我們堅持認為，美國經濟下半年將趨于放緩，那么，基于在共生的世界經濟增長模式中的分析，本輪世界經濟中周期的繁榮逐步在走向尾聲，國際資源價格必將受到拖累。

    美元走勢的確是影響資源價格的因素，但我們更傾向于認為這一因素是短期噪音性質的因素。事實上，美元近期的反彈也是在前期大幅貶值之后增加美國的通脹壓力，從而引起市場預期美聯儲將繼續加息的情況下產生，而這是世界經濟失衡調整的必然。

    不管后續美元走勢如何，世界經濟增長調整的序幕已經拉開。因此，決定資源價格的最基本動力將繼續減弱。本文中，我們重申從經濟周期角度認識商品價格波動的規律，并從我們的角度認識國際投資大師羅杰斯的觀點，同時，也進一步理順了我們關于實體經濟和虛擬經濟之間關系的最新理解。

    商品大牛市是世界經濟長周期衰退和中周期強勁復蘇成就的

    我們認為，決定資源品價格的因素雖然很復雜，但最基本因素仍是供給和需求，商品價格周期性上升或下降是供給和需求有規律的失去平衡的結果，所以從經濟學角度考慮，大牛市一定是資源供給和需求矛盾極度沖突時產生的。而世界經濟長周期的衰退和中周期的強勁復蘇之際就是供需矛盾極易于出現極度沖突的時候，原因在于，世界經濟長周期的衰退導致了大宗資源品供給能力的持續衰弱，而中周期的強勁反彈引起資源品需求的迅速增加，從而供需矛盾出現極度沖突并造成資源價格大牛市。

    我們的這種推論得到了歷史的證實。20世紀的歷史上，20年代和70年代都發生過大宗資源商品的大牛市，我們將此與荷蘭經濟學家雅各布·范杜因對世界經濟長周期的劃分相對比發現，20年代和70年代都是世界經濟長周期衰退或蕭條的階段。按照長周期的波動規律，當前應該屬于第五波世界經濟長周期衰退階段和本輪中周期的繁榮相遇階段，這又印證了本次商品的大牛市。當然，歷史同樣顯示，經濟長周期和中周期衰退共同出現之時，也是大宗資源品價格崩潰之時（表1）。

    按照上述認識，在判斷大宗商品價格時，對世界經濟中周期和長周期的分析都是十分關鍵的。我們認為，從經濟周期角度看，商品價格已經達到了上升周期的中后期，在此階段，部分存在供需缺口的商品仍有可能位居高位，甚至創出新高，但伴隨著經濟增長中周期的回落、供需缺口的逐步彌合、全球流動性的逐步收縮，商品價格牛市的根基將受到不斷侵蝕，從而該階段往往是商品價格波動加劇和風險凸顯的時期。

    市場對羅杰斯的觀點存在誤解

    羅杰斯是國際著名的投資大師，他在著作《熱門商品投資》中指出，無論是商品熊市還是牛市，其持續時間都有17－18年左右。

    實際上，根據我們上述的理解，從經濟周期角度看，世界經濟長周期的衰退和蕭條階段確實往往有17－18年左右，但是在長周期的衰退和蕭條階段往往有兩次完整的中周期經濟波動。因此，一輪商品大牛市往往會以兩次大波的形式演化出來，期間的一次深幅調整往往是世界經濟中周期衰退和長周期衰退重疊的導致的。

    以70年代為例，高盛商品價格指數顯示，商品價格在1974年達到峰值之后，經過深幅調整，并于1980年再次出現當次大牛市的第二個峰值，而世界經濟增長數據顯示，商品價格期間調整的過程恰恰是世界經濟中周期（或短周期）衰退的過程。我們試舉一例：糖價70年代的走勢事實上也是如此。

    因此，根據以上的理論邏輯和國際商品價格波動的經驗，我們認為，當本輪世界經濟中周期出現減速甚至衰退的時候，本輪商品大牛市的第一波繁榮也將趨近尾聲。而這一時刻，正越來越近。因為本輪世界經濟中周期的繁榮已經越來越向尾聲靠近，雖然現在似乎還處于高點。

    總之，更確切地說，我們贊同羅杰斯關于每次商品大牛市都有17－18年的判斷，但我們認為，羅杰斯事實上并未說明這種所謂17－18年的商品大牛市是由兩個波動造成的，而這兩個波動是世界長周期衰退過程中，兩次世界經濟中周期波動造成的。我們認為，第一波的繁榮正在接近尾聲，如果按照中周期波動的歷史規律，第二波繁榮將在大約2010－2011年之后啟動。

    繁榮的尾聲或許日益臨近

    上面是從世界經濟長周期和中周期波動的關系來理解國際資源價格的波動周期。實際上，1970年代以來的數據表明，大多數的國際資源品價格也的確是隨著世界經濟中周期的波動而波動的。只不過，商品大牛市除了體現經濟中周期的波動外，也體現了世界經濟長周期所處階段的特征。由于長周期所處階段已經明確，所以，對資源價格的判斷而言，中周期的走勢就顯得特別重要。

    我們發現，世界經濟存在大約9－10年一個周期的波動規律，每個周期的復蘇階段往往1-3年，衰退和蕭條階段大概1-4年，還有3-5年是在高位徘徊的繁榮階段，從形態上呈現一個上窄下寬的梯形。而在高位徘徊的幾年中，往往以兩個短周期的形式表現。從1975年到目前為止，世界經濟大概經歷了3.5個周期，最近的一次周期開始于2001年，加速上升階段在2004年已經結束了，在經過2005年的短暫調整后，我們更傾向于認為2006年是本輪經濟周期中的短周期反彈。

    對于未來經濟周期走勢的判斷，尤其是對繁榮和衰退之間的拐點判斷，當然需要對世界經濟增長情況做出內生性的分析，但我們這里首先根據經驗可以得到的結論是，我們正處于世界經濟中周期的繁榮階段，而且這一階段可能正在走向結束，減速與衰退的到來越來越近。所以，從經濟周期波動經驗和資源價格與經濟周期的關系看，支撐資源價格泡沫的最基本因素越來越弱。

    根據上述分析，我們認為，當下一個中國和世界經濟中周期重新啟動（可能于2010－2011年前后開始）時，處于工業化高速增長時代的中國以及后期的其他工業化國家仍有可能成為推動新一輪資源繁榮，但這可能是五六年后的事情。

    成也虛擬，敗也虛擬

    對實體經濟和虛擬經濟關系的研究，一直都在我們的關注范圍之內。根據最近的研究和思考，我們認為，實體經濟和虛擬經濟周期波動之間的關系也許用圖1概括更加符合實際。

    在實體經濟和虛擬經濟周期的前期，我們更傾向于認為實體經濟帶動了虛擬經濟的繁榮，當然情況可能更復雜，但在此我們并不做過多的討論，我們更想分析當實體經濟進入第二階段即高位徘徊階段后，虛擬經濟和實體經濟短周期反彈以及實體經濟最終衰退之間的關系。

    根據對經濟史和本輪中國經濟周期波動過程的理解，我們認為，虛擬經濟繁榮對實體經濟短周期反彈可能起著至關重要的作用，這種現象在美國、日本等國家的經濟史上比比皆是。而虛擬經濟繁榮的結束可能才是實體經濟衰退最終階段來臨的真正原因。因此，我們認為，在經濟周期的第二階段，我們更應該關注全球虛擬經濟（包括期貨、房市、股市）的走勢，其拐點的到來可能意味著世界經濟周期繁榮的結束。

    當然，對世界虛擬經濟拐點的判斷，我們仍然可以世界經濟共生模式理解，而且，共生模式的不穩定性恰恰可能成為虛擬經濟拐點到來的導火索。這個判斷，已經開始得到國際市場的證明。我們是從共生模式的不穩定性，最終導致主導國家貨幣匯率變動和資本流動的分析開始，具體地說，體現在美元匯率的貶值和美元資產下跌壓力，從而引起美國和世界經濟從減速走向衰退。事實上，美元近期的反彈也是在不久前大幅貶值之后增加美國的通脹壓力，從而引起市場預期美聯儲將繼續加息的情況下產生，而這是世界經濟失衡調整的必然。從近期美元長期利率上升、美股震蕩下跌、美國居民消費信心大幅回落、美國房地產市場走弱，以及國際期貨市場震動等角度看，我們認為，國際虛擬經濟和實體經濟的不確定性正在增加。

    也就是說，一季度美國經濟的反彈并沒有改變市場逐步產生的對其經濟走勢的擔憂。我們仍然認為，下半年，美國經濟將出現減速，如果房市、股市等虛擬經濟走勢受到更深影響，則經濟下降速度可能更快。那么，基于在世界經濟共生模式中的理解，世界經濟從而國際資源價格上升的最基本動力將繼續減弱。

    另外，我們想順便指出，根據我們對工業化國家升值過程的研究，全球資本市場的下跌風險也許可能會導致資本流向具有成長前景和資產重估的國家，因此，我們認為，這一過程中，中國虛擬經濟繁榮很可能繼續演化。