多種因素推動價格總水平上漲

    首先，金融貨幣方面：國內M1、M2增速持續上升，從金融貨幣的角度來看，能夠直接影響物價的是進入流通中的貨幣，因而與物價水平關系較大的為M1的走勢。從領先6個月的M1走勢來看，未來6個月，物價走勢將呈現上揚趨勢。

    其次，原材料漲價因素：國際市場原油、有色金屬等初級產品價格仍在高位波動，能源類產品的價格上漲壓力仍然較大。上游產品的價格高漲對下游產品價格上漲會有一定帶動。

    第三，投資增長因素：投資增長仍將在高位運行。盡管央行在4月末和6月中旬分別采用了調高貸款利率和調高存款準備金率的緊縮政策，不過能夠收縮的是新開工項目的投資，已投產項目的投資仍將繼續進行。固定資產投資影響價格總水平的邏輯是：固定資產投資拉動經濟增長，進而刺激物價上漲。前期居高不下的固定投資增速對價格上漲的刺激作用將逐步體現出來。

    　　另外，公用事業價格上漲方面：水、電、交通、燃氣等重大公用事業價格面臨越來越大的調價壓力。受原材料價格不斷上漲和成本持續上升的影響，今年下半年，公用事業價格上調措施的出臺可能會增多、力度會加大，將進一步引起服務項目價格漲幅加大，進而推動價格總水平的上漲。

    　　還有，糧價穩步趨升方面：連續兩年的糧食豐收使中國糧食生產基本走出低谷，但中國糧食供求的結構性矛盾依然突出，我國小麥進口可保障需求平衡，而稻谷由于世界年貿易量僅2500~2800萬噸，國內消費量年2億噸，因此一旦產需缺口擴大，很難保障供需平衡。因此，在繼續保障糧食產量的前提下，糧價穩中有升，這符合國家促進糧食增產和農民增收的政策。另外，近年來農業生產資料價格指數增幅持續下降，農民種糧積極性提高，我們認為，如無大的自然災害影響，下半年糧食產量應能保持較高的水平。不過，由于去年糧食豐收，且05年3、4季度糧價的基數先低后高，因此，預計與去年同期相比，今年3季度糧價仍將繼續維持穩中趨升的走勢，4季度則保持穩定不變。總體上，糧價將在一定程度上拉動價格總水平上漲。

    產能過剩是抑制價格上漲主要因素

    部分行業產能過剩、相當多的產品供過于求的局面已經成為影響經濟協調發展的大問題，過剩的產能必將抑制價格上漲。行業利潤增速下降：目前各行業利潤上漲幅度普遍較2005年有所下降，隨著宏觀調控政策逐漸顯效，這一趨勢在下半年仍將延續。經濟增速趨緩將抑制價格總水平上升。人民幣升值壓力：隨著外匯儲備進一步增加，人民幣升值壓力也加大，依靠出口增長帶動經濟的增長方式因此也會受到一定影響。出口受到抑制，國內產能過剩壓力隨之增加，對價格總水平也有壓制作用。而進口關稅的降低，也會刺激國內消費價格下降。

    其他因素對物價上行有助推作用

    最近1年來，信貸增速節節攀升。我們認為，銀行信貸作為一項有成本的負債，從銀行借入資金之后就會很快形成現實的購買力。根據我們的測算，領先12個月的貸款余額增速與CPI的簡單相關系數高達0.75，最近1年高漲的信貸對物價上漲會構成相當的壓力。不過，在央行一系列緊縮政策的影響下，預計下半年信貸增速將放緩。但由于信貸影響物價需要1年左右的時滯效應，信貸放緩對物價的抑制作用將不會在下半年的CPI中得到體現，因此，這部分因素對下半年的物價水平影響有限。

    另外，值得注意的是，除文娛費價格、水電及燃料價格下降之外，其余與居住、能源和服務有關的CPI子項目指數走勢都呈現穩步上升的趨勢。然而，水電及燃料的價格在原材料價格上漲和成本上升的帶動下，價格上調壓力較大，加之居住、能源和服務類物價在CPI統計中權重的增加，居住、能源和服務類物價逐漸拉動CPI上升的影響不容小視。