從2011年起始至2012年甚至后年,全球經濟將從政策刺激紅利釋放期轉向進入刺激成本及后遺癥的消化期;歐美發達國家將表現為對公共部門及私人部門債務的繼續消化;新興經濟體也面臨著通脹與經濟結構性調整的必要;在這個過程中全球經濟增速中樞將出現回落,需求制約原油等工業資源類商品價格的天花板形成。貴金屬價格受到全球貨幣系統不穩定及負利率環境的支撐,則會呈現相對獨立的走勢。

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    從大宗商品與實體經濟的相互關系看,黃金對工業社會不像原油和工業金屬那樣起到血液和骨架的作用,工業、牙醫等對黃金的需求剛性,其占比較小,不足黃金總需求的10%。黃金飾品消費約占黃金總需求的50%,但這部分需求主要是黃金價格的被動接受者。驅動黃金價格波動的主要因素是各國央行和國際投資者等對“對抗通脹”、“資產保值(一般來講是抵抗儲備貨幣美元的貶值)”和“避險天堂”的需求變化,約占黃金總需求的40%,這種需求是基于黃金一般工業金屬所不具備的貨幣屬性。

    預期2012年黃金在供給端將基本維持穩定,而需求將會受國際投資者對歐債危機和美元幣值縮水擔憂的刺激繼續擴大,這會造成黃金毛利潤空間有望進一步提升;同時美歐等主要成熟經濟體負利率情況的惡化將降低投資者持有黃金的機會成本;因此支持黃金價格的市場力量依然較強。

    從持有成本考慮,在實際利率極低或者為負時,投資于黃金這種無息資產的吸引力相對大一些,這意味放棄現金和短期國債而持有黃金的機會成本極低,甚至為負。黃金價格自1968年開始浮動以來經歷的兩次大牛市均發生在實際利率為負的情況。預計美歐日等主要發達經濟體受到就業和債務問題的羈絆,經濟在長期維持低增長和低利率的狀態,這將進一步支持金價。

    全球定價的原油及其他工業資源商品價格主要受兩種屬性的影響。

    首先是商品屬性,即供需狀況決定毛利潤空間從而影響商品價格。其中需求主要受全球經濟基本面的影響,變動彈性較大,但地緣政治的影響可以在短期造成供給端的激烈動蕩。其次是金融屬性,一是全球的流動性規模的影響,二是由風險偏好情緒所驅動的資金在大類資產間的流動。商品和金融這兩大屬性背后的核心驅動力均是全球經濟的基本面情況。

    2012年在供給端穩定的前提下,全球經濟增速回落將在需求端抑制原油等工業資源類商品的價格。在美聯儲量化寬松影響減弱之后,預計全球流動性對商品價格的影響轉為中性。歐債危機造成的避險情緒會階段性引發國際資金從商品、股票等高風險資產流出,從而階段性壓低商品價格。因此,預計2012年原油等工業資源類商品價格震蕩回落,均價低于2011年。

    目前全球農產品的低庫存水平造成了價格對供給波動的反應十分敏感。在剛性需求下,任何氣候問題造成的供給端波動都存在潛在推升農產品價格的風險。

    此外,部分農產品的能源屬性逐漸增強。在過去10年中美國用于乙醇生產的玉米數量已經從國內產量的不足10%增加到目前的近40%。受此影響,美國玉米庫存量及出口量均出現明顯下滑。其中玉米庫銷比已跌至30年來新低,約7.8%,不足此前的一半。美國玉米出口量約占全球玉米出口總量的55%,糧食的能源消費需求的擴張是新一個潛在助漲農產品價格的因素。