2012年一季度國內農產品普遍上漲，除玉米、早秈稻已處歷史高位外，其余如白糖、棉花等大多品種距離歷史高點尚遠。然而此一時彼一時，當前農產品所處環境并不能支持整體牛市行情的啟動，多空交織之下，市場在“升”機中也蘊藏著調整的危機。

　　棉市昔日輝煌難現

　　在2009年棉花減產的背景下，2010年我國又陸續遭遇低溫冷凍、干旱和暴雨等自然災害的襲擊，一度引發市場對于棉花供給的憂慮，中間商及棉紡廠商對棉花原料的供應產生憂慮，掀起一波搶購熱潮，引發了棉價史無前例的大漲，鄭棉保證金一度增長至80余億元，大量資金涌入期棉市場將鄭棉助推至3萬元關口之上。受棉價大漲提振，2011年全球棉花大幅擴種，供給形勢大大改善，而歐債危機與美國經濟衰退相繼發生導致棉花下游需求疲弱，加快了棉價的下跌步伐。

　　從全球棉花庫存消費比的走勢來看，2008/09年度一度創下近五年峰值，2009/10年度徑直回落至37％的最低水平。據USDA3月供需報告最新數據顯示，2011/12年度全球棉花的庫存消費比或將以57.32％創下近10年來的峰值，我國棉花庫存消費比有可能恢復增長至46％左右，達近10年來次高水平，而上一年度僅為25％。全球及我國棉花供需偏寬松的格局基本可定。一方面，2011/12年度全球及我國棉花產量大幅增加；另一方面，歐債危機及美國經濟前期不明朗的宏觀背景下，導致棉花下游需求疲軟，以及人民幣的升值為我國紡織品出口增壓。

　　2012年初以來，鄭棉延續了2011年末的觸底反彈回升走勢，盤面顯露“頭肩底”形態的跡象，但能否順利完成該技術形態，還需關注其在關鍵頸線22000元/噸及黃金分割38.2％回撤22419元/噸附近的表現。但在供給增加、需求疲弱的背景下，鄭棉要重現舊日輝煌十分困難。

　　白糖打破僵局有待去庫存

　　今年1-3月鄭州白糖期貨的走勢大體可以分為兩個階段，1月份糖價受收儲傳聞的刺激自6000元關口快速回升到6500元附近，而進入2月份之后，收儲消息得到官方確認，但糖價走勢反而陷入窄幅橫盤，盡管收儲價6550元支撐明顯，但上漲信心始終不足。

　　回顧2009、2010年可謂白糖期貨的黃金時期，每年價格的漲幅能達到50％-100％，2011年雖然上漲力度減弱，但絕對價格創出歷史新高。但是，自2009年開始的牛市已經步入尾聲，市場環境正在發生改變，刺激糖價走高的利好題材也被消化。進入2011年下半年之后，ICE原糖持倉自2010年初的近90萬手減至2011年第四季度的約47萬手，鄭糖持倉也由歷史峰值的150萬手下降到僅50余萬手。與此同時，自2011年期全球食糖供應由短缺轉為過剩，國內白糖也在經歷2008/09、2009/10、2010/11連續三個年度減產之后，迎來2011/12年度的恢復性增產，預計較上年約增產食糖110萬噸，增幅超過10％。宏觀面及供需形勢的變化導致糖價走勢也發生改變，不但2009-2010年的單邊上漲行情近期難以再現，就連2011年高位震蕩的格局也將成歷史。

　　目前國內食糖庫存處于歷史同期最高水平，去庫存化是減輕糖價壓力的當務之急，而近期正是銷售淡季，只有大量交儲才是盡快消化糖企庫存的重要方式。鄭糖6700元以上壓力依然沉重，7000元的甘蔗收購聯動價近期將難以收復。

　　油脂油料重心上移

　　相對于其他品種，油脂多頭更為樂觀。供需偏緊的格局以及宏觀氛圍略轉寬松都對盤面均形成了較強的支持。

　　一方面，油脂油料偏緊格局支持重心上移。由于南美產量的調降，美豆獲得了意外的出口份額，庫存形勢進一步緊張，且美豆種植面積或難超過去年的7500萬英畝的水準，美國為此要承擔較重的供應任務，將會導致期末庫存降至近年來低點，因此長線利多美豆。美豆年初以來反彈幅度已近18％，對于油、粕等下游產品帶動明顯。

　　另一方面，宏觀面支持也對農產品形成支撐。國際油價走高，強化了生物燃料產量增長預期，對油脂油料的傳導支撐增強。國內今年已有政策微調跡象，整體情況較去年下半年略有寬松，市場資金面好轉之下，購銷熱情等也將得到改善，對于期現貨市場也有支撐。

　　因此，國內油脂油料整體重心預計將進一步上移，但過程難免波動。以豆油指數為例，國內油脂市場僅僅只是接近了2011年油脂運行主要區間的下沿部分，去年末以來的走勢僅是對下半年大跌部分的一輪修正，目前接近階段目標位置，或有出現震蕩反復的可能性。從中長線趨勢看，回到2011年整體運行區間的可能性依然存在，因此近期若有顯著調整，仍可考慮逢低建立中長線多單。