2008年金融危機席卷全球，隨后全球經(jīng)濟出現(xiàn)衰退。2008年金融危機成為1929—1933年經(jīng)濟大蕭條以來影響范圍最廣泛、最深遠的一次，隨后全球各大經(jīng)濟體紛紛出臺救市政策。2008年9月至今，全球經(jīng)濟在”危機—復蘇“的過程中走過了三年的時間，當前經(jīng)濟局勢已經(jīng)印證了新一輪經(jīng)濟循環(huán)正在展開。本文主要通過對經(jīng)濟周期理論的回顧，分析影響經(jīng)濟周期波動的原因，通過對全球經(jīng)濟周期以及大宗商品價格波動的劃分，對比經(jīng)濟周期與大宗商品價格波動的關系。
一、經(jīng)濟周期的定義
經(jīng)濟周期又稱為商業(yè)周期、商業(yè)循環(huán)、景氣循環(huán)，是指經(jīng)濟運行中周期性出現(xiàn)經(jīng)濟擴張與經(jīng)濟緊縮交替更迭、循環(huán)往復的一種現(xiàn)象，主要表現(xiàn)在國民生產總值、總收入和失業(yè)率以及物價水平的波動等方面，一般分為衰退、谷底、擴張和頂峰四個階段。
現(xiàn)代經(jīng)濟學關于經(jīng)濟周期的定義，建立在經(jīng)濟增長率變化的基礎上，指的是增長率上升和下降的交替過程。現(xiàn)在經(jīng)濟理論學說對經(jīng)濟周期的認識脫離了經(jīng)濟體表面總量值的比較，升華到了對于內在經(jīng)濟實體的經(jīng)濟增長速度快慢的比較。判斷經(jīng)濟周期處于哪一個階段要根據(jù)衡量經(jīng)濟周期統(tǒng)計指標的變動。衡量經(jīng)濟周期的主要指標有：社會的工業(yè)產量、銷售量、資本借貸量、物價水平、利息率、利潤率和就業(yè)率等等。當經(jīng)濟由擴張走向或達到高峰點時，總需求水平較高，整個經(jīng)濟接近或達到充分就業(yè)，物價水平上升，資本借貸量增加，利率上升；當經(jīng)濟由收縮步入或達到谷底時，總需求水平較低，整個經(jīng)濟失業(yè)率水平較高，物價水平下降，資本借貸量減少，利率水平較低。
在經(jīng)濟周期波動的研究中，產生了大量的理論和測定經(jīng)濟周期的方法，如熊彼特的創(chuàng)新周期理論、凱恩斯的經(jīng)濟周期理論、貨幣經(jīng)濟周期理論、新古典經(jīng)濟周期理論、實際經(jīng)濟周期理論等，這些經(jīng)濟周期理論從不同的角度研究了經(jīng)濟周期的形成原因、形成機理和傳導機制以及影響因素等，得出了很多重要的結論，為后來經(jīng)濟學進行大量的實證研究提供了重要的理論基礎。
在有關經(jīng)濟危機和商業(yè)周期理論的論述中，最為人們所熟知的恐怕當屬凱恩斯理論和弗里德曼理論了，而奧地利學派的傳人熊彼特的商業(yè)周期理論，其實并未得到人們充分的重視。但不可否認，在理解目前這場全球經(jīng)濟大衰退方面，熊彼特提出的經(jīng)濟周期理論更為深邃，更具前瞻性，也更具啟發(fā)意義。熊彼特認為，當經(jīng)濟周期從景氣循環(huán)到谷底的同時，也是某些企業(yè)家被淘汰出局而另一些企業(yè)家必須要創(chuàng)新以求生存的時候。因此，每一次蕭條都包含著新技術革新的可能。隨著經(jīng)濟全球化的發(fā)展，大量國際貿易和外商直接投資導致全球經(jīng)濟一體化，經(jīng)濟周期理論也提出了新的研究方向，即世界經(jīng)濟周期波動。20世紀30年代，米切爾首次提出在世界范圍內研究經(jīng)濟周期波動，世界經(jīng)濟周期是以整個世界的經(jīng)濟活動作為一個研究對象，并分析這個整體所具有的共同波動現(xiàn)象。
二、經(jīng)濟周期的分類
根據(jù)經(jīng)濟周期頻率、幅度和持續(xù)時間的不同，可以將經(jīng)濟周期劃分為短周期(短波)、中周期(中波)和長周期(長波)三類，即基欽周期理論、朱格拉周期理論與康德拉季耶夫周期理論。
1.長周期理論——康德拉季耶夫理論
上世紀20年代，前蘇聯(lián)學者尼古拉·康德拉季耶夫通過研究資本主義經(jīng)濟行為，提出在資本主義經(jīng)濟生活中存在著50—60年的長期波動。這種長期波動被人們稱為康德拉季耶夫周期。
康德拉季耶夫采用資本過度投入來解釋經(jīng)濟的波動，過度投資會導致市場供給過多，然后便是衰退，直到有新技術發(fā)明最終帶來新一輪投資的井噴。然而新技術發(fā)明并不是驅動這種上升的唯一驅動力，實際上技術只是一個觸發(fā)器。康德拉季耶夫理論認為，資本主義的經(jīng)濟發(fā)展歷時140年，包含了兩個半長波周期，顯示出資本主義經(jīng)濟發(fā)展中存在平均長度為50—60年的經(jīng)濟長周期波動。經(jīng)濟長周期波動的根本原因不是生產技術的變革、戰(zhàn)爭和革命、新市場的開發(fā)等，而是資本主義經(jīng)濟運行中所固有的因素與資本積累有密切關系。
2.中周期理論——朱格拉理論
朱格拉理論是針對資本主義經(jīng)濟中為期約10年的周期性波動而提出的理論。1862年，法國醫(yī)生、經(jīng)濟學家克里門特·朱格拉在《論法國、英國和美國的商業(yè)危機以及發(fā)生周期》一書中首次提出這一理論，他認為市場經(jīng)濟存在著9—10年的周期波動。這種中等長度的經(jīng)濟周期被后人稱為朱格拉周期，也稱朱格拉中周期。朱格拉周期以國民收入、失業(yè)率和大多數(shù)經(jīng)濟部門的生產、利潤和價格的波動為標志。
3.短周期理論——基欽理論
英國經(jīng)濟學家基欽在1923年提出，經(jīng)濟周期可分為大周期和小周期兩種，大周期是兩三個小周期的總和，小周期則是指物價、生產、就業(yè)人數(shù)在40個月內的有規(guī)則波動，這種小周期被稱為短期或基欽周期。
除以上周期理論外，美國經(jīng)濟學家?guī)炱澞倪€于1930年提出了平均長度為30年的周期，這也是一種長周期；熊彼特于1939年對上述長波、中波與短波三種周期進行了綜合，認為每個長周期(康德拉捷夫周期)包括6個中周期(朱格拉周期)，每個中周期又包括3個短周期(基欽周期)，其中短周期為40個月，中周期為9—10年，長周期為54—60年。
三、經(jīng)濟周期的形成和傳導機制
1.經(jīng)濟周期形成的原因
經(jīng)濟波動一直是經(jīng)濟學研究的重要對象，經(jīng)濟學家一直試圖尋找經(jīng)濟波動背后的原因。傳統(tǒng)宏觀經(jīng)濟學認為，供給和需求沖擊是總量經(jīng)濟波動背后的驅動力量；現(xiàn)代經(jīng)濟周期理論認為，技術沖擊是造成經(jīng)濟波動的主要原因。雖然各種經(jīng)濟周期理論在經(jīng)濟波動的具體原因是什么這一問題上存在分歧，但這些理論有一個共同點，即均認為經(jīng)濟波動是由外生沖擊造成的，而且這些沖擊是不可預期的。
我們認為，引起經(jīng)濟周期波動的原因有三大類：一是來自生產方面的供給沖擊，主要包括技術進步、氣候變化、自然災害、資源發(fā)現(xiàn)和世界市場原材料價格的波動等；二是來自國家經(jīng)濟需求方面的需求沖擊，主要包括宏觀經(jīng)濟管理當局的政策沖擊，如財政政策、貨幣政策和匯率政策等；三是來自私人需求方面的沖擊，主要包括由預期和偏好變化引起的私人投資和消費支出的變動等。
2.世界經(jīng)濟周期傳導機制
封閉經(jīng)濟的經(jīng)濟周期理論有特定的假設前提，就是國家間不能進行商品和資本的交換，而一旦將經(jīng)濟周期置于開放經(jīng)濟形態(tài)下，商品和資本的國際交換便成為經(jīng)濟周期跨國傳導的渠道。經(jīng)濟周期的傳導表現(xiàn)為經(jīng)濟周期的規(guī)模膨脹和經(jīng)濟周期的地域擴張，而在世界經(jīng)濟周期的傳導中，規(guī)模膨脹和地域擴張是同時發(fā)生的，尋找膨脹和擴張的出口往往是經(jīng)濟周期在世界經(jīng)濟體系中的內生要求。
從國際經(jīng)濟周期波動的傳導機制的理論研究來看，主要分為以下幾個方面：第一，國際貿易對國際經(jīng)濟周期波動的傳導研究。不同學者對此問題的研究側重不同，主要包括經(jīng)濟增長因素、收入因素和就業(yè)因素等方面。第二，外商直接投資對國際經(jīng)濟周期波動的傳導研究。很多學者的研究主要集中在經(jīng)濟增長、就業(yè)和國際收支變動等方面。第三，外匯儲備變動對國際經(jīng)濟周期波動的傳導研究。大部分的研究側重于其對經(jīng)濟增長和通貨膨脹效應等方面。
四、經(jīng)濟周期劃分的主要方法
經(jīng)濟周期表現(xiàn)出兩個顯著的特征：一是經(jīng)濟周期演化所呈現(xiàn)出的非線性(非對稱性)，表現(xiàn)為經(jīng)濟周期的擴張階段和收縮階段的明顯不對稱性，即經(jīng)濟在繁榮與蕭條之間的機制轉換特點；二是諸多經(jīng)濟變量(特別是不同行業(yè)產出)往往表現(xiàn)出協(xié)同變動的特征，由于許多經(jīng)濟部門之間的協(xié)作，導致了部門間產出的協(xié)同運動。因此，一個對經(jīng)濟周期拐點準確的判斷方法必須能夠刻畫經(jīng)濟周期的上述特征。
1.美國國民經(jīng)濟研究局(NBER)方法
美國國民經(jīng)濟研究局(NBER)經(jīng)濟周期決策委員會對經(jīng)濟拐點的判斷具有重要的影響，其從1929年開始對經(jīng)濟周期的高峰和低谷進行判定，對拐點的判定一直以來是經(jīng)濟研究和投資決策的重要依據(jù)。為反映諸多經(jīng)濟變量協(xié)同變動的特征，分析人員首先調查一系列經(jīng)濟活動時間序列數(shù)據(jù)(如制造與貿易銷售額、非農就業(yè)人數(shù)、工業(yè)產值等)的高峰和低谷，然后對其進行匯總，并使用合成指數(shù)和擴散指數(shù)為代表的景氣指數(shù)方法，最終得到總體經(jīng)濟周期拐點的判斷。NBER經(jīng)濟周期拐點判斷具有以下局限性：首先，由于經(jīng)濟周期決策委員會所呈現(xiàn)的拐點是內部不同委員相互妥協(xié)一致的結果，因此周期拐點的識別也帶有主觀性。由于經(jīng)濟周期決策委員會不同委員采取不同的分析方法，因此其經(jīng)濟周期拐點判斷方法既不透明，也不具有復制性。其次，NBER對經(jīng)濟周期拐點的識別具有嚴重滯后性。比如，根據(jù)NBER最近一輪經(jīng)濟周期進入衰退的拐點是2007年12月，而這個識別直到2008年11月28日才宣布，因此NBER的經(jīng)濟周期拐點判斷實質是對歷史數(shù)據(jù)的分類，不適宜用作拐點預測。
美國國民經(jīng)濟研究局對美國經(jīng)濟周期的劃分如下：
NBER對美國經(jīng)濟周期的劃分，只給出了經(jīng)濟的頂峰和經(jīng)濟的低谷，經(jīng)濟周期被分為擴張階段和收縮階段，NBER并未對經(jīng)濟周期進行進一步的細分。為進一步研究經(jīng)濟周期不同階段各種資產的回報率，經(jīng)濟學家提出了各種方法將經(jīng)濟周期進一步細分為：擴張的早期；擴張的后期；收縮的早期；收縮的后期。劃分方法包括選取谷到峰的時間順序的中點、工業(yè)產出的加速度變化等方法。
2.美林投資時鐘的經(jīng)濟周期劃分
著名的美林投資時鐘理論，是根據(jù)經(jīng)濟周期理論對經(jīng)濟的不同階段進行劃分，以此來研究資產的收益率。其對經(jīng)濟周期劃分的主要指標包括：經(jīng)濟增長率—相對長期經(jīng)濟增長率、短期內的經(jīng)濟增長變化(主要采取產出缺口)、通貨膨脹率，根據(jù)這些指標將經(jīng)濟周期劃分為4個階段：復蘇——擴張的早期；過熱——擴張的后期；滯漲——收縮的早期；衰退——收縮的后期。
衰退階段：經(jīng)濟增長停滯；超額的生產能力和下跌的大宗商品價格驅使通脹率更低；企業(yè)利潤微薄且實際收益率下降；中央銀行削減短期利率，刺激經(jīng)濟增長，進而導致收益率曲線急劇下行；債券是最佳投資選擇。
復蘇階段：政策措施開始起作用，GDP增長率加速，然而通脹率繼續(xù)下降，因為空置的生產能力還未耗盡，周期性的生產能力擴充也變得強勁；企業(yè)盈利大幅上升，債券收益率仍處于低位，但中央銀行仍保持寬松政策。這個階段是股權投資者的”黃金(1765.90,9.80,0.56%)時期“，股票是最佳投資選擇。
過熱階段：企業(yè)生產能力增長減慢，開始面臨產能約束，通脹抬頭；中央銀行加息以求將經(jīng)濟拉回到可持續(xù)的增長路徑上來，此時GDP增長率仍處于潛能之上；收益率曲線上行并變得平緩，債券表現(xiàn)非常糟糕；股票的投資回報率取決于強勁的利潤增長與估值評級不斷下降的權衡比較；大宗商品是最佳投資選擇。
滯漲階段：GDP增長率降到潛能之下，但通脹繼續(xù)上升，通常這種情況部分原因歸于石油危機；企業(yè)為了保持利潤而提高產品價格，導致工資—價格螺旋上漲，只有失業(yè)率大幅上升才能打破僵局；只有等通脹過了頂峰，中央銀行才能有所作為，這就限制了債券市場的回暖步伐；企業(yè)盈利惡化，股票表現(xiàn)糟糕，持有現(xiàn)金是最佳選擇。
美林證券使用經(jīng)合組織(OECD)對產出缺口的季度估測數(shù)據(jù)，識別出美國產出缺口周期的主要拐點，同時采用美國供應管理協(xié)會提供的制造業(yè)信心調查來確切查明在一個季度中哪一個月是拐點。
產出缺口與增長周期
美林證券將美國的CPI采取同樣的分析方法來確定通脹周期中的拐點，以同比CPI衡量的通脹數(shù)據(jù)作為基準，因為這是美聯(lián)儲和其他中央銀行盯住的目標和劃分通脹等級的依據(jù)。
CPI與通脹周期
根據(jù)上述指標，美林將1970—2007年的美國經(jīng)濟劃分為4個經(jīng)濟周期：第一個周期為1974年12月—1980年4月；第二個周期為1980年4月—1990年11月；第三個周期為1990年11月—2001年5月；第四個周期為2001年5月—2007年。美林證券對經(jīng)濟周期的劃分在總的趨勢上和NBER并無大的區(qū)別，在小的時間點上略有出入。其中第一周期和第二周期相對時間較短，構成也相對較為簡單，從時間長度上可以理解為是2個基欽周期，它們構成了1個朱格拉周期；而第三、第四周期相對較為復雜，是2個朱格拉周期。
美林證券對美國經(jīng)濟的劃分
五、經(jīng)濟周期與大宗商品價格走勢
我們將1970年至今的ERCI領先指標的當月同比數(shù)據(jù)與CRB期貨指數(shù)進行了簡單的相關性分析，發(fā)現(xiàn)兩者之間的相關系數(shù)為0.776，大宗商品價格走勢與經(jīng)濟周期息息相關。
從經(jīng)濟學的邏輯上可以解釋商品價格與經(jīng)濟周期的關系，根本原因就在于周期性的需求對商品價格形成了影響。首先，房地產及政府支出(主要指基礎設施建設，包括機場、鐵路、公路、學校、醫(yī)院、體育館等建設)，使得商品價格呈現(xiàn)出周期性特點。其次，企業(yè)在機械設備上的資本性支出將拉動商品價格。機械設備的資本性支出構成了朱格拉周期，而在此期間資本支出就決定了商品價格的周期性。最后，商品庫存的變化反映了商品供需結構。
美林證券把經(jīng)濟周期中各階段大宗商品的表現(xiàn)進行了詳細統(tǒng)計，具體數(shù)據(jù)如下：
經(jīng)濟周期與大宗商品表現(xiàn)
過熱和滯漲時期的大宗商品表現(xiàn)
研究發(fā)現(xiàn)，商品市場在經(jīng)濟周期的繁榮階段和滯漲階段的表現(xiàn)較為理想，而在衰退和復蘇階段的表現(xiàn)不佳。而且，不同階段各類資產的表現(xiàn)也不相同，將商品納入資產組合將會實現(xiàn)更低的風險和更穩(wěn)定的收益。
經(jīng)濟周期與大宗商品價格存在相關性，下面我們就從實證角度進行檢驗和進一步的分析。
一、CRB指數(shù)與美國經(jīng)濟周期實證研究
在選取實證樣本時，我們選擇了1970年1月—2011年5月的美國工業(yè)生產月度指數(shù)、CPI月度指數(shù)、CRB期貨月度數(shù)據(jù)作為研究樣本。
1.CRB商品期貨、工業(yè)生產指數(shù)和CPI相關性分析
CRB、INDPRO和CPI相關系數(shù)矩陣
2.工業(yè)生產指數(shù)與商品期貨市場
回顧1970年以來工業(yè)生產指數(shù)(及同比指數(shù))與CRB期貨指數(shù)(及同比指數(shù))的關系，發(fā)現(xiàn)相互之間存在比較明顯的對應關系。
INDPRO同比與CRB同比走勢圖
CRB期貨同比數(shù)據(jù)與CPI同比數(shù)據(jù)之間存在對應關系，且CRB領先于CPI波動。因此，CRB期貨指數(shù)常被認為是一種能夠較好反映通貨膨脹的指標，成為通貨膨脹的早期預警指標，從而成為觀察通貨膨脹的重要依據(jù)。
CPI同比與CRB同比走勢圖
為進一步研究他們之間的關系，我們利用EVIEWS6.0對CRB期貨同比指數(shù)與INDPRO、CPI同比指數(shù)等變量進行單位根檢驗、協(xié)整檢驗、格蘭杰因果檢驗。
由于CRB期貨指數(shù)、CPI同比數(shù)據(jù)以及工業(yè)生產指數(shù)都是時間序列數(shù)據(jù)，在進行因果檢驗之前，必須先檢驗時間序列的平穩(wěn)性，即檢驗序列是否服從單位根過程。常用的單位根檢驗方法是ADF檢驗，各變量原序列的單位根檢驗結果見下表：
單位根ADF檢驗結果
注：1.(c，t，p)為檢驗類型，c和t表示帶有常數(shù)項和時間趨勢項，p表示所采用的滯后階數(shù)；2.臨界值是在相應顯著性水平下得到的Mackinnon值；3.**表示在1%水平下顯著。
CRB、INDPRO同比序列ADF絕對值均大于1%臨界值的絕對值，單位根檢驗顯示在1%的顯著性水平下都是平穩(wěn)過程。CPI同比序列ADF絕對值大于5%臨界值的絕對值，單位根檢驗顯示在5%的顯著性水平下是平穩(wěn)過程。
當檢驗的數(shù)據(jù)是平穩(wěn)的(即不存在單位根)，要想進一步考察變量的因果聯(lián)系，可以采用格蘭杰因果檢驗。格蘭杰檢驗的前提是數(shù)據(jù)必須平穩(wěn)，我們通過上面單位根檢驗已經(jīng)確認CRBR、CPIR及INDPROR均為平穩(wěn)序列，可以通過格蘭杰因果檢驗來進一步研究他們之間是否存在因果關系以及因果關系的方向。
格蘭杰因果檢驗法是Granger于1969年建立的。按常理，由將來不能推測過去，如果變量X是導致變量Y的原因，則變量X的變化將先于Y的變化。Granger指出，如果利用X和Y的滯后值對Y進行預測比只用Y的滯后值預測所產生的誤差小，若，則X是Y的格蘭杰原因。由于格蘭杰因果檢驗對之后的階數(shù)非常敏感，此處根據(jù)AIC原則來確定最佳滯后階數(shù)，經(jīng)過反復篩選得到CRB和INDPRO兩變量之間向量組合的最優(yōu)滯后階數(shù)為3，CRB和CPI向量最優(yōu)滯后階數(shù)為2。
CRB與CPI、INDPRO同比數(shù)據(jù)的格蘭杰因果檢驗
從上表可以看出，在最佳滯后期下，CRB期貨指數(shù)(同比)是CPI同比數(shù)據(jù)的單向Granger原因，表明CRB期貨指數(shù)非常敏感，對宏觀經(jīng)濟變量提前有所反應，因此CRB期貨指數(shù)常被認為是一種較好反映通貨膨脹的指標，成為通貨膨脹的早期預警指標；而CRB期貨指數(shù)(同比)和工業(yè)生產指數(shù)(INDPRO)有雙向Granger因果關系，表明兩個變量密切相關，CRB期貨指數(shù)上揚導致工業(yè)生產指數(shù)上升，而工業(yè)生產指數(shù)上升又刺激CRB期貨指數(shù)進一步上漲。實證研究結果表明，經(jīng)濟周期的變化決定了商品價格的漲跌，同時商品價格的漲跌又影響經(jīng)濟實體的運行，而大宗商品價格的變化是CPI變化的重要原因之一。
二、中國經(jīng)濟周期劃分
經(jīng)濟周期波動階段性的識別和檢驗一直是經(jīng)濟周期理論關注的主要內容之一，關系到經(jīng)濟周期波動擴張和衰退的轉折點判斷以及經(jīng)濟周期非對稱性的存在問題。隨著中國經(jīng)濟體制向社會主義市場經(jīng)濟體制的逐步轉軌，市場機制的作用以及經(jīng)濟結構的內在穩(wěn)定性日益增強，經(jīng)濟周期波動進入與以往不同的新階段，其形式和成因與以往相比也發(fā)生了深刻變化。從經(jīng)濟總量形式上看，1996年中國經(jīng)濟實現(xiàn)軟著陸之前基本上是”總供給單因素驅動階段“和”總供給和總需求雙因素驅動階段“。從經(jīng)濟增長的組成成分上看，中國經(jīng)濟增長的驅動因素已經(jīng)多元化，投資對經(jīng)濟增長的意義重大。
為了研究中國經(jīng)濟周期多階段性的復雜動態(tài)變化過程，以及大宗商品價格變動與經(jīng)濟周期之間的關系，我們對中國經(jīng)濟周期進行劃分，然后選擇國內商品期貨的主力合約價格進行實證檢驗。
1.劃分中國經(jīng)濟周期指標的選取
考慮到近幾年國內經(jīng)濟波動的周期性越來越短，期貨市場投資更多為中短期投資，我們需要設計更為短期的指標來適應大宗商品市場的特點。基于此，我們采用月度宏觀經(jīng)濟指標對中國經(jīng)濟周期進行劃分。
(1)工業(yè)增加值
工業(yè)增加值是指工業(yè)企業(yè)在報告期內以貨幣形式表現(xiàn)的工業(yè)生產活動的最終成果，是工業(yè)企業(yè)全部生產活動的總成果扣除生產過程中消耗或轉移的物質產品和勞務價值后的余額，是工業(yè)企業(yè)生產過程中新增加的價值。它反映的是一個國家(地區(qū))一定時期內所生產的和提供的全部最終產品和服務的市場價值的總和，同時也反映了生產單位或部門對國內生產總值的貢獻。工業(yè)增加值能有效地從月度數(shù)據(jù)上反映當前經(jīng)濟的變動情況，對GDP變量有很好的替代性。同時在目前大宗商品市場中，投資者特別是機構投資者對工業(yè)增加值的關注度是非常高的，因此本文采用工業(yè)增加值同比增長率的移動平均MA(5)來代替GDP同比增長。本文采用國家統(tǒng)計局公布的工業(yè)增加值月度數(shù)據(jù)作為中短期指標，回顧2006—2010年工業(yè)增加值與大宗商品價格指數(shù)的關系可知，兩者之間存在明顯的對應關系。
(2)消費者物價指數(shù)(CPI)
消費者物價指數(shù)是反映與居民生活有關的商品及勞務價格統(tǒng)計出來的物價變動指標，通常作為觀察通貨膨脹水平的重要指標。CPI是一個滯后性的數(shù)據(jù)，但它往往是市場經(jīng)濟活動與政府貨幣政策的一個重要參考指標。CPI穩(wěn)定、就業(yè)充分及GDP增長通常是最重要的社會經(jīng)濟目標。本文采用國家統(tǒng)計局公布的CPI月度同比數(shù)據(jù)作為衡量經(jīng)濟狀況的短期指標，并對CPI采用移動平均MA(5)來代替每個月的CPI值本身。回顧2000年以來CPI與大宗商品價格指數(shù)的走勢可以發(fā)現(xiàn)，大宗商品走勢與CPI有明顯的對應關系。
2.中國經(jīng)濟周期劃分
(1)工業(yè)增加值以及CPI指標的劃分標準及基本算法
在研究宏觀經(jīng)濟狀態(tài)變量時，我們對工業(yè)增加值以及CPI均采用2階段對應的值來劃分。依據(jù)工業(yè)增加值同比增速向上和向下劃分為兩種狀態(tài)，依據(jù)CPI同比增速向上和向下也劃分為兩種狀態(tài)。對于本文研究的宏觀經(jīng)濟變量，采用移動平均線做平滑，以5日均線進行濾波，向上和向下狀態(tài)以斜率變化為判斷基礎，斜率如出現(xiàn)變化則認為經(jīng)濟周期已調整。
工業(yè)增加值同比增長對應時間點劃分
CPI對應時間點劃分
2000年以來中國宏觀經(jīng)濟周期劃分
3.經(jīng)濟周期與大宗商品價格
在經(jīng)濟復蘇階段，商品市場率先復蘇，大宗商品價格指數(shù)與CPI成反向走勢，金屬板塊復蘇快于農產品(14.71,0.00,0.00%)板塊和能源化工板塊；在經(jīng)濟過熱階段，大宗商品價格與CPI保持同漲，CPI的漲幅快于大宗商品市場，金屬板塊相對較強；在經(jīng)濟衰退階段，金屬領先下滑，CPI的跌幅較深；在滯漲階段，大宗商品價格走勢與CPI呈反向關系，CPI上揚，導致物價上揚，進一步傳導至原材料市場，令企業(yè)承擔高成本，經(jīng)濟放緩牽引大宗商品市場下跌。2004年年底到2005年12月，大宗商品市場與工業(yè)增加值走勢背離，主要原因是全球經(jīng)濟在2003年和2004年增速加快，從而拉動大宗商品需求增加。大宗商品市場在2005年年初延續(xù)前期漲勢，而中國經(jīng)濟在市場需求和要素供給的雙重壓力下，多數(shù)企業(yè)的生產經(jīng)營困難加大，經(jīng)濟增速放緩。總體來看，在經(jīng)濟復蘇階段和經(jīng)濟衰退階段，工業(yè)增加值與大宗商品同向變化，而在經(jīng)濟過熱階段和滯漲階段，物價高企會影響到企業(yè)生產進而影響經(jīng)濟增速。
大宗商品價格與CPI
大宗商品價格與工業(yè)增加值
三、中國經(jīng)濟周期與大宗商品價格實證分析
1.資產配置指標的選擇
在選取實證樣本時，我們選擇了1995年1月—2011年5月期間我國工業(yè)增加值月度同比指數(shù)、CPI月度同比指數(shù)、大豆、橡膠、銅收盤價連續(xù)指數(shù)作為研究樣本。
工業(yè)增加值：對于工業(yè)增加值我們進行幾方面的處理，一是對于2007年至今的工業(yè)增加值1月數(shù)據(jù)直接用2月數(shù)據(jù)替代；二是對于工業(yè)增加值采用移動平均MA(5)來替代每個月的工業(yè)增加值本身，記為VA。
消費者物價指數(shù)：選擇國家統(tǒng)計局公布的CPI月度同比數(shù)據(jù)，并對其做MA(5)平滑處理。
大豆、銅、橡膠商品價格：我國商品市場發(fā)展時間較短，尚未有足夠長時間段的國內綜合商品指數(shù)作為代表大宗商品價格的替代指標，因此我們選取大豆、橡膠、銅這幾個上市時間較長具有一定代表性的商品分別進行實證分析。下文中的大豆、橡膠、銅價格均為連續(xù)指數(shù)日收盤價，我們利用WIND自帶功能經(jīng)變頻、計算同比兩個步驟處理之后得到最后用于實證的數(shù)據(jù)序列，大豆、銅、橡膠分別記為A1、CU、RU。
2.各指標實證分析
(1)各指標相關性分析
工業(yè)增加值、CPI及大豆、銅、橡膠連續(xù)指數(shù)相關系數(shù)矩陣
從上圖可以發(fā)現(xiàn)，工業(yè)增加值與CPI、大豆、銅、橡膠相關系數(shù)較高，均位于50%左右。仔細研究可以發(fā)現(xiàn)，大豆和CPI的相關系數(shù)遠高于銅和橡膠與CPI的相關度，這和我國CPI構成權重中食品占比較大有關。另外，銅和橡膠的相關度較高，達到57.7%以上，這兩個品種作為與國際聯(lián)動性較強的工業(yè)品可能會更多地受到國際因素影響，從而表現(xiàn)出較為一致的相關度。
(2)單位根檢驗
由于工業(yè)增加值、CPI以及大豆、銅、橡膠為時間序列數(shù)據(jù)，在進行因果檢驗之前，必須先檢驗時間序列的平穩(wěn)性，各變量原序列的單位根檢驗結果見下表：
單位根ADF檢驗結果
從上表可知，CPI、RU均大于1%臨界值的絕對值，單位根檢驗顯示在1%的顯著性水平下都是平穩(wěn)過程。VA、A1、CU數(shù)據(jù)序列的ADF絕對值大于5%臨界值的絕對值，單位根檢驗顯示在5%的顯著性水平下是平穩(wěn)過程。
(3)格蘭杰因果檢驗
通過以上單位根檢驗確認AV、CPI、A1、CU和RU均為平穩(wěn)序列，可以通過格蘭杰因果檢驗來進一步研究他們之間是否存在因果關系以及因果關系的方向。由于格蘭杰因果檢驗對滯后的階數(shù)非常敏感，此處根據(jù)AIC原則來確定最佳滯后階數(shù)，各個指標因果關系的F統(tǒng)計量和p統(tǒng)計值、最佳滯后階詳見下表：
CRB與CPI、INDPRO同比數(shù)據(jù)的格蘭杰因果檢驗
由上表可知，在最佳滯后期下，大豆期貨與CPI同比指數(shù)、銅期貨指數(shù)和工業(yè)增加值指數(shù)(IVA)存在雙向格蘭杰因果關系，表明兩個變量密切相關，CPI與A1存在密切關系主要是因為與我國的CPI權重構成有關，而銅與工業(yè)增加值密切相關主要因為銅是重要的工業(yè)金屬，其一定程度上可以看做是工業(yè)需求景氣程度的一個替代指標。
經(jīng)過實證檢驗，進一步驗證了我們的觀點：經(jīng)濟周期的運行決定了商品價格的上漲和下跌；同時，商品價格的變化會反作用于經(jīng)濟實體本身，無論是對CPI還是對經(jīng)濟產出都會形成直接影響，進而影響經(jīng)濟周期的運行。(完)
