個月以后的價格正常在每噸800—900美元波動，可由于株冶廠外圍機構保值量超過其生產量，頭寸被一家國際有色金屬壟斷性機構吃住了，便開始了與供求關系無關的“擠倉”，價格漲到每噸1700美元，現貨升水每噸高達300美元。最后，由于中國有色金屬工業總公司出面交貨，價格才回落到每噸1300美元。后來，“擠倉”完成后，價格又大跌回到起點。著名的住友事件因為擠住的是美國的大基金，美國的大基金請美國聯邦調查局出面聯系美國期貨交易監管委員會，動用了國際上監管的力量才查清住友公司的操縱真相，用法規手段制裁住友，才使價格回到正常的供求關系，并不是市場競爭的力量將住友打敗的。
其次，LME的體制構造有利于大機構狩獵中小投資者，出現與供求關系無關的行情走勢。LME會員很少，誰都可以和客戶做對收盤，因此，它們對中小客戶的情況了解非常清楚，可以利用市場頭寸的結構擠中小散戶。2004年中國套利盤和保值盤成為被擠的對象就是一個例證。
再次，LME的規則是不透明的，許多投資者根本無法弄懂，搞得非常復雜難懂，便于使專業人士與非專業人士的博弈中勝出。
與LME相比，上海期貨交易所的規則是非常清晰的，市場是非常透明的。所有會員交易頭寸是公開的，是一個使投資者只預測供求關系和影響價格的因素即可保值和投資的“三公”原則突出的交易所。
從基礎條件來講，中國的經濟發展也已為上海替代LME奠定了基礎，是全世界有色金屬加工制造中心和貿易金融中心。LME所在的歐洲已成為有色消費區域的常數區域，已不再是一個貿易集散中心。
當然，我們也必須清醒地認識到，為何上海至今沒有取代LME成為世界性定價中心，國際貿易的價格仍然以LME的價格來決定？這里面有一個隨著我國經濟發展的漸進過程問題，還有一個管理體制束縛的問題，以及市場逐步國際化的問題。
三、我國期貨市場定價功能的實證分析
我們從國際國內兩個市場的趨勢和背景中來實證分析我國期貨市場定價功能的發揮。
第一，國內外期貨品種走勢同步性。
現代經濟學理論認為，供給與需求的矛盾決定價格，價格反映供求的變動。世界商品的價格由世界的供求決定，并正確反映供求的變動。加入WTO后，我國更大地融入了世界商品市場，作為世界供求的一部分影響到世界價格，由于世界大宗商品定價以期貨市場價格為基準，期貨價格反映了市場參與者對未來供求的預測，而中國市場已經融入世界市場。兩個商品市場對應的期貨市場價格波動受到世界供求的影響，因而，國內外期貨市場相當部分商品品種價格運動方向具有相當的同步性。
我們選取了LME銅與上海銅、LME鋁與上海鋁、東京膠與上海膠、NYBOT棉花與鄭州棉花、CBOT大豆與大連大豆等國內有代表性的期貨品種進行研究。統計分析表明，國內外期貨品種具有很強的相關性，其中銅的相關性為0?郾9899，鋁的相關性為0?郾8329，橡膠的相關性為0?郾8814，棉花的相關性為0?郾7679，大豆的相關性為0?郾9320。從相關性分析中可以得出，國內外市場受同樣的世界供求基本面影響，期貨價格走勢具有很強的同步性，各期貨品種走勢又不完全一樣，有比較大的差異，其中銅、大豆與國際市場聯動非常明顯，鋁、棉花走更加獨立的行情。
第二，國內期貨品種獨立走勢開始明顯。
受共同的世界供求影響，國內外期貨市場價格趨勢方向基本一致。但同時，中國作為巨大的需求增量，部分商品供求已經占世界總供求很大的比例。體現在期貨價格上，國內部分期貨品種更多反映了國內供求變化，即“中國因素”，開始走獨立行情。尤其是2004年我國政府實行宏觀調控以來，國際市場繼續在炒作“中國因素”，國內期貨市場則與國際期貨市場價格出現巨大的背離，更加體現“中國因素”，反映國內供求。這點我們可以從價格走勢以及近段國內外價格的相關性可以看出來。
