（一）投資增速回落帶動PPI漲幅回落
2006年下半年以來，國家采取了一系列宏觀調控措施，嚴把土地、信貸閘門和嚴格執(zhí)行技術、能耗、環(huán)保、安全等市場準入標準，控制固定資產投資規(guī)模過快增長，取得了明顯效果，投資增速回落，新開工項目減少。2007年1－2月，城鎮(zhèn)固定資產投資增幅繼續(xù)回落，同比增長23.4％，比2006年同期回落3.2個百分點，比2006年全年回落1.1個百分點；新開工項目10061個，同比減少14.2％；新開工項目計劃總投資4072億元，同比下降35.8％。特別是，市場對投資的制約作用明顯加強，煤炭開采業(yè)、黑色金屬冶煉加工業(yè)、交通運輸設備制造業(yè)、電力等產能過剩和潛在產能過剩行業(yè)的固定資產投資增速都有比較明顯的回落。固定資產投資增速回落總體上帶動了PPI穩(wěn)中趨降，2007年2月，工業(yè)品出廠價格同比上漲2.6%，比1月份降低了0.7個百分點。
（二）國際原油和有色金屬價格下降帶動PPI回落
1、2月WTI國際原油現(xiàn)貨月平均價格同比分別下降了16.7％和14.9％，帶動了2月份（滯后1個月）國內PPI中的石油和天然氣業(yè)產品同比下降7.7％，影響PPI總水平下降約0.2個百分點。在原油價格下降的帶動下，國內汽油、煤油和柴油出廠價格分別上漲8.5％、13.3％和10.5％，漲幅比1月份均有所回落。
另外，受世界經濟增長趨緩、有色金屬需求增長放緩等因素的影響，1、2月國際銅、鋁、鋅的現(xiàn)貨平均價格同比漲幅出現(xiàn)較大幅度的回落，帶動國內有色金屬價格回落，PPI漲幅也隨之回落。
（三）鋼材價格回升主要原因是需求旺盛和成本推動
從國內需求看，雖然投資整體增速回落，但投資規(guī)模仍然較大，特別是與鋼鐵需求密切相關的房地產業(yè)、交通運輸業(yè)的投資增速加快。1－2月，房地產業(yè)投資增幅同比提高2.9個百分點；鐵路運輸業(yè)、航空運輸業(yè)和城市公共交通業(yè)仍然保持了較高的投資增速，分別達到97.2%、111.5%和69.3%。這些行業(yè)投資的高速增長拉動了鋼材的需求增長，推動鋼材價格回升。
從國外需求看，受國際鋼材價格高于國內價格的影響，2006年年初以來，鋼材出口持續(xù)高速增長。2006年12月份我國出口鋼材555萬噸，同比增長205％，創(chuàng)歷史新高；2007年1～2月份，鋼材出口數量和增速雖有所回落，但仍然分別達到了438萬噸和437萬噸，同比增速高達142％和136.2％。
從成本推動因素看，2006年12月21日和22日，寶鋼分別與巴西淡水河谷和澳大利亞兩家鐵礦石公司達成協(xié)議，2007年進口鐵礦石在2005、2006年價格大幅度上漲的情況下，又上漲了9.5%，增加了鋼材的生產成本。另外鋼鐵企業(yè)的用煤、用電和運輸成本也有所增加。
在國內外需求持續(xù)增長和鋼材生產成本的綜合作用下，鋼材價格持續(xù)回升。
三、房價漲勢趨緩的原因是宏觀調控效果顯現(xiàn)和資本市場分流了部分房地產資金
2007年初房地產價格延續(xù)2006年持續(xù)上漲的走勢，但漲幅趨緩，新房銷售價格指數漲幅回落。供求失衡和政策調控仍是決定房地產價格的主要因素。
（一）供求總量失衡是房價持續(xù)上漲的根本原因
從需求面上看，多種因素促使住宅需求持續(xù)強勁增長。一是消費結構升級引發(fā)居民住房消費持續(xù)快速增長。居民收入的快速增加引致的住房需求愈加活躍，2006年，城市居民消費支出中居住支出同比增長11.8％，高出平均水平2.4個百分點；農村居住支出同比增長28％，高出平均水平19.6個百分點。二是婚齡人口大幅增加引致住房需求強勁。三是國內市場流動性充裕，相對較低的信貸門檻刺激了部分房地產投資需求。2007年2月，廣義貨幣供應量M2余額35.9萬億元，同比增長17.9%；銀行存差11萬億元，存貸比69.3％。四是房地產市場的高回報和人民幣升值的強烈預期吸引國內外大量資金涌入房地產市場。
從供給面上看，住房供給量的增速跟不上需求的增長。雖然2006年國家加大了調控住房供應結構的力度，但是房地產開發(fā)的周期性決定了供應結構的調整需要時間，短期內，宏觀調控政策對住房供應總量和結構難以產生明顯影響。2000年以來，全國商品房銷售面積增幅持續(xù)大于竣工面積增幅，2006年銷售面積增幅高于竣工面積增幅12.8個百分點。
（二）宏觀調控政策效果顯現(xiàn)，房價漲幅趨緩
2006年出臺了一系列宏觀調控措施，從信貸、稅收、土地等方面對房地產市場進行調整，大量投機資本離開房地產市場。此外，六部委從市場準入、經營管理、機構和個人購房等方面規(guī)范外資進入我國房地產市場的措施，進一步限制了國際游資在房地產市場的投資行為。隨著各項政策的落實到位，社會預期進一步穩(wěn)定，房價漲幅趨緩。2006年，70個大中城市房屋銷售價格指數增幅為5.5%，比2005年回落了2.1個百分點。
（三）資本市場分流了部分房地產資金
2006年股票、基金市場的火爆，吸引了部分投資資本。滬深股指2006年全年分別增長了130％和132％。資本市場的火爆吸引了原打算投資房地產市場的資金，在一定程度上緩解了房價上漲壓力。
四、加強流動性管理緩解了價格上漲的壓力
針對當前流動性過剩的狀況，人民銀行綜合運用各種貨幣政策工具，加強流動性管理，控制貨幣信貸過快增長，保持了物價水平的穩(wěn)定。
一是靈活開展公開市場操作。2006年累計發(fā)行央行票據3.65萬億元，同比多發(fā)行8600億元，年底央行票據余額3.03萬億元。同時，引導央行票據發(fā)行利率穩(wěn)步上行，全年1年期央行票據發(fā)行利率上升90個基點。
二是發(fā)揮利率杠桿的調控作用。繼2006年兩次上調基準利率之后，2007年3月17日，人民銀行再次上調一年期存貸款基準利率0.27個百分點，以此引導投資和貨幣信貸的合理增長，保持物價總水平的穩(wěn)定。
三是充分運用法定存款準備金率。繼2006年下半年三次上調法定存款準備金率之后，2007年人民銀行分別在1月15日和2月25日兩次上調法定存款準備金率各0.5個百分點，增強中央銀行回收過剩流動性的主動性和有效性。
四是發(fā)行定向票據。2007年3月，人民銀行第五次發(fā)行定向票據1000億元，票據期限也從前四次的1年期增長為3年期，從而延長了資金鎖定時間。
總體來看，在以上綜合措施的作用下，流動性得到了較好的控制，投資增速回落，緩解了價格上漲的壓力，PPI和原材料燃料動力價格同比漲幅明顯回落，CPI基本穩(wěn)定。
第三部分未來經濟增長與價格變動趨勢預測
一、景氣指標分析
（一）居民物價滿意度創(chuàng)歷史新低，對未來物價走勢仍然悲觀
中國人民銀行2007年2月中、下旬對50個大、中、小城市進行的城鎮(zhèn)儲戶問卷調查結果顯示：
1、居民對當期物價的滿意度創(chuàng)歷史新低
一季度，城鎮(zhèn)居民當期物價滿意指數為－15.8％，較06年四季度下降了1.9個百分點。認為物價“令人滿意”的占比僅為10％，較上季和上年同期分別降低0.8、3個百分點，創(chuàng)下歷史新低；有25.9％的居民認為“物價過高，難以接受”，較上季和上年同期分別下降1.2和3.7個百分點。
2、居民的物價上漲預期指數回落較大，但仍然比較悲觀
居民對未來物價走勢仍然比較悲觀，但物價上漲預期指數與2006年四季度相比有明顯回落。未來物價預期指數為38.6％，較上季下降了9.7個百分點，但仍比上年同期上升了19.8個百分點。有44.3％的居民預測物價上升，僅有5.7％的居民認為物價會下降。
（二）采購經理人指數（PMI）回落，購進價格指數略有回升
中國物流與采購聯(lián)合會發(fā)布的CFLP中國制造業(yè)采購經理人（PMI）指數，1月份為55.1％，2月份是53.1％，比上月下降2個百分點。數據經驗表明55％是PMI的平均水平，其對應的GDP增速大約在10.5％左右。2月份PMI下降預示著GDP增長水平也在回落。總體來看，PMI預示著經濟增長速度將有所放緩，同時新訂單指數和生產指數同步均衡回落，供需關系不會出現(xiàn)很大的偏差，價格將表現(xiàn)出基本平穩(wěn)的趨勢。
二、未來GDP增長趨勢預測
（一）國外需求展望
1、出口增速仍然會較高，但下半年增速會略有回落
（1）全球經濟仍將平穩(wěn)較快增長，但下行風險不容忽視
國際貨幣基金組織（IMF）預計2007年全球經濟增長4.9％，將比2006年放緩0.2個百分點。其中，歐洲與亞洲經濟成長勢頭強勁，而美國經濟增長有可能進一步放緩。由于受到改革帶動的就業(yè)增長的驅動，歐元區(qū)經濟將保持持續(xù)性增長，IMF將歐元區(qū)2007年經濟增長率由2006年9月預計的2.0％上調至2.4％。由于房屋市場的降溫及燃料成本上升導致IMF對美國2007增長預測由2.9％下調至2.6％。中國經濟增長會略有減緩，其他新興市場經濟體可望大體上維持2006年的增長態(tài)勢。
2007年世界經濟增長存在以下積極因素：①世界經濟增長源和動力多元化趨勢仍將繼續(xù)。歐元區(qū)、日本和中國等一些新興市場經濟體不同程度的增長勢頭將在很大程度上確保世界經濟增長的持續(xù)和穩(wěn)定。②國際油價仍有可能在波動中回落至較低水平，并在相當時間內維持相對穩(wěn)定的水平。③美國的低通貨膨脹和低失業(yè)率表明美國經濟的基本面因素仍然較好，如果房地產市場降溫勢頭緩和，美聯(lián)儲下半年能適時降息，美國經濟擺脫衰退威脅的潛力是存在的。
然而，世界經濟增長前景亦面臨一些風險：①全球經濟失衡繼續(xù)惡化仍不容忽視。②全球流動性過剩現(xiàn)象依然嚴重，通貨膨脹壓力難以消除，金融市場和初級產品市場會受到沖擊，資產泡沫越來越嚴重。③世界地緣政治局勢有可能加劇動蕩，甚至急劇惡化，美國與伊朗的核問題仍然存在沖突的可能。
(中國人民銀行研究局專題課題組課題組 來源：中國證券報)
