6月來，全球最大的玉米(2311,-12.00,-0.52%)主產國——美國產區出現持續干旱，令玉米生長狀況惡化，優良率迅速下降，美國玉米產量預估逐月下調，由3.7568億噸，下調至9月份的2.7249億噸，下調幅度高達27.5%，而CBOT玉米從6月中旬的低點的506美分上漲到8月中旬最高的849美分。短短兩個月的時間，漲幅高達67%。而國內期貨玉米(以1301合約為例)也受到外盤玉米、大豆(4731,-42.00,-0.88%)上漲的帶動，自6月份最低的2237元/噸，上漲到8月中旬最高2442元/噸，漲幅9.2%。
進入9月份，隨著美國玉米進入收獲期，產量逐漸明朗，美國玉米因干旱造成減產這一題材已經逐漸淡出人們視線。而國內市場方面，臺風布拉萬造成的倒伏也沒有引起市場的太大的波瀾，新糧少量上市引發的現貨市場去庫存要求逐漸受到重視，華北地區現貨價格下降迅速，深加工企業廠家收購價下降100-200元/噸，且目前多家廠商已基本停收玉米。我們認為，玉米趨勢長期看漲，但階段性的調整仍將持續一段時間。
玉米全球庫存趨緊，國內供應基本定調
從全球供需平衡來看，美國農業部在9月份供需報告中預計，2012年全球玉米產量8.4106億噸，較6月時9.4993億噸的預估下調1.0887億噸，較上年度的8.7668億噸下降3562萬噸。使用量8.567億噸，較上年下降796萬噸，庫存自上一年度的1.396億噸下降到1.2333億噸，呈現趨緊態勢。
國內方面，據國家糧油信息中心預計，2012年玉米播種面積為3430萬公頃，同比增加75.8萬公頃，增幅為2.3%。盡管由于病蟲害嚴重，并且受災面積數據還可能會上升，但是產區玉米現貨價格依然延續前期行情變化節奏，并未因玉米病蟲害存在、發展而大幅上漲。預計今年玉米產量1.97億噸，較上年增加2.19%。而由于近年種植成本增加15-25%，其中租地成本同比增長30%左右，人工成本同比上漲20%-40%，化肥每袋漲10-20元，且防蟲防害的農藥投入也高于往年，加之倒伏令農民受損，如果新糧價格偏低，供應層面上將容易出現農民惜售的局面。
需求將成為價格影響的主要因素
首先，從補庫周期看。根據我們的觀察，盡管玉米產量逐年增加，但玉米的庫存/消費比下降迅速，現已降至25.71% ，且目前國際市場價格高企，進口積極性受到打擊。以現在這種趨勢來看，國內玉米難以承受超過10%幅度的減產，因為這將令玉米庫存水平跌破安全值。而現階段國內年玉米消費量為1.79億噸，庫存消費比若要恢復至30%，則庫存需要增加近800萬噸，補庫仍是當前趨勢。
其次，進口需求方面。9月上旬曾有業內分析人士稱，中國2013年玉米進口量或較今年預估銳減逾80%，因全球價格飆升。受美國逾半個世紀以來最為嚴重的旱情影響美玉米理論進口估算價格自2012年7月以來再度高于國內現貨價格。國家糧油信息中心在其報告中稱，中國2013年玉米進口預計為100萬噸，這是自2009年以來的最低水平。2012年中國預計買入550萬噸玉米，而美國玉米價格上漲已導致一些合同被取消，這一預估進口量恐難實現。
最后，我們關注下游方面。從飼料需求角度來看，小麥(2454,-24.00,-0.97%)替代量繼續增加有難度，但全球生豬存欄下降是個不確定的利空因素。市場分析人士普遍認同2012年小麥替代玉米做為飼料消耗達2500-3000萬噸，而從我國糧食安全考慮，小麥替代缺少可持續性。俄羅斯官方消息稱今年俄羅斯將完全不會出臺任何形式的谷物出口限制措施，但若小麥出口仍維持較大規模，政府或考慮在2013年采取限制措施。
根據英國養豬協會近日發表的報告，全球養豬業目前正面臨難以為繼的局面。報告預測明年全球范圍內將出現生豬和豬肉供應短缺，美國政府已經開始采取措施向養豬戶提供補貼幫助他們走出經營困境。中國政府最近也開始加大了豬肉戰略收儲力度，從市場上采購大量豬肉放進冷柜，以備將來供應短缺時投放市場。農業部公布的2012年8月份4000個生豬存欄監測點顯示，存欄較去年同期上漲1.5%，能繁母豬存欄較去年同期上漲3.1%，目前國內養殖業處于高存欄周期，而新糧上市后，玉米與小麥的價差縮窄令小麥的可替代量減少。
從深加工需求看，近年來國內玉米進出口量占國內總產銷量的比重不大，因此外盤玉米價格對國內影響有限，國內玉米期現價格相關性更加緊密。盡管國內外價格聯動性有限，但更細的觀察我們不難發現外盤玉米下跌時對國內玉米期價的影響力強于上漲時期，通過自深加工企業的補貼取消之后的觀察，我們認為這與深加工的生產效益有一定關聯性，國內玉米價格相對偏低時深加工企業的效益則較好。國家糧油信息中心曾于6月下旬稱，中國玉米酒精糟(DDGS)2012年前五個月進口增加41.5%至91.3萬噸。2011年玉米酒精糟進口總計為169萬噸，減少47%，下滑原因是由于對美國進口的反傾銷調查及11年美玉米價格高于國內玉米價格。與深加工相關的食用糖方面，白糖(5345,24.00,0.45%)的價格高低與果糖消費量有關，如可樂的配方調配，而食品安全的嚴格要求將影響到食品添加劑的需求量。
玉米期現價差運行的季節性特征明顯
通過我們的觀察，玉米價格運行的季節性特征明顯。種植季節期貨風險升水隨著產量明朗化而逐漸減少，而到了收購季節期貨升水將會增加。期貨升水的年度峰值多出現在1-3月份，而谷低多出現6-10月間。11月后至2月間正是年度糧食收儲季節，這樣，我們選擇在收購季節以買保值為主，而種植季節進行買現拋期的套利操作相對來說保值效果更為理想。在國內玉米處于緊平衡狀態沒有實質性變化的情況下，新糧上市后，選擇期現價差偏低時加大建立期貨市場虛擬庫存，進而獲取超額利潤，而在種植季節，產業客戶可選擇期現價差處于低概率的偏高階段，根據庫存與資金情況增加現貨庫存，同時利用期貨市場賣出保值，也可獲取超額利潤。
短期技術面看空
從圖形走勢來看，8月中旬見頂回落后，玉米在高位形成園弧頂形態，均線系統已經形成明顯的空頭排列，目前期價正背靠5、10日等短期均線，呈現震蕩下行走勢，技術指標上來看，MACD指標也進入0軸以下的弱勢區，市場短期下行趨勢較為明顯，玉米的下跌目標位為2265一帶。
觀點總結
由于最大產區遭遇減產，全球玉米供需呈現趨緊態勢，國內面臨補庫周期，下游需求中飼料小麥的替代作用不能長久持續，而生豬存欄處于高位的情況下飼料需求仍較堅挺。總體看，玉米長期上漲的趨勢不會改變，但當前面臨新糧上市，同時玉米的進口依賴度不強，新糧上市短期內將對價格造成打壓，加上技術性回調特征，我們認為短期內玉米的調整走勢仍將持續。
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