在種植面積將大幅增加、國家拍賣平抑市場、進口與替代量增加、下游利潤低迷及宏觀經濟環境充滿不確定性因素等影響下，玉米市場遠期上漲空間受到制約。今年玉米供給和消費處于平衡狀態，價格季節性波動特征尤為顯著，玉米價格夏季高點正在逐漸形成。

　　2012年上半年，大連玉米期貨市場經歷了一波過山車行情。從年初的開門紅一路上漲至3月中旬，9月合約創出了2497點的歷史新高，作為谷物品種的玉米成為期貨市場上的明星品種。然而，除了農資價格上漲以及今年華北玉米水分偏高引發市場對于東北玉米提前采購以外，基本面未能為玉米價格上漲提供更多切實的指引，可能出現的旱情或許將導致潛在隱性成本提升。

　　與此同時，兩會期間，國家糧食局和中儲糧領導相繼在不同場合表達了中國當年庫存充裕以及進口玉米價格合適方才考慮進口的意見。很快市場再度出現傳聞，中國和阿根廷已經簽署進口協議并將進口阿根廷400萬噸玉米。隨后，更多的利空因素逐漸主導了市場，從8年來首次下降的經濟預期到今年的豐產基數，從政府表態扶持小麥用于玉米替代，到對深加工行業調整加大力度，玉米期價也從春季高點一路下滑，在盤面回落探至下方支撐2350一帶后，回調空間基本到位，行情開始止跌企穩。后受澳大利亞、俄羅斯干旱，我國小麥生長期病害等因素影響，小麥減產的擔憂帶動玉米市場出現反彈。不過鑒于西班牙、意大利的債務擔憂仍未解除，市場情緒仍然不容樂觀。

　　玉米期貨連續回落因天氣因素出現反彈

　　總體來說，今年上半年芝加哥商品交易所（CBOT）玉米基本上與大連玉米呈現了同步走勢，拐點也是出現在3月中旬。在種植面積塵埃落定之后，產量增加的陰影就一直籠罩著市場。美國玉米播種面積達到75年來最高水平，產區整體天氣良好，墑情基本適宜，產量預期良好引發基金大幅拋盤，CBOT玉米期貨價格連續3個月持續走低。

　　美國農業部（USDA）公布數據，截至6月4日當周，美國玉米生長優良率為72％，前一周為72％，去年同期為67％。美國玉米出苗率為97％，前一周為92％，去年同期為75％，5年均值為83％，預計2012年美國玉米產量為3.76億噸，將比上年增加6200萬噸。增產和價格回落預期下國際進口商放慢采購美國玉米，市場需求轉向2012/13年度玉米，從目前較有利的形勢來看，美國密西西比河三角洲地區的玉米可能會在8月下旬大面積收獲，新陳銜接有利于緩和陳作玉米供應緊張的矛盾。

　　同時，USDA將2012/13年度單產水平從之前的每英畝164蒲式耳上調至每英畝166蒲式耳，USDA在6月份報告中仍然維持這一水平，由于上兩個年度的玉米單產平均值只有每英畝150蒲式耳，市場認為預期似乎過于樂觀。USDA每個月都會對單產以及產量進行重新評估。如果說前兩個年度都已有先例的話，那么本年度的玉米單產預測也可能會遵循同一個模式：最初預測很高，但到收獲時不斷下調。

　　不過，近期CBOT玉米也開始出現反彈跡象。盡管希臘短期利好并未改變歐洲經濟頹勢，但市場擔憂美聯儲計息會議將推出第三輪量化寬松貨幣政策（QE3），同時美國中西部玉米產區干旱天氣未能得到緩解，因此美國玉米價格特別是遠期玉米合約價格出現快速拉升。氣象數據顯示，3~5月份美國玉米產區氣溫持續偏高，6月上中旬氣溫有所降低，但依然高于正常水平。近期美國中西部的南部地區玉米作物已進入授粉期，由于氣溫將高于正常，而降雨低于正常，可能導致玉米單產受損。市場預計美國玉米單產為160蒲式耳/英畝，低于美國農業部預測的166蒲式耳/英畝。

　　進口玉米集中到港抑制銷區玉米需求

　　目前主產區農民手中玉米余糧基本銷售告罄，僅吉林地區尚有20％左右，其他地區已無可批量上市糧源。通過市場了解，今年中儲玉米收購數量較為理想，1~4月份中儲糧貿易糧收購量近1200萬噸，加上臨儲收購，后期可提供市場糧源增加。受南方需求及市場弱勢的影響，南北港走貨量減少，庫存大增，高庫存量等待市場消耗。另外，進口玉米將在6~8月份陸續到港，增加市場供應。

　　6月初，蛇口新到一船進口美國玉米6.6萬噸，拉開本輪進口玉米集中到港的序幕。監測顯示，截至5月31日當周，美國玉米出口檢驗量2326.3萬蒲式耳，向中國出口檢驗量為803.6萬蒲式耳，約20.4萬噸。5月上旬，中國進口玉米裝船開始增加，5月中上旬的兩周，每周分別有1船6萬~7萬噸左右進口美國玉米裝船起運；5月中下旬兩周，每周有近20萬~30萬噸進口玉米裝船；最近4周的累計裝船量達到65萬噸左右。根據船期推算，預計在6月到7月中旬運抵中國港口，本批次進口的美國玉米主要為飼料企業進口貨源。進口玉米集中到港，對廣東港口庫存以及本就疲軟的國內玉米帶來較大壓力，導致飼料企業普遍壓縮庫存，港口出貨緩慢。

　　另外，據美國農業部上周公布的報告顯示，截至5月31日當周，美國向中國出口的2011/12年度玉米累計銷售量為495.2萬噸，其中尚未裝船的進口玉米量為145.3萬噸。同時，美國向中國出口2012/13年度玉米已經達到102.3萬噸。目前，美國7月船期2號黃玉米裝運港船上交貨（FOB）報價265美元/噸，對中國港口成本加運費（CNF）報價為311美元/噸，到港完稅價為2319元/噸，比深圳蛇口港優質東北玉米成交報價低161元/噸左右。

　　國內種植面積增加為全年走勢奠定基調

　　國家糧油信息中心預計，2012/13年度我國玉米種植面積將增加75.8萬公頃，增幅達2.3％。6月上旬我國東北地區玉米正值3葉1心至7葉1心，生育期比常年同期略晚，由于土壤墑情適宜，幼苗長勢總體正常。6月上旬東北地區多陣性降雨，并伴有短時雷雨大風等強對流天氣，大部分地區累計降雨量有25~50毫米，局部有60~100毫米。根據土壤墑情監測結果，前期相對干旱的內蒙古東部、吉林西北部以及遼寧中北部等地區旱情得到有效緩解。預計2012年全國玉米產量將達到19750萬噸，較2011年增加575萬噸，增幅3.0％。今年美國、中國等玉米主產國玉米種植面積大幅增加，產量預期大幅提高，年度結轉庫存預期將顯著提高。基于當前的情況，2011/12年度玉米供應偏緊的格局有望得到改善。

　　伴隨經濟增長加快、人口數量增長、居民收入水平提高以及城鎮化水平加快，2012/13年度我國玉米消費繼續保持強勁增長態勢，仍為國內玉米供求偏緊的主要原因。6月份預計2012/13年度國內玉米總消費為19885萬噸，較上年增加1094萬噸，增幅5.8％。其中，飼用消費預計為11900萬噸，較上年增加620萬噸，增幅5.5％，高于上年4.6％的增長速度；工業用消費預計為6100萬噸，較上年增加400萬噸；食用消費預計為1750萬噸，較上年增加70萬噸。

　　為平衡國內玉米供求缺口以及保持穩定的庫存消費比，預計2012/13年度我國將進口600萬噸玉米，比上年度增加50萬噸，開放進口的態勢依然明顯。2012年2月份國家質量監督檢驗檢疫總局與阿根廷簽署衛生檢疫議定書，允許阿根廷的玉米及其制品向中國出口，我國通過國際市場調劑國內的渠道拓寬。盡管轉基因品種問題尚待解決，但只要市場條件適宜，阿根廷玉米進口有望實現歷史性突破。6月份的預計顯示，2012/13年度國內玉米結余量為450萬噸，較上年度的924萬噸縮小474萬噸，供需狀況仍然偏緊，預計2012/13年度國內玉米價格將保持高位運行。

　　飼料小麥替代價量優勢預期縮小

　　我國飼料糧需求增長態勢仍然強勁，在小麥價格預計上漲的情況下，小麥仍對玉米有價格優勢，國家糧油信息中心預計2012/13年度（2012年6月~2013年5月）我國飼料小麥消費為2300萬噸，大量小麥用于飼料，有利于適當減弱玉米需求。

　　進入6月份，南方部分地區新麥已上市，華北產區新麥上市在即，部分飼料企業靜待小麥上市。據有關業內人士反映，去年南方小麥替代已經基本實現，今年替代量增加將更多出現在華北小麥產區。不過今年南方部分產區小麥霉變率較高，質量及單產出現不同程度下降，與之前市場豐產的預期截然相反，小麥現貨受到一定支撐，玉米和小麥的價差有可能逐步縮小，即對玉米的替代性優勢縮減，玉米或逐漸奪回被小麥替代擠占的部分需求份額，從而使進口增加的階段性壓力有所緩解。在這種情況下，由于劣質小麥添加飼料受局限，優質小麥與玉米價差或將重返理性正價差區間，進一步拉動飼料及養殖企業對玉米尤其是東北優質玉米的需求力度。

　　2012年小麥最低收購價定為1.02元/斤，表現出國家對小麥這個口糧品種的重視度進一步提升，所以后期替代優勢能否持續仍需密切關注國家政策。如果國家出于口糧安全考慮，可能會繼續提高小麥托市價格，替代量將相對減少，玉米利多將出現，反之則利空繼續。

　　養殖需求不振市場期待回暖

　　養殖方面，進入二季度以來，國內豬市延續疲態，部分養殖戶壓欄，中東部地區虧損額度已達300元/頭以上。目前，國內生豬存欄量處于較高水平，能繁母豬存欄水平依舊居高，秋季生豬供應壓力或將釋放，對后期玉米市場價格上漲有一定的支撐作用。6月初，盡管江西、四川、湖南等南方地區生豬價格仍有小幅下降，但河北、河南以及東北等地生豬價格出現止跌反彈跡象。6月中旬，南方銷區生豬價格也開始小幅上漲。生豬價格上漲的地區越來越多，目前已從個別地區上漲轉化為普遍性上漲，國內生豬市場已經出現全面回暖局面。預計生豬市場回暖將對玉米市場帶來有力提振。

　　目前，國內生豬企業普遍出現虧損，豬糧比價連續7周低于6：1，政策性收儲并未對豬市產生較大拉動，市場各方急盼恢復性上漲。但是短期內生豬價格反彈步伐可能不會太快，主要原因在于進入夏季，豬肉消費季節性下滑，加上今年食品安全事件頻發，影響豬肉消費，豬肉市場整體需求低迷，對生豬市場抑制作用較大。生豬市場低迷已經開始損及飼料需求，各地飼料產量均有不同程度下滑。行業協會統計數據顯示，4月份，蛋禽飼料、豬飼料和反芻飼料產量環比分別下降5.6％、3.8％和3.7％。這使得南方飼料養殖企業采購玉米積極性降低，庫存偏低，玉米市場整體呈現疲軟態勢。因此，一旦生豬市場出現回暖跡象，將對玉米市場帶來較大支撐，且前期用糧企業庫存較低也將給玉米市場帶來更多支撐。

　　深加工需求萎靡淀粉、酒精弱勢延續

　　玉米深加工行情弱勢延續，淀粉、酒精價格再現回落。淀粉方面，由于淀粉糖替代減量，導致近期淀粉糖市場行情走跌，淀粉糖價格下降，淀粉糖對淀粉的提振效應未能顯現。至今，淀粉及其糖類季節性需求旺季未現。酒精弱勢行情持續，東北、華北酒精市場成交清淡。目前仍陸續有酒精企業停產檢修，開工率處于持續下降狀態，酒精產量隨之有所減少，但尚不能改變整體供大于求的市場現狀。

　　雖然加工企業試圖通過減線生產和延長檢修時間等方法來減少產品庫存，進而提振產品價格，但因下游需求長期疲弱，導致產品銷售持續不暢。產品銷售阻力加大的同時，玉米原料價格持續攀高，雖然部分企業簽訂合同糧滿足生產，但部分企業簽量不簽價，原料成本依舊呈現上漲趨勢，因此從控制原料成本和消化產品庫存方面來減少運營負擔，導致本周淀粉及酒精價格均出現下調。吉林淀粉成交價連續兩周下調50元/噸，降至2950~3050元/噸，加工效益虧損較為普遍，成交量一般。據悉，部分淀粉精加工廠家轉向直接采購淀粉，但是仍處于供大于求局面，短期弱勢行情繼續，直接導致深加工企業采購玉米熱情不足、收購數量明顯萎縮。深加工企業玉米需求變化對國內玉米市場的影響，還需耐心等待終端消費季節性旺季的到來。

　　現貨蓄勢待發天氣或將借力

　　國內玉米現貨方面，東北產區余糧持續減少，但港口價格維穩導致貿易商收購和銷售都較為謹慎。據市場人士反映，目前玉米市場相對弱勢震蕩，貿易商出貨意愿減弱，持糧待漲情緒增加，后期糧源供應壓力仍存。華北基層糧源有限，低等玉米霉變率較高，不同等級玉米價差開始出現分化，未來南方需求因素將為主導，定價權已轉向貿易主體。市場觀望情緒濃厚，飼料企業庫存普遍較低，但東北優質玉米仍是銷區需求主流，企業補庫時機將為北方產區價格啟動之時。

　　東北產區進入6月份便迎來連續降雨，部分地區已經連續降雨達一周時間，大部分地區農戶表示，降水對前期干旱起到緩解作用，有利于玉米生長，但個別地區農戶表示，連續降雨已使部分地區出現澇象，對玉米生長形成影響，或造成后期發育延遲、植株矮小。

　　中長期來看，我們對市場判斷的觀點不變，在種植面積大幅增加、國家拍賣平抑市場、進口與替代量增加、下游利潤低迷及宏觀經濟環境面臨不確定性因素等的影響下，玉米市場遠期上漲空間受到制約。受經濟政策及糧食政策的提振作用，玉米價格底部空間被進一步壓縮。同時，東北貿易企業受倉儲費及資金占用利息的成本推動，支撐糧源價格易漲難跌。在用糧企業和貿易商的相互抗衡之下，天氣的作用因素或將被放大，很可能成為點燃行情的導火索。反之，如果天氣不出現較大問題，例如2009年干旱那種級別的災害，今年仍是一個供給能夠平衡消費的年份，在這樣的年份里價格季節性波動的特征尤為顯著，夏季高點正在逐漸形成。