銅價過關斬將，所向披靡。連續的大幅上漲使得銅價漸漸積累了獲利回吐的能量，消費企業對短期內銅價的大幅上漲的承接力開始轉弱。于是，銅價的調整就呼之欲出了，銅價自2月初開始運行了從去年5月17日以來的最大的一輪調整，其幅度也是半年多最大的，以至于許多投資者驚呼“熊來了”，對市場的價格運行再度做出方向性的錯誤判斷。而隨著調整的不斷推移，市場越來越明顯的感到銅價在下方支撐強勁，銅價在主要支持位4650美元一線三次被強大的承接力量推動，使得更大的調整始終難以展開，技術上出現的平臺型振蕩的態勢非常明顯。經過了一個多月的振蕩整理，市場終于在3月17日，暨去年開始加速上漲整整10個月之后再度發力，一舉突破了整理區間，踏上新一輪上升的征程。

    筆者堅持認為，在本輪超級牛市當中，基金始終扮演著推動銅價上漲的市場主力角色。基于對商品市場的長期看好，使得大量熱錢流入商品市場的熱情不減。截至年初追蹤商品指數的基金規模比前年再度大幅增長了38%，其總量已經達到了1100億美圓。隨著貴金屬的大幅上漲以及能源的不斷走高,基金進入金屬市場的腳步也明顯加快.我們從LME銅市場的持倉不斷增加可以看出，資金進入銅市場的規模也在不斷的增加，銅價上漲了3.5倍，持倉仍然在增加，說明市場目前的入市資金已經達到了2001年的4倍以上，投資熱情不減。圖表中顯示的基金在進入商品市場的步伐自從2003年開始明顯加快。資金的大量涌入狹小的商品市場進行長期投資，勢必對商品的價格帶來強勁的支持。由于基金的“貨幣籃子”長期以來以經濟周期目標進行投資，通常在商品上的投資比例較小，在本輪經濟增長期投資商品的比例適量的提高，在其一攬子買入的結構中，進入金屬市場的資金也明顯加大。按照最新的LME市場持倉看，目前銅市場持倉銅持倉為240658手，鋁為538449手，鉛61835手，鋅163538手，錫19862手，鎳61857手，基本為歷史的高持倉。可見，基金進入金屬市場的節奏明顯在加快。我們從圖中可以看到，基金同時在黃金白銀以及白糖玉米等商品的持倉巨大，需要說明的是，由于我們能夠得到的銅市場是COMEX市場的，由于該市場容量較小，且報告制度使得基金避開了COMEX市場而選擇了LME市場，因此我們看到的基金在銅市場的持倉幾乎處于平衡當中。據了解，基金在LME市場的持倉超過了55％，同時由于交易制度的不同，我們能夠看到的LME市場的持倉僅僅為場內可用于清算的那部分持倉，大量的場外交易持倉難以在報告當中顯示，因此我們只能夠與歷史的持倉做一比較，盡管如此，我們仍然能夠得出金屬市場吸引了基金的“貨幣籃子”。

    筆者始終認為，能夠吸引基金的“貨幣籃子”進入商品市場的主要原因是世界經濟的持續健康發展以及經濟增長中相對的借貸成本偏低帶來的投資消費提高從而帶來的通貨膨脹；同時由于全球經濟引擎美國長期貿易赤字的不斷增加所帶來的全球支付以及結算體系的美元貶值預期；金屬庫存處于歷史低位；銅生產能力提高緩慢以及消費的不斷增長。

    國際經濟合作與發展組織最近預測報告指出，今年上半年世界主要發達國家的經濟增長將會加速，特別是歐元區和美國的經濟形勢看好。經合組織首席經濟師科蒂斯在新聞發布會上說，在去年第四季度遭遇增長減速之后，由美國、德國、法國、日本、加拿大、英國和意大利組成的西方7國集團整體經濟增長在今年第一季度將達到0.8%，第二季度將為0.7%。主要西歐國家2月份采購經理人指數顯示，所有的西歐采購經理人指數都在50分度線以上。OECD表示,截至1月底的一年間,OECD國家消費者物價上漲3.0%,大部分原因是能源價格高企,美國尤為突出.能源價格攀漲16.7%,食品價格則上漲1.9%.OECD 30個成員國的經濟產出占到全球的60%左右. 12月物價漲勢較為溫和,較上月近持平,較上年同期則漲2.7%.11月時物價實際上有所回落. OECD聲明稱,扣除食品和能源的核心消費者物價較上年同期增長1.8%.可以說，經濟健康增長是基金矢志不渝的進入商品市場的主要因素。

    所謂通貨膨脹是指一國經濟中的紙幣發行量超過商品流通所需而引起的貨幣貶值，物價普遍上漲的現象。通貨膨脹按形成的原因一般可分為需求拉動型通貨膨脹、成本推進型通貨膨脹和結構性通貨膨脹。需求拉動型通貨膨脹是指由于總需求的增長而引起的商品平均價格的普遍上漲的現象。成本推進型通貨膨脹是指因商品和勞務的生產者主動提高價格而引起的商品平均價格的普遍上漲的現象。結構性通貨膨脹是指物價上漲是在總需求并不過多的情況下，而對某些部門的產品需求過多，造成部分產品的價格上漲的現象。官方數據顯示，美國M1M2貨幣今年創下新高，我國在今年同樣出現M1貨幣的大幅增加，同時CPI的不斷提升也提示通脹的進程。最新公布的數據顯示,美國2月消費者物價指數(CPI)及扣除食品及能源的核心CPI均較上月溫和成長0.1%,顯示通膨壓力低于華爾街分析師預期. 2月能源成本大幅下降1.2%有助抑制CPI,另外,食品價格僅上漲0.1%.筆者以為，目前成本推動以及消費推動并存，國際原油的居高不下使得主要工業化國家的輸入型通脹被動增加，而經濟活動的增加也推動了消費的持續增長。而經濟的持續健康增長使得這一進程得到延續。

    作為全球支付體系以及結算體系的美元不斷貶值也是持有大量美元的基金著眼于利用商品進行保值，伴隨本輪經濟的增長，美國國際收支逆差令美元長期受到壓制。美國經濟增長相對強勁,失業率也處于較低水平,其國內的消費將繼續保持增長，對商品的要求也不斷增加，同時造成了其經常項目下的赤字不斷創下新高，美國商務部最近公布,第四季經常帳赤字達到創紀錄高點的2,248.8億美元,第三季修正后的赤字1,854.3億美元.2005年經常帳赤字擴大20.5%至8,049.5億美元,2004年為6,680.7億. 8,049.5億的赤字幾乎是本輪商品牛市前的1倍,這種局面使美聯儲大幅升息而帶來美圓走強的觀點遭到重創,美圓長期走強的可能性由于貿易赤字的不斷創下新高而變得渺茫.同時，由于資本項的凈流入增長緩慢，使得美聯儲在制定貨幣政策上陷入兩難的境地，美國財政部(Treasury Department在其月度國際資本流動報告中稱，1月資本凈流入較05年12月修正后的538億美元增長23%，達到660億美元，低于1月份高達685億美元的貿易赤字，也低于華爾街預期的725億美元。05年12月美國資本凈流入初值為566億美元。未來幾年,美國的經常項目逆差仍將保持在高位運行,美國仍將通過逆差向全球輸出大量外匯儲備 .長期的赤字與盈余的不平衡使得美元的長期下跌難以改變，那么以美元計價的商品的上漲就難以避免，基金進入市場步伐也就難以改變。

    供求關系的長期失衡是銅價保持堅挺，不斷吸引基金介入根本原因。隨著全球經濟的持續增長，消費的強勁使得全球銅庫存始終處于低位，近期雖然出現了一定移動性的增加，當總體仍然是處于歷史低位，遠低于全球庫存的臨界區4周庫存。而作為全球銅消費的第一大國中國的經濟持續快速發展使得全球的剩余庫存被中國所消化。同時，在生產方面，由于長期礦業的投資不足，導致在銅價不斷高漲過程中銅精礦的增長始終較為緩慢，生產商國家加稅，電力成本的提高以及環保等因素都在一定程度上制約了銅產量的增長，工會不斷要求提高薪酬待遇而導致的罷工事件不斷發生也是產量難以得到明顯增長的原因。2005年全球前8家生產商的銅礦產量較前年上升3.7％，其中幾乎全部來自Freeport下屬Grasberg銅礦的復蘇。除Grasberg外，這幾大生產商的產量僅增長0.7％。而任何生產的中斷都會對銅價產生刺激。如Caridad和Cananea的短暫罷工、Codelco合同工人的罷工以及Freeport下屬印尼廠礦的抗議等，都在不同程度上提振了銅價，也提升了基金對銅市場的興趣，令銅價市場處于強勢運行當中。

    筆者認為，在本輪經濟上升期，商品的供求關系的不平衡以及附著在在商品身上的金融屬性始終將吸引著宏觀基金的眼球，其“貨幣籃子”里將越來越多的有打著“商品”的字樣，精銅作為商品的組成部分，又作為基本金屬的領頭羊，將繼續得到基金的關照，其超級牛市行情將不斷得到深化。