受禽流感影響，2005年下半年至2006年上半年，肉禽蛋價格同比下降較多，肉禽蛋的供應也有所減少，2006年下半年隨著禽流感影響的減弱，肉禽蛋產品的需求出現增長，拉動肉禽蛋價格恢復性上漲，11月份蛋、肉禽及制品價格同比上漲較快，漲幅分別高達10.3％和7.6％。
二、PPI回落的主要原因是國內供求關系改善和國際油價回落
（一）總需求增長總體放緩，緩解了PPI上漲的壓力
1.宏觀調控作用顯現，投資增速明顯下降
上半年以來，國家采取了一系列宏觀調控措施，嚴把土地、信貸閘門和嚴格執行技術、環保、安全等市場準入標準，控制固定資產投資規模過快增長，取得了明顯效果，投資增速下降。1-11月，城鎮固定資產投資累計同比增長26.6%，較前三季度低1.4個百分點，較2004和2005年同期分別降低2.3和1.2個百分點。特別是，產能過剩和潛在產能過剩行業的固定資產投資增速都有比較明顯的回落。
投資增速回落，導致投資品和生產資料的需求增長減緩，生產資料價格和原材料燃料動力購進價格的上漲壓力緩解，價格漲幅回落。
2.受投資增速下降和出口退稅政策的影響，凈出口增長加快
前三季度，全球經濟依然保持強勁增長，我國主要出口國的經濟增長仍然較快。美國經濟增長雖然減緩，但仍然保持較快的增長速度；歐元區仍處于持續復蘇的軌道，保持較好的增長勢頭；日本經濟增長呈現穩定增長的態勢。此外，印度和俄羅斯經濟仍維持較好的增長業績。
9月15日國家下調或取消了高能耗、高污染和低附加值產品及資源性產品的出口退稅，取消了大部分非金屬礦、煤炭、天然氣等產品的出口退稅，降低了鋼材、部分有色金屬、紡織品、家具等產品的出口退稅率，該政策在2007年開始全面實施。為了在年內享受出口退稅優惠，企業在下半年突擊出口。
下半年國內固定資產投資增速下降導致了國內需求增長減緩，一方面給國內不斷擴大的產能帶來了壓力，國內產品開拓海內外市場的壓力和動力增大，國內產品替代進口產品的趨勢增強，出口不斷增加；另一方面減少了對進口產品的需求。
在世界經濟增長依然強勁、出口退稅政策調整和國內投資增速下降的綜合影響下，下半年，我國出口增速加快，進口增速回落。1-11月出口同比增長27.5％，比上半年提高2.3個百分點，其中8至11月出口月同比增速分別為32.7％、30.6％、29.4％和32.8％，比前7個月增速有顯著的提高；1-11月進口增速為20.6％，比1-8月份回落1.0個百分點，比同期的出口增速低6.9個百分點。特別是9、10、11月進口增速比8月份有明顯下降。1-11月凈出口達到1565億美元，比去年同期增長72％。
盡管我國凈出口在下半年增長速度加快，但由于固定資產投資規模遠大于凈出口規模，且投資增速下降較多，總體上，下半年我國總需求的增速有所放緩，緩解了PPI和原材料燃動力購進價格繼續上漲的壓力。
（二）國內產能增長較快，總供給結構改善
在產能總量上，2003年以來投資形成的產能陸續釋放，供給總量明顯增加。根據國家統計局工交司三季度對企業的調查，45.3％的企業在今年內有新產能投產或產能擴建，其中年內新增產能為去年產能10％以內的占37.0％，10-20％的占35.5％，20-30％的占14.8％，30％以上的占12.7％。
在供給結構上，煤電油運和原材料等瓶頸行業在2004-2005年投資增長很快，產能增長較快，使得總供給結構明顯改善，產品供給的瓶頸制約基本消除。原來供給不足的煤炭、電力等行業，目前面臨產能潛在過剩，運輸緊張的壓力目前也得到極大緩解。國家統計局工交司三季度對企業的調查顯示，80.2％的企業反映電力供應正常，只有1.7％的企業反映電力供應嚴重不足；81.2％的企業煤炭供應正常，只有1.3％的企業反映煤炭供應不足；只有9.8％的企業反映原材料供應緊張，比二季度下降2.1個百分點。
（三）國際原油價格回落帶動國內燃料動力價格回落
二季度以來，世界經濟增長放緩導致一些主要工業國家和地區的石油消費需求增長放緩。而在石油供給方面，由于沒有自然災害（主要是颶風）的破壞，國際地緣政治局勢相對緩和，美國的煉油能力明顯提高，汽油庫存較為充足，世界石油供給充足。世界石油供求狀況極大好轉，以及國際石油投機商和投機基金逐漸退場，導致9月份以來石油價格明顯回落。WTI原油現貨月平均價格在9、10月份比去年同期分別下降了0.9％和4.8％，11月份同比僅上漲1.2％。國際石油價格的回落，帶動了國內燃料動力價格的逐月回落，11月份國內燃料動力價格同比漲幅回落至4％，國內PPI漲幅也隨之回落。
另外，受世界經濟增長放緩的影響，近期國際銅、鋁價格的回落，鎳、鉛、錫、鋅價格漲勢趨緩，對于緩解國內有色金屬價格上漲壓力、PPI漲幅的回落也起到了重要作用。
三、房價變動的原因分析
（一）國內房價變動的國際背景
近年來，隨著世界經濟的復蘇，大部分國家與地區的資產價格都大幅上漲。以英國房價為例，2006年上半年，其房價比2000年年末上漲幅度超過100%，同期美國的房價漲幅也超過60％。其他國家與地區房價都有不同程度的上漲。
（二）宏觀調控效果有所顯現，房價漲勢趨緩
跟隨英國、美國等國家房價上漲的步伐，我國房價也于1999年末、2000年初開始上漲，在2004年漲幅達到高峰，最近漲幅有所緩和，這主要與宏觀調控有關。2006年5月29日以來，國務院關于房地產宏觀調控文件及相關配套政策出臺后，房屋銷售價格指數由今年峰值5月份的105.8逐步下降至9月的最低值105.3，10月份略有上升，為105.4。總體來看，房屋價格漲幅總體趨緩，顯現了宏觀調控的初步效果，但是形勢依然不容樂觀，少數城市房價漲幅仍然較高。
（三）房地產投資增加，購房貸款略有下降
1－10月份，全國共完成房地產開發投資1.46萬億元，同比增長24.1%；其中，完成商品住宅投資1.03萬億元，占總投資的70%，同比增長28.4%。1－10月，全國累計完成房屋施工面積16.98億平方米，同比增長18.8%；其中，住宅施工面積13.26億平方米，增長19.6%。房地產開發貸款增速進一步提高，但購房貸款增速有所放緩。9月末，全國房地產開發貸款余額同比增速比上年同期快12個百分點；購房貸款余額同比增速比上年同期降低2.2個百分點。
四季度隨著各項調控政策的落實到位，社會預期進一步穩定，部分延期審批或開工的項目將集中開工建設，房地產開發投資增速可能會出現一個較為明顯的上升過程。房價特別是普通住房價格漲幅將進一步趨緩，但對穩定房價產生不利影響的因素也有很多，因結構調整工作導致的新開工項目減少，有可能造成未來市場階段性供應減少，引起房價波動。下一步必須繼續堅定貫徹落實國家房地產市場宏觀調控政策，調整住房供應結構，穩定住房價格。四、貨幣信貸增速的回落緩解了價格上漲的壓力
針對今年年初以來投資增長過快、貨幣信貸投放偏多的狀況，人民銀行繼續執行穩健貨幣政策，綜合運用各種貨幣政策工具，加強流動性管理，控制貨幣信貸過快增長。一是靈活開展公開市場操作，調節銀行體系流動性。二是兩次上調貸款基準利率，發揮利率杠桿的調控作用。人民銀行繼4月28日上調金融機構一年期人民幣貸款基準利率0.27個百分點后，8月19日,再次上調金融機構一年期存貸款基準利率各0.27個百分點，以此提示金融機構和企業恰當衡量風險，引導投資和貨幣信貸的合理增長。三是于6月16日、7月21日和11月3日三次宣布上調法定存款準備金率各0.5個百分點，分別從7月5日、8月15日和11月15日起生效，增強中央銀行回收過剩流動性的主動性和有效性。四是進一步加大窗口指導和信貸政策引導力度。落實宏觀調控政策及產業政策的要求，合理控制貸款增長，優化貸款結構調整。五是提高外匯存款準備金率。從2006年9月15日起，提高外匯存款準備金率1個百分點，外匯存款準備金率由現行的3%提高到4%。
總體來看，在宏觀調控措施的綜合作用下，上半年出現的投資增長過快、貨幣信貸投放過多的狀況得到緩解。M2自5月份以來增速逐步回落，11月份M2增長16.8％，比5月份回落2.3個百分點；貸款增長過快的勢頭得到抑制，11月份人民幣貸款增長14.8％，比7月份回落1.5個百分點。下半年以來，投資增速下降，PPI和原材料燃料動力價格同比漲幅回落明顯，CPI基本穩定。
第三部分 未來經濟增長
與價格變動趨勢預測
一、景氣指標分析
（一）居民對物價的滿意度持續下降，物價上漲預期大幅上升
中國人民銀行2006年11月中、下旬對50個大、中、小城市進行的城鎮儲戶問卷調查結果顯示：
1.居民對當期物價的滿意度持續下降。四季度，城鎮居民當期物價滿意指數為-13.9％，較上季微升0.1個百分點。認為物價“令人滿意”的占比僅為10.8%，較上季和上年同期分別降低0.2、1.3個百分點，達到歷史最低水平；有24.7%的居民認為“物價過高，難以接受”，較三季度微降0.3個百分點。
2.居民的物價上漲預期大幅上升。居民對2007年一季度物價走勢的預期比較悲觀，未來物價預期指數為48.2%，創歷史新高，較上季上升7.6個百分點，較上年同期上升10.8個百分點。有50.8%的居民預測物價上升，創歷史最高水平。
（二）PMI顯示制造業需求依然旺盛，購進價格出現回升
2006年11月，中國物流與采購聯合會發布的CFLP中國制造業采購經理指數(PMI)為55.3%，比上月上升0.6個百分點。從去年1月起，PMI指數已連續23個月高于50%。從主要構成指數來看，生產指數、新訂單指數、采購量指數依然保持在較高水平，均保持在59%以上，說明當前制造業依然處在較為穩定的上升周期，需求依然旺盛，生產、采購等經營活動仍然較為活躍。總體來看，PMI指數預示未來經濟增長仍將保持較高水平，不會出現深度回落。
二、未來GDP增長趨勢預測
（一）國外需求展望
1.出口增速會有所回落，但仍然會保持較快增長，出口結構將得到優化
國際貨幣基金組織（IMF）預計2007年全球經濟會穩步增長，2007年經濟增長率比2006年下降僅0.2個百分點。但仍存在若干風險，包括國際油價的高位波動，美國等部分經濟體增長可能出現的放緩，全球國際收支失衡的惡化，以及某些國家采取的貿易保護主義措施，這些不明朗因素導致全球經濟存在下行的風險。但總體上2007年世界經濟增長仍會保持穩定增長。
世界銀行對2007年世界經濟的預測值要低于IMF，但仍然認為2007年世界經濟實現軟著陸的前景比較樂觀，預計經濟增長率比2006年回落0.6個百分點，依然會保持穩定增長。
未來我國出口增長的有利因素包括：（1）2007年世界經濟增長速度盡管會回落，但回落的幅度不會太大，我國主要貿易伙伴經濟仍然會保持較快的增長，有利于出口繼續保持較快增長；（2）加入WTO后企業貿易自主權的增加以及國內產能的逐步擴大，必然促使企業努力提高出口的競爭能力，積極開拓歐美以外的更廣泛的海外市場；（3）我國產業結構調整和優化帶來的出口產品技術水平的提高，以及對高新技術產品和部分機電產品出口退稅率的上調，將有利于增強出口的競爭力，出口結構將得到進一步改善。
未來我國出口增長面臨的制約因素包括：（1）貿易保護主義抬頭，貿易摩擦加劇，貿易摩擦從商品貿易領域擴大到服務貿易和投資領域，國際市場趨于相對飽和，進一步拓展歐美市場的難度加大；（2）受國家資源價格改革和安全、環保、勞動保障要求的提高和相關約束政策的逐步實施，出口產品成本將穩步上升，單純依靠低成本競爭的產品出口將受到影響；（3）出口退稅率和加工貿易政策的調整會減少高能耗、高污染和低附加值產品及資源性產品的出口；（4）美國經濟有下滑的風險，由于美國是我國的第一大出口國，必將影響我國出口增長。
預計2007年上半年我國出口仍然會保持較高的增速，下半年增速會有所回落，全年出口的增速會低于2006年。總體上看，我國出口仍然會保持較快的增長速度。
2.進口增速會略有提高
2007年，我國加入WTO的過渡期結束，貿易自由化程度提高、進口關稅的降低、人民幣升值、國內消費的加快增長以及國家優化進口結構、鼓勵積極擴大進口政策的實施，都有利于進口增長。
受國內需求特別是投資需求增長變化和人民幣升值效應等因素的影響，預計2007年下半年進口增速會加快，全年進口增速有望提高。但受國內產能較大、進口產品替代以及部分國家對中國進口高技術產品設限等因素的影響，進口增速提高的幅度不會太大。
3.貿易順差增長過快的勢頭將得到抑制
由于國際產業轉移，尤其是制造業從其他地區向我國轉移，我國作為世界加工廠的角色日益明顯，國內產能增長較快、而消費需求相對不足，我國貿易順差在一定時期內還會持續存在，但貿易順差增長過快的勢頭將逐步得到抑制。預計2007年上半年貿易順差仍然會增長較快，下半年增長勢頭會減弱，全年凈出口對GDP增長的貢獻率將比2006年有所下降。
（二）國內需求展望
1.消費將繼續保持較快增長的勢頭
促進消費增長的因素有：（1）根據中央經濟工作會議精神，正確處理好投資和消費、內需和外需的關系，最根本的是擴大國內消費需求，國家將逐步完善社會保障體系、加快調整國民收入分配格局，這些都有利于消費保持較快增長；（2）目前農產品價格的上漲有利于增加農民收入，公務員和事業單位職工工資的增加也會促進消費增長。
預計2007年消費增長有望繼續保持2006年的增長速度，農民消費和欠發達地區的消費增長將明顯加快。
2.投資結構將得到優化，增速會略有回落，但仍然會保持較快增長
制約2007年投資過快增長的主要因素是：（1）按照科學發展觀的要求，國家將繼續嚴把土地、信貸閘門和嚴格執行技術、環保、安全等市場準入標準，控制固定資產投資規模；（2）市場對固定資產投資的調節作用將逐步增強，產能過剩和潛在產能過剩行業的投資增速將繼續回落。
投資繼續保持較快增長的動力主要是投資結構優化過程中仍然需要大量的投資，企業投資資金來源充裕，地方的投資沖動依然較強。按照中央優化投資結構的要求，在優化投資的區域結構、行業結構和產品結構過程中，投資不足的中西部、農村地區和部分行業、產品的投資將繼續保持較快增長。新農村建設需要大量的基礎設施建設，西部大開發、中部崛起、東北振興和濱海新區開發也會帶來大量的投資。
預計2007年上半年在土地、信貸和投資項目清理等國家宏觀調控政策措施的慣性作用下，投資增速不會太高，下半年投資可能反彈，投資增速會加快。全年投資仍然會保持較快的增長速度，但增速會低于2006年。
（三）預計GDP增長率2006年為10.5%，2007年為9.8%
在假設今年和明年世界經濟增長率分別為5％和4.8％、我國財政支出增長率分別為14％為13％、利率保持目前水平的前提下，我們對未來我國經濟增長和CPI的變動趨勢進行了預測。
總體上看，未來我國GDP增長率呈現先小幅回落、后小幅回升的增長態勢，但仍會保持較高水平。模型對2006年第四季度和2007年四個季度GDP增長率的預測值分別為10.1％、9.8％、9.6％、9.8％和9.9％。我們維持9月份對2006年GDP增長10.5％的預測，并預測2007年全年GDP增長9.8％。
三、未來價格變動趨勢預測
（一）影響未來價格變動的因素
1. 影響未來價格水平向上的因素
（1）國際原油和有色金屬價格維持在高位運行的可能性較大。國際原油、有色金屬價格持續在高位運行的可能性仍然較大，這是決定國內PPI和原材料燃動力購進價格走勢的主要力量。盡管近期國際原油供求緊張狀況緩解，價格有所回落，但由于原油供求關系脆弱，影響世界原油供給的地緣政治緊張等不確定性因素仍然存在（如中東、尼日利亞、拉美等地區的政治局勢仍不明朗），原油價格的未來走勢存在很大不確定性，價格上行的壓力依然存在。即便不會出現上述影響石油供給的因素，石油輸出國組織也會控制石油產量，采取減少產量的應對措施，以保證國際原油價格維持在較高的水平。另外，全球有色金屬的供求仍然偏緊，價格仍將維持在高位。國際原油和有色金屬價格長時間高位運行會增加下游產品價格的上漲壓力，推動下游產品價格上漲。
（2）糧食價格在未來會穩中略升，并帶動相關食品價格上漲，是推動CPI上行的重要因素。近期雖然在國際糧價波動的影響下，國內糧價有所上升，但我國糧食2004-2006年連續三年豐收，國家糧食儲備充足，糧食供求基本平衡，國家糧食儲備會對糧價穩定起到重要的調節作用，未來糧價基本上會呈現穩中略升的態勢，不會大幅上漲。但也要警惕國際投機資金對糧食等大宗農產品價格的炒作，帶來農產品價格的過度波動。由于食品價格在CPI中的權重較大，糧價上升帶動的食品價格上漲會提高未來CPI的漲幅。
（3）資源性產品價格改革將繼續推動未來價格水平上升。在當前價格總體水平溫和上漲的情況下，水、電、石油、天然氣和煤炭等資源性產品的價格改革將加快推進，成品油、水、電等被壓低的資源價格將出現恢復性上漲，公用事業產品價格也會陸續上調，資源價格改革對PPI、CPI的拉動作用將進一步顯現。國內成品油、電、工業用水定價機制的市場化程度將逐步加強，這些資源的價格還有上漲的空間。
（4）土地價格的上漲會在一定程度上推動產品價格上升。9月5日國務院辦公廳下發的《國務院關于加強土地調控有關問題的通知》規定“國家根據土地等級、區域土地利用政策等，統一制定并公布各地工業用地出讓最低價標準。工業用地出讓最低價標準不得低于土地取得成本、土地前期開發成本和按規定收取的相關費用之和。工業用地必須采用招標拍賣掛牌方式出讓，其出讓價格不得低于公布的最低價標準。”這是推進土地價格市場化定價、提高土地使用效率的重要措施，過低的工業用地價格將得到提高，這會增加企業生產的成本，推動產品價格上升。
（5）企業環保、安全和勞動成本增加將推動未來價格水平上升。按照轉變經濟增長方式的要求，“十一五”規劃提出到2010年全國單位GDP能源消耗降低20％左右，每年的單位GDP能耗要降低4％左右。但是，今年上半年，我國單位GDP能耗不降反升，比去年同期增加了0.8％，工業企業主要污染物排放量繼續攀升。我國完成節能降耗和污染減排的任務非常艱巨，未來節能降耗和污染減排對企業的約束力將逐步增強，這在短期內將增加企業的生產投入成本。另外，隨著國家繼續加大對職工勞動保障、安全生產等方面的要求，企業在勞動保障、安全生產、職工工資等方面的成本也會陸續增加。
2. 影響未來價格水平向下的因素
（1）短期內投資增速的回落會帶來PPI下行的壓力。下半年以來投資增速趨緩的態勢將持續到2007年上半年，產能過剩和潛在產能過剩行業的投資需求會逐步抑制，短期內會導致國內對投資品和生產資料需求增長減緩，帶來PPI下行的壓力。
（2）出口退稅政策的調整會帶來PPI下行的壓力。國家調整出口退稅率的政策效應將在2007年顯現出來，這將使得相應產品出口的增長放緩，國內供給相應增加，競爭程度加強，帶來價格下行的壓力。
（3）部分生產資料與消費品的產能過剩會帶來價格下降的壓力。前兩年投資建造的新增產能將逐步釋放，帶來PPI下行的壓力。我國大多數的生產資料供求基本平衡，但鋼鐵、水泥、電解鋁、焦炭、汽車、鐵合金等行業的產能過剩情況比較嚴重。產能過剩會帶來過剩行業的產品價格下降壓力。由于近年來我國消費品產能不斷擴大，消費品供大于求的局面在短期內難以改變，消費品，特別是耐用消費品價格存在繼續下降的風險。
（4）貨幣信貸增速回落有利于緩解未來價格上漲的壓力。當前貨幣供應速度減緩、人民幣貸款增速回落有利于緩解未來價格上漲的壓力。上半年以來采取的利率和存款準備金率調整等貨幣政策措施的效果將在未來進一步顯現，有利于保持未來價格水平穩定。為促進國民經濟平穩協調發展，人民銀行將繼續執行穩健的貨幣政策，協調運用多種貨幣政策工具，加強流動性管理，合理控制貨幣信貸增長。這對于維護價格水平穩定將起到積極作用。
（二）預計2006和2007年CPI分別為1.4%、2.0%
總體上，未來物價波動幅度會比較溫和，呈現先走高、后回落的態勢。從2006年四季度到2007年上半年，CPI會持續走高，2007年下半年CPI同比漲幅會略有回落。
模型對2006年第四季度和2007年四個季度CPI同比增長率的預測值分別為1.8％、2.1％、2.2％、1.9％和1.8％，2006年和2007年全年CPI增長率為1.4％和2.0％。
課題組負責人：唐旭 焦瑾璞
執 筆：莫萬貴 錢士春 王沛英等
