進(jìn)口沖擊、需求不振或?qū)Q定玉米短中期的弱勢(shì)基調(diào)。而受外圍經(jīng)濟(jì)環(huán)境不景氣以及政府對(duì)玉米深加工行業(yè)有意收緊的影響，玉米期價(jià)短期的“回光返照”會(huì)成為奢望。

　　與此前無(wú)聲無(wú)息價(jià)格快速拉漲的“暖冬”相比，春夏之交的國(guó)內(nèi)玉米期現(xiàn)市場(chǎng)卻頻爆“冷門”，基本面屢屢發(fā)出利空信號(hào)，大連玉米期價(jià)掉頭向下，給頑固看多者以當(dāng)頭一棒。

　　盡管期價(jià)步入下行通道，但市場(chǎng)上持唱多言論者仍然賦予玉米價(jià)格良好的前景，更多是基于“玉米會(huì)淪為"大豆第二"的判斷。面對(duì)下跌動(dòng)能的逐漸釋放，玉米期價(jià)會(huì)不會(huì)如多方所愿，上演令人瞠目的反轉(zhuǎn)行情，或是依然“我心向北”，演繹“低調(diào)”？分析師更傾向于后者的判斷，由于基本面的重新修飾尚不存在完美的理由，供應(yīng)無(wú)憂、需求遇“冷”或?qū)Q定玉米短中期的弱勢(shì)基調(diào)。而受外圍經(jīng)濟(jì)環(huán)境不景氣以及政府對(duì)深加工行業(yè)有意收緊的影響，玉米期價(jià)短期的“回光返照”會(huì)成為奢望。

　　外圍環(huán)境“殺傷力”不減

　　在當(dāng)前基本面消息匱乏，中美新季玉米種植接近尾聲之際，宏觀面的變動(dòng)無(wú)疑成為最能牽動(dòng)市場(chǎng)神經(jīng)的因素之一。目前宏觀環(huán)境“熱鬧非凡”，自去年8月份美債歐債輪流上演引發(fā)市場(chǎng)恐慌之后，時(shí)隔半年，歐債危機(jī)的再度爆發(fā)又成為市場(chǎng)關(guān)注的核心。

　　自從2009年歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)爆發(fā)以來(lái)，希臘問(wèn)題便成為歐洲之殤。而現(xiàn)今希臘政壇陷入分裂，使其在經(jīng)濟(jì)、政治和社會(huì)層面都可能無(wú)力執(zhí)行三駕馬車（歐盟、歐洲央行和國(guó)際貨幣基金組織）中規(guī)中矩的要求，從而讓其財(cái)政恢復(fù)可持續(xù)狀態(tài)。事件升級(jí)令希臘退出歐元區(qū)的可能性加大，市場(chǎng)的擔(dān)憂情緒驟然升級(jí)。

　　不管希臘是否退出歐元區(qū)，也不管其結(jié)果如何，在歐洲面臨重大抉擇的時(shí)刻，希臘已經(jīng)將歐洲帶入了“死胡同”。而希臘的退出很可能讓歐元區(qū)的金融和經(jīng)濟(jì)陷入混亂，并可能讓西歐50多年來(lái)的政治一體化努力化為泡影，從而改變二戰(zhàn)后歐洲的發(fā)展足跡。

　　國(guó)際投資大鱷索羅斯警告稱，若希臘退出歐元區(qū)，將使西班牙和意大利陷入動(dòng)蕩，那么一切都會(huì)不一樣。屆時(shí)，歐元區(qū)將不得不推出控制危機(jī)的措施，否則整個(gè)歐元區(qū)將面臨崩潰。事實(shí)上，讓很多人擔(dān)憂的并不是希臘本身，而是這種不可估量的“傳染”風(fēng)險(xiǎn)。一旦歐元區(qū)崩潰，世界經(jīng)濟(jì)將不可避免地再度陷入金融風(fēng)暴的泥沼之中。

　　可以看到，歐洲令美元避險(xiǎn)需求大增，美元指數(shù)已大幅走強(qiáng)，且成功站穩(wěn)80點(diǎn)關(guān)口，預(yù)計(jì)“七上八下”的魔咒可能消除，這將令國(guó)際大宗商品市場(chǎng)集體承壓，國(guó)際玉米價(jià)格也將難以幸免。近期芝加哥商品交易所（CBOT）玉米期價(jià)連續(xù)陰跌，宏觀疲軟的拖累作用“功不可沒(méi)”，預(yù)計(jì)遠(yuǎn)月合約期價(jià)將很快步入“4美元”時(shí)代。

　　在歐洲“大戲”愈演愈烈之時(shí)，國(guó)內(nèi)宏觀環(huán)境也不容樂(lè)觀。目前國(guó)內(nèi)正處于經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型時(shí)期，金融危機(jī)之后拉動(dòng)我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的“三駕馬車”均出現(xiàn)了一定的頹勢(shì)：在我國(guó)出口受到金融危機(jī)嚴(yán)重打壓的背景下，過(guò)度投資引發(fā)的通貨膨脹與社會(huì)高庫(kù)存所帶來(lái)的危害已逐步顯現(xiàn)。國(guó)家在治理相關(guān)問(wèn)題的同時(shí)，“蝴蝶效應(yīng)”卻又給中小企業(yè)帶來(lái)流動(dòng)性困難、通貨膨脹抬升的“陣痛”。4月份公布的宏觀數(shù)據(jù)均弱于市場(chǎng)預(yù)期，“中國(guó)因素”令市場(chǎng)大跌眼鏡，這直接決定了玉米市場(chǎng)的外圍經(jīng)濟(jì)環(huán)境既有遠(yuǎn)慮又有近憂，或?qū)⒁种菩枨蟮膯?dòng)。

　　全球玉米將豐產(chǎn)

　　CBOT玉米市場(chǎng)由于其能源屬性的凸顯，展開(kāi)了轟轟烈烈的大牛市行情。但目前情況正在發(fā)生變化，美國(guó)生物燃料乙醇補(bǔ)貼到期以及全球玉米進(jìn)入豐產(chǎn)年景，已經(jīng)令國(guó)際玉米價(jià)格在走“下坡路”。

　　美國(guó)農(nóng)業(yè)部（USDA）的數(shù)據(jù)顯示，預(yù)計(jì)新作2012/2013市場(chǎng)年度全球玉米產(chǎn)量將達(dá)到9.46億噸，其中美國(guó)產(chǎn)量將達(dá)到3.76億噸，分別較舊作2011/2012年度增加約7500萬(wàn)噸和6200萬(wàn)噸。全球玉米產(chǎn)量的增加將導(dǎo)致國(guó)際玉米價(jià)格下跌25％。

　　分析發(fā)現(xiàn)，全球玉米預(yù)期增加主要得益于美國(guó)市場(chǎng)的貢獻(xiàn)，在新作年度大豆、玉米爭(zhēng)地大戰(zhàn)中將以玉米完勝而告終。5月份以來(lái)，美國(guó)中西部主要農(nóng)業(yè)帶天氣干燥溫暖，推動(dòng)新作玉米春播工作順利進(jìn)行。截止到5月13日，新季美國(guó)玉米播種率為87％，遙遙領(lǐng)先于去年同期的56％和過(guò)去五年均值的66％；出苗率為56％，遠(yuǎn)好于去年同期的16％和過(guò)去五年均值的28％。預(yù)計(jì)美國(guó)農(nóng)民今年種植玉米的面積將達(dá)到75年來(lái)最高水平，產(chǎn)量增加將導(dǎo)致年末結(jié)轉(zhuǎn)庫(kù)存較2011/2012年度增加1.2倍之多，CBOT玉米市場(chǎng)熊市或已上演。

　　事實(shí)上，就全球而言，玉米播種面積已經(jīng)持續(xù)上升了5個(gè)年頭。2008年之前，玉米由于其良好的基本面與原油價(jià)格的不斷上揚(yáng)而備受市場(chǎng)青睞。金融危機(jī)爆發(fā)之后，全球流動(dòng)性泛濫進(jìn)一步推高了玉米價(jià)格。但是，在流動(dòng)性寬松預(yù)期已經(jīng)減弱、全球經(jīng)濟(jì)或?qū)⑾萑攵嗡ネ说慕裉欤衩撞シN面積上行無(wú)疑已經(jīng)成為其價(jià)格上行的利空背景。

　　國(guó)內(nèi)方面，國(guó)家糧油信息中心（CNGOIC）發(fā)布的報(bào)告顯示，2012年國(guó)內(nèi)玉米播種面積將達(dá)到3430萬(wàn)公頃，較上年增加2.6％；產(chǎn)量預(yù)估為1.975億噸，較上年增加3％，可能使得供需格局維持相對(duì)寬松狀況。目前，東北地區(qū)的玉米已基本完成春播工作，后期若天氣保持良好，國(guó)內(nèi)玉米也將迎來(lái)“豐產(chǎn)年”。

　　此前，國(guó)內(nèi)玉米多頭認(rèn)為政府對(duì)舊作玉米產(chǎn)量產(chǎn)生了“誤判”，幅度大約在2000多萬(wàn)噸以上。而目前看來(lái)，這一炒作題材已逐漸淡化，舊作玉米市場(chǎng)基本處于供需平衡的狀態(tài)，甚至面臨供應(yīng)短期集中增加的沖擊。據(jù)悉，目前東北產(chǎn)區(qū)農(nóng)戶存糧已所剩無(wú)幾，華北產(chǎn)區(qū)可能在麥?zhǔn)涨?ldquo;騰倉(cāng)并庫(kù)”。同時(shí)，隨著氣溫升高，東北、華北低質(zhì)糧源的上市壓力繼續(xù)存在，加之部分用糧大戶飼料企業(yè)維持較高庫(kù)存，玉米供應(yīng)相對(duì)充足，現(xiàn)貨市場(chǎng)整體偏淡，可能約束大連玉米期貨價(jià)格弱勢(shì)運(yùn)行。

　　進(jìn)口渠道多元化

　　4月28日，國(guó)家質(zhì)檢總局發(fā)布的《關(guān)于進(jìn)口阿根廷玉米植物檢驗(yàn)檢疫要求的公告》引起國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)界的高度關(guān)注，一紙公告明確了我國(guó)相關(guān)企業(yè)可以從南美地區(qū)進(jìn)口玉米，進(jìn)口渠道的多元化有助于緩解現(xiàn)貨市場(chǎng)的緊張氛圍。而公告也明確提出“玉米進(jìn)境后，用于加工，不得直接進(jìn)入流通市場(chǎng)，禁止用作種植用”，表明進(jìn)口的玉米旨在“喂飽”深加工企業(yè)，從而制約深加工企業(yè)對(duì)國(guó)內(nèi)玉米資源的占用。

　　實(shí)際上，進(jìn)口玉米用途的限制在于杜絕國(guó)產(chǎn)玉米被迫轉(zhuǎn)基因化，因阿根廷玉米以轉(zhuǎn)基因?yàn)橹鳎移涫悄厦赖貐^(qū)最大的玉米生產(chǎn)國(guó)，也是全球第二大玉米出口國(guó)。美國(guó)農(nóng)業(yè)部（USDA）的數(shù)據(jù)顯示，2011/12年度阿根廷玉米產(chǎn)量預(yù)計(jì)為2150萬(wàn)噸，出口為1350萬(wàn)噸，占全球出口量9697萬(wàn)噸的13.9％。這就意味著，我國(guó)玉米進(jìn)口唯美國(guó)獨(dú)大的局面或?qū)⒅饾u發(fā)生改變。

　　有媒體報(bào)道稱，截至2013年9月的一年里，中國(guó)玉米進(jìn)口可能跳升近60％，成為全球第四大進(jìn)口國(guó)，市場(chǎng)預(yù)測(cè)進(jìn)口總量將接近800萬(wàn)噸。而今年政府對(duì)玉米進(jìn)口配額為720萬(wàn)噸，大約有530多萬(wàn)噸的份額歸國(guó)企所有，且進(jìn)口成本優(yōu)勢(shì)明顯。據(jù)了解，目前進(jìn)口美國(guó)玉米9月船期完稅價(jià)格在2250元~2300元/噸，免稅成本在2000元/噸左右，遠(yuǎn)低于國(guó)內(nèi)南方港口國(guó)產(chǎn)玉米2500元~2600元/噸的水平。海關(guān)數(shù)據(jù)顯示，今年1~3月份，中國(guó)玉米進(jìn)口量累計(jì)達(dá)170多萬(wàn)噸，與2011年全年進(jìn)口量基本持平。

　　伴隨著進(jìn)口玉米的沖擊，國(guó)內(nèi)港口玉米也面臨庫(kù)存高企的窘境，貿(mào)易商走貨積極性持續(xù)下降。當(dāng)前，北方港口玉米庫(kù)存達(dá)到歷史高位的220萬(wàn)噸，南方港口則錄得50萬(wàn)噸的近年新高。進(jìn)口閘門的放開(kāi)將令原本低迷的現(xiàn)貨市場(chǎng)“雪上加霜”，并會(huì)壓制多頭的看漲情緒。

　　也許，多方仍舊認(rèn)為，進(jìn)口渠道拓展說(shuō)明國(guó)內(nèi)需求旺盛，從而使大連玉米期價(jià)存在長(zhǎng)期走牛的內(nèi)在動(dòng)力。不過(guò)，我們認(rèn)為，這一判斷未免言之尚早，畢竟進(jìn)口的補(bǔ)充不到國(guó)內(nèi)總產(chǎn)量的4％，與國(guó)產(chǎn)大豆所處的環(huán)境截然不同。并且國(guó)產(chǎn)玉米仍有增產(chǎn)潛力，而國(guó)家的調(diào)控將加大對(duì)深加工企業(yè)的需求限制力度，玉米市場(chǎng)“空”氣依舊繚繞，前路面臨坎坷和波折。

　　需求仍看豬價(jià)“臉色”

　　長(zhǎng)久以來(lái)，生豬養(yǎng)殖一直是玉米需求的最大“買單方”，生豬價(jià)格的高低、養(yǎng)殖行業(yè)景氣度的冷暖決定了玉米消費(fèi)旺盛與否，因此，玉米價(jià)格的漲跌需要看豬價(jià)“臉色”行事。

　　今年春節(jié)以來(lái)，國(guó)內(nèi)生豬價(jià)格“跌跌不休”，已由2011年高點(diǎn)的18元/公斤左右下滑至當(dāng)前的14元/公斤左右，再現(xiàn)“過(guò)山車”式的行情。為穩(wěn)定生豬價(jià)格，國(guó)家發(fā)改委等6部門于5月11日聯(lián)合發(fā)布《緩解生豬市場(chǎng)價(jià)格周期性波動(dòng)調(diào)控預(yù)案》，該預(yù)案由此前的防下跌轉(zhuǎn)變?yōu)殡p向調(diào)控，不僅防止豬肉價(jià)格過(guò)度下跌，也將調(diào)控過(guò)度上漲，這將有利于豬肉價(jià)格的相對(duì)穩(wěn)定。

　　預(yù)案將豬糧比價(jià)6:1和8.5:1作為預(yù)警點(diǎn)，低于6:1進(jìn)入防止價(jià)格過(guò)度下跌調(diào)控區(qū)域，高于8.5:1進(jìn)入防止價(jià)格過(guò)快上漲調(diào)控區(qū)域。但當(dāng)前該比值已連續(xù)4周低于6:1的盈虧平衡點(diǎn)，生豬養(yǎng)殖效益不佳將限制玉米的飼料需求。

　　據(jù)了解，近日全國(guó)自繁自養(yǎng)生豬頭均盈利水平再度逼近100元大關(guān)，江蘇、山東、甘肅等部分地區(qū)養(yǎng)殖戶已出現(xiàn)明顯虧損。由于今年“二師兄”不走尋常路，市場(chǎng)預(yù)期的5月份豬價(jià)反彈窗口遲遲未能到來(lái)，有的養(yǎng)殖戶甚至開(kāi)始恐慌性地將前期壓欄的250斤左右大豬拋售，而一些小型養(yǎng)殖場(chǎng)和散戶則已開(kāi)始縮減養(yǎng)殖規(guī)模，導(dǎo)致現(xiàn)階段玉米飼料需求一片慘淡。

　　從生豬養(yǎng)殖周期看，國(guó)家出臺(tái)預(yù)案加強(qiáng)凍豬肉儲(chǔ)備，也是為了防止豬肉價(jià)格在8月、9月出現(xiàn)大幅波動(dòng)。預(yù)計(jì)未來(lái)調(diào)控將成為飼料市場(chǎng)的主基調(diào)，可能改變“豬周期”魔咒，令豬價(jià)和飼料需求平穩(wěn)運(yùn)行。

　　值得注意的是，盡管生豬養(yǎng)殖將呈現(xiàn)剛性增長(zhǎng)之勢(shì)，對(duì)玉米需求產(chǎn)生直接的拉動(dòng)作用，但是，中國(guó)政府可能在玉米這一重要農(nóng)業(yè)品種上實(shí)現(xiàn)高利用率，以實(shí)現(xiàn)對(duì)玉米市場(chǎng)的絕對(duì)把控地位。有分析指出，中國(guó)養(yǎng)豬業(yè)可抑制玉米價(jià)格上漲，一旦中國(guó)開(kāi)始提高養(yǎng)豬效率并解決供應(yīng)鏈瓶頸問(wèn)題，高企的玉米價(jià)格將被證明是脆弱的。

　　我們判斷，如果政府通過(guò)建造更加高效的養(yǎng)豬場(chǎng)，便能夠減少玉米資源的浪費(fèi)現(xiàn)象，從而令需求增長(zhǎng)控制在合理的范圍之內(nèi)。數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)前國(guó)內(nèi)養(yǎng)豬出肉量與飼料消耗量之比約為1:3，即喂3磅飼料才能生產(chǎn)出1磅的肉，如果把這一比率降低到歐洲水平則可以節(jié)省20％的玉米飼料。加之中國(guó)玉米種植面積年年擴(kuò)耕，在解決好運(yùn)輸環(huán)節(jié)的問(wèn)題之后，國(guó)內(nèi)玉米供需緊平衡狀態(tài)將發(fā)生重大變化，屆時(shí)，玉米期價(jià)可能將“熊”冠整個(gè)農(nóng)產(chǎn)品（000061）市場(chǎng)。

　　深加工“黃金期”已過(guò)

　　近年來(lái)，深加工企業(yè)急劇擴(kuò)張帶動(dòng)了玉米需求的“畸形”膨脹，并成為市場(chǎng)大肆炒作的噱頭，導(dǎo)致“與民爭(zhēng)糧”現(xiàn)象日益突出，刺激玉米期價(jià)節(jié)節(jié)攀升。但往后看，這一切可能因國(guó)家相關(guān)調(diào)控政策的出臺(tái)而遭遇“瓦解”，玉米期價(jià)“轟然倒塌”的風(fēng)險(xiǎn)正在增加。

　　4月中旬，財(cái)政部向中糧生化（000930）下發(fā)《關(guān)于調(diào)整生物燃料乙醇財(cái)政補(bǔ)助政策的通知》，削減了玉米加工燃料乙醇補(bǔ)助標(biāo)準(zhǔn)至500元/噸，較2011年的平均補(bǔ)助標(biāo)準(zhǔn)1276元/噸大幅下調(diào)了776元/噸。此舉旨在抑制深加工企業(yè)玉米消費(fèi)需求增長(zhǎng)，彰顯了管理層對(duì)玉米深加工管理的重視態(tài)度和調(diào)控決心。

　　資料顯示，自21世紀(jì)開(kāi)始，國(guó)內(nèi)玉米深加工行業(yè)出現(xiàn)了快速發(fā)展，尤其以2006年之前為甚，年均增幅高達(dá)36.1％。而隨著政策的限制與引導(dǎo)，深加工業(yè)的玉米需求量進(jìn)入了相對(duì)穩(wěn)定時(shí)期，但年均增速仍保持在20％左右。2008年我國(guó)玉米深加工消耗量為4000萬(wàn)噸，2011年這一數(shù)值已經(jīng)增至7000萬(wàn)噸左右，占國(guó)內(nèi)玉米總消費(fèi)的28.2％，超過(guò)國(guó)家設(shè)定的26％的限制。

　　在這種情況下，我們判斷，國(guó)家對(duì)深加工行業(yè)的調(diào)控將會(huì)是一場(chǎng)“持久戰(zhàn)”，估計(jì)調(diào)控措施只會(huì)更為嚴(yán)厲而難以出現(xiàn)松動(dòng)的跡象，財(cái)政補(bǔ)助的下調(diào)可能僅是資金約束控制的開(kāi)始。在“人車爭(zhēng)糧”、玉米深加工飽受質(zhì)疑的時(shí)代，預(yù)計(jì)玉米深加工業(yè)的“黃金期”將漸行漸遠(yuǎn)，屆時(shí)，玉米的“身價(jià)”或?qū)⑦M(jìn)入下降通道。

　　實(shí)際上，自2011年下半年以來(lái)，國(guó)內(nèi)玉米深加工行業(yè)利潤(rùn)便進(jìn)入了漫漫寒冬期，部分淀粉、酒精企業(yè)相繼停產(chǎn)、限產(chǎn)，開(kāi)工率不足。目前，關(guān)內(nèi)外淀粉加工和東北地區(qū)酒精加工企業(yè)虧損幅度分別在100元/噸和350元/噸左右，酒精企業(yè)開(kāi)工率不足50％，市場(chǎng)對(duì)玉米采購(gòu)信心不足，抑制了玉米的現(xiàn)貨需求，玉米期價(jià)可能將“無(wú)力回天”。

　　整體而言，CBOT玉米市場(chǎng)熊市跡象已經(jīng)越來(lái)越明顯，月K線組合上期價(jià)重心的逐漸下移將使得資金“苦心經(jīng)營(yíng)”的牛市結(jié)構(gòu)遭遇逆轉(zhuǎn)。除非供應(yīng)端再度遭受“生死劫難”，需求端再度“瘋狂”增長(zhǎng)，否則，玉米市場(chǎng)多頭陣營(yíng)對(duì)強(qiáng)勢(shì)行情的期盼將落空。預(yù)計(jì)全球玉米豐產(chǎn)前景的壓制將令CBOT玉米期價(jià)步入“4美元”時(shí)代，低位徘徊的走勢(shì)將貫穿整個(gè)新作年度始終。

　　而前期基本面的扭曲對(duì)大連玉米期價(jià)的推漲也將畫上句號(hào)，在外圍環(huán)境“殺傷力”不減，玉米供應(yīng)增長(zhǎng)、消費(fèi)收緊的大時(shí)代背景下，玉米市場(chǎng)炒作熱度或?qū)⒔禍亍２贿^(guò)，受國(guó)家托市政策的影響，大連玉米期價(jià)倒不至于“一瀉千里”，但“腰斬”的概率依然存在，預(yù)計(jì)1301合約將在新季玉米上市之時(shí)跌至2050元~2100元/噸附近。

　　我們判斷，在看淡的光景里，如果后期玉米價(jià)格出現(xiàn)松動(dòng)，中小貿(mào)易商囤糧待漲的心態(tài)可能會(huì)受到重創(chuàng)，會(huì)率先售糧避險(xiǎn)，使得市場(chǎng)極容易出現(xiàn)“降價(jià)增量再降價(jià)”的持續(xù)弱勢(shì)行情，建議廣大貿(mào)易主體謹(jǐn)慎對(duì)待，避免盲目的抄底行為。

　　（作者系寶城期貨金融研究所農(nóng)產(chǎn)品分析師）