4月25日美元指數跌至87.24，美元兌歐元也跌至1.2439：1，均創下過去7個月來的最低點。昨日倫敦有色金屬突然發力暴漲，3月銅最高創下7245美元/噸的歷史最高點。受此影響，昨日滬銅全線漲停。

    無疑，美元貶值主因是商品牛市。20世紀70年代布雷頓森林體系解體，美元本位向多種貨幣體系轉化，商品市場的大牛市就是結果。俗語云“平安藏古董，亂世買黃金”。當時黃金從1971年的35美元/盎司到1980年漲到850美元/盎司，原油、白糖等眾多商品都出現暴漲行情。

    貶值引發多米諾骨牌效應

    這種效應表現為：第一，直接效應。僅僅考慮美元相對于其他貨幣貶值，由于原油、黃金、銅等用美元標價，美元貶值本身直接導致這些商品價格上漲，不考慮其他因素，美元貶值多少，資源類商品就上漲多少。

    第二，美元貶值的過程實際上也就是美元資產不斷向其他資產轉移的過程，但是，在世界各國的外匯儲備中，美元超過60%，歐元不足20%，日元僅6%。由于歐元與日元挑不起外匯儲備大梁，必然迫使美元多渠道分流，導致美元的持有者將部分美元轉換成其他貨幣或者資產。其中又分為兩種情況：

    其一是美元直接流向仍以美元標價的資產，包括金融資產和商品資產，前者如股市、債券等。不過，一旦股市和債券收益率下降，必然導致流向這方面的資金總量下降。從過去金融市場表現看，九十年代美國股市吸收大量資金，2000年以后，美國房地產市場吸收不少資金，而現在美國股市收益遠不如90年代，這就導致在美元資產范圍內轉向實物資產的比例上升，尤其是轉向資源類商品市場的資金增加，推動資源類商品上漲。

    其二是美元向其他非美元的貨幣如歐元、日元等轉移。但是，由于美元的特殊地位，歐元以及日元都不具備與美元抗衡的實力，導致世界金融市場震蕩。以中國為代表的亞洲經濟經過近20多年發展，積累了大量貨幣財富，中國、日本的外匯儲備均已達8000多億美元，世界上已經有4萬億美元的外匯儲備；近幾年，多種商品大幅上漲，尤其是原油大幅上漲，產油國積累了大量石油美元，僅去年歐佩克國家就有4000億左右的石油美元。為了保值，這些貨幣中必然有部分在轉移流動，就給國際金融市場帶來了過多的流動性，美元也在不斷地絕對貶值。在美元轉向其他貨幣時，全球將不可避免地進入通脹時代。

    第三，貨幣的絕對貶值。一方面美元在貶值過程中引發通貨膨脹，另一方面，由于全球經濟的高速增長，而經濟高速增長通常伴隨著通貨膨脹，這兩種因素加起來帶來的通貨膨脹及其預期，必然導致商品價格上漲。同時，由于目前世界各國都使用紙幣，全球通脹就不可避免。而通貨膨脹有助于吸收美元的過多投放，這也就導致黃金、原油等眾多商品大幅上漲。這與上世紀七十年代的情況非常相似。因此，全球通漲不僅是美元貶值的結果，也是黃金等眾多商品上漲的原因之一。這樣黃金、原油可以保值的金融屬性就突顯出來。

    第四，美元貶值本身會導致市場有繼續貶值的預期，同時美元貶值也帶來通貨膨脹預期，這種預期會使人們的行為帶有自我加強的作用，這都會在短期內加速其貶值過程，也就使更多資金轉移到黃金等資源類商品上來。不可否認，由于心理預期的作用，導致人們在金融市場上的行為過激，因此短期內價格常有走過頭表現。

    貶值仍是大趨勢

    還需要強調的是，美元貶值只是現象，而國際經濟發展的不平衡才是本質原因。

    實際上，國際金融市場就是財富大轉移而重新分配財富的市場。地緣政治因素的不穩定導致原油價格大漲，而目前世界金融體系的不穩定，世界貨幣體系面臨新的重大變革，正處在大震蕩之中。這就是國際貨幣體系正處在由“春秋”到“戰國”的過渡時期。

    上個世紀國際貨幣體系經歷了三大變化：金本位制—美元本位（布雷頓森林體系）—“一超多強”的貨幣制度（牙買加體系）。而目前正在向多強并存的貨幣體系（筆者稱之為“后牙買加體系”）過渡。

    這種貨幣的大流動，導致金融市場的大震蕩。實際上，自歐元誕生以來，各國央行，包括新興市場經濟體央行，不斷增加歐元儲備，對改變美元單一強勢地位、促進國際金融格局平衡也起到極其重要的作用。歐元在全球外匯儲備中的比重逐年上升，目前所占比例向20％靠近，歐元在全球外匯儲備中重要性的增加，有利于進一步消弱美元的霸權地位。而中國的8700多億美元的外匯儲備以及中國GDP在世界的提高再加上經濟的長期高速增長，將導致人民幣會長期緩慢升值，最終使人民幣成為國際儲備貨幣中的一員。

    現在，國際貨幣體系正處在由“春秋”（美元一霸）到“戰國”（多種貨幣共同成為儲備貨幣）的過渡時期，與上次不同的是，當時美元僅僅是與黃金脫鉤，但還是處于霸主地位，而這次美元的霸主地位很可能要被極大削弱，因此美元被其他資產取代的程度可能還要強于上一次，而時間也是漫長的，這樣黃金等資產的升值也將是長期的、反復的過程。