在經歷了5、6月兩個月的連續下行后，CPI已降至“2”時代；不過，7月以來農產品（000061）價格持續反彈，進入8月，這一反彈趨勢仍繼續；外圍方面，國際大宗商品價格也延續上月的反彈走勢。綜合內外情況來看，盡管7月CPI大概率繼續下行，但8、9月通脹反彈的概率也在逐步增加，而這或也是央行遲遲不再次動用降準工具的考慮。

　　自5月開始，農產品批發價格總指數持續回落，從5月1日的203.10點高點降至6月的189.10點，回落幅度達到6.89%，基本回到去年12月底的水平。7月以來，農產品批發價格總指數逐步震蕩上行，截至7月31日，該指數收報195.90點，較6月29日的189.10點反彈3.60%。進入8月份，農產品價格依舊穩步上漲，截至8月7日，該指數收報199.60點，逼近200點大關，再度回到今年3月份的水平。一時間，通脹反彈的聲音開始浮出水面。

　　需要指出的是，盡管農產品價格整體出現反彈，但豬肉價格在經歷短暫的反彈之后再度回到下行通道。22個省市的生豬價格7月以來小幅回落，8月首周延續緩慢下行的趨勢。截至8月3日，生豬價格收報13.85元/千克；至少從豬價的角度而言，通脹短期還不存在大幅反彈的空間。

　　國際大宗商品價格方面，在經歷了7月份CRB期現貨價格指數集體反彈之后，8月份大宗商品價格的漲幅逐步趨緩。具體來看，CRB現貨指數由6月29日的475.58點升至7月31日的480.83點，升幅為1.10%；進入8月份，CRB現貨指數升幅明顯趨緩，截至8月6日，該指數收報482.05點，幾乎與上月底的水平持平。與此同時，CRB期貨指數則由6月29日的539.66點升至7月31日的560.88點，升幅為3.90%；進入8月份，該價格則穩中趨降，截至8月6日，該指數收報559.82點，基本也與上月底的水平相當。

　　盡管國際大宗商品價格8月的漲勢趨緩，但一方面，大宗商品價格上漲傳導至國內還有一定的時滯，而目前國內正處于輸入型通脹壓力逐步顯現之時；另一方面，國內農產品價格持續上漲，內在通脹反彈的壓力也在出現，這不僅有來自于新漲價的因素，還有8月份翹尾因素較高的影響。中短期來看，雖然農產品價格的反彈不至于改變通脹下行的大趨勢，但肯定會在一定程度上減緩通脹下行的節奏，不排除8、9月CPI出現反彈的可能。需要注意的是，早該實施的降準，遲遲未能落實，反而被連續的逆回購所代替，這或許表明了目前央行仍對通脹反彈心存擔憂。從這個角度來看，短期投資者不宜對貨幣政策抱有過高期望。