魚粉、玉米、豆粕價格缺乏大幅上漲基礎；..飼料生產企業可向下游轉嫁成本；..飼料原料成本壓力將低于06年。

    我們認為未來飼料行業景氣度將會逐步提升，還基于：

    禽流感、豬藍耳病疫情影響基本消除，畜禽養殖需求恢復性增長；水產養殖業持續穩定增長；我們判斷，我國水產飼料產量長期保持年均增長16%是可期的，受疫情消除后下游養殖需求的恢復性增長拉動，我國豬料與禽料將取得30%以上的增長。

    我們認為，原料漲價、疫情影響將加速行業洗牌進程，行業集中度將進一步向龍頭公司傾斜，未來3-5年將成為收購兼并高峰年，優勢公司將迎來發展壯大契機。

    投資策略：

    長期：積極推薦具備“生產規模優勢”＋“營銷網絡優勢”的水產飼料龍頭，如通威股份。

    短期：關注疫情過后養殖戶積極補欄帶來的需求拉動機會。如新希望、正邦科技。

    行業回顧與展望上游：原料上漲，成本壓力凸現..魚粉主要用于水產料、乳豬料和特種料中，其中占水產料成本的20%左右，而玉米在豬料、雞鴨料成本結構中占比約在40-50%左右。

    2006年，飼料行業主要原料如魚粉、玉米等均出現大幅上漲，導致飼料企業主要原料的采購成本迅速上升，國內飼料生產商成本壓力凸現。

    我國飼用魚粉主要依賴進口，06年進口魚粉價格暴漲給飼料企業帶來嚴峻考驗。我國往年從秘魯進口魚粉的數量占國內進口總量的70%左右，06年秘魯FAQ魚粉一路上漲至1300美元/噸，最高價折合人民幣10000元/噸以上，平均報價較前幾年的5000～7000元/噸上漲近100%。

    本輪飼料漲價：成本推動特征明顯，長期趨勢為持續穩步上漲飼料產值增速高于產量增速，意味著飼料產品價格總體上漲..

    06年飼料總產值增速6.05%，高于總產量3.09%的增速近3個百分點，這意味著06年飼料產品總體價格上漲近3%。

    與此同時，飼料行業總體毛利率并未明顯上升，且行業內重點公司的毛利率也只保持穩定，這表明漲價并沒有顯著提升公司飼料產品的盈利能力。

    基于我國農業比較效益低、耕地面積持續下降的現實，我們認為始自上游的農產品(行情論壇)漲價趨勢仍將持續，這意味著我國農產品(行情論壇)價格持續上漲將是一個長期趨。但基于國家為抑制通脹及穩定社會而采取一系列舉措，如調節價格、增加投放、動用儲備和庫存、加大進口等，我們認為劇烈上漲或持續大幅上漲必將遭到行政打壓，因此，震蕩上行或穩步上漲將是未來最可能的走勢。

    基于這一前提，我們進一步對飼料主要原料價格進行詳細預測：

    08年原料將維持小幅上漲魚粉：受制秘魯魚粉資源稟賦，短期內穩定，中長期仍將穩定上漲..我國是蛋白質嚴重缺乏的國家，水產飼料所需魚粉90%依賴進口，其中，秘魯魚粉進口量占我國進口總量的70%。往年，我國從秘魯進口魚粉的價格一般是5000～7000元/噸，06年秘魯FAQ魚粉進口價格一路狂飆至1萬元/噸以上。

    我們認為06年秘魯進口魚粉價格暴漲具有投機成份，其后果是直接導致了中國魚粉替代的加速進行，進而造成魚粉需求下降，無論出口國，還是進口國均因此受損，我們判斷07年魚粉價格不再會重蹈覆轍。

    我們預測，07年秘魯全年捕魚配額將保持在與06年接近的500萬噸左右（其中春捕季300萬噸，冬捕季200萬噸），這樣，07年秘魯魚粉供應量將保持在130萬噸左右，與06年基本一致，不會再現05/06意料之外的配額銳減而造成06年價格暴漲現象。

    由于預計08年大豆種植面積會增加，不考慮天氣等因素影響，我們判斷07年4季度起，大豆價格將小幅回調至3500元/噸左右。

    豆粕：08年不具備大漲潛力

    我們之所以對魚粉、玉米等價格變動背后的供求關系進行如此詳細的分析，是因為以上原料成本占國內飼料生產成本的比重最高。

    同時，我們預測大豆價格，一方面是基于飼用豆粕與大豆價格息息相關，二是考慮到大豆價格和玉米價格的相互影響。下面我們重點分析豆粕：

    全球豆粕供求穩定，不具備大漲潛力。美國農業部預計07/08年度全球豆粕總產為1.6035億噸，比上年度增長753萬噸，消費需求為1.5922億噸，比上年度增長735萬噸。期末庫存為543萬噸，比上年度增27萬噸?？梢姡┣箨P系不支撐全球豆粕價格大幅上漲。

    國內豆粕有反彈要求。由于美國07年大豆上漲具有深厚的炒作因素，導致國內大豆價格與國外形成倒掛，國內大豆及豆粕有補漲要求。

    考慮到大豆的引導作用，我們預計國內豆粕價格站穩2700元的可能性越來越大，但08年仍不具備大漲的潛力。