本年度玉米市場節奏可能為短期弱、中期強、遠期平，波動率低于上一年度。短期受新陳玉米供應壓力拖累；中期政策性收儲以及東北優質玉米比例下降將顯著拉動市場；遠期可能受到消費疲軟和非美國產區進口的壓制。
在宏觀經濟形勢不振，國內商品消費結束高增長的背景下，想要找到一個穩妥的多頭品種實非易事。特別是豆類由牛轉熊之后，農產品也整體萎靡。只有玉米或許是國內期貨市場中唯一能夠看到明確向上趨勢的品種。雖然玉米供應量龐大，工業消費止步不前，但強大的收儲預期足以鑄就其上半個年度的牛市。
供需發生結構性變革
通過對玉米產銷區大量的考察調研工作，筆者深刻感受到玉米這個傳統品種所發生的結構性變革。玉米消費逐步進入到高速增長時代的尾聲，而供應上則由于每年大規模的改種，進口和替代的歷史性增加變得愈發迅猛，連年耗庫存的局面已經不再。
產量方面，預計全國玉米種植面積增加2000萬~2300萬畝，主要來自大豆改種，少量來自雜糧。估測2012/13年度國內玉米產量為1.80億噸，較上年度增加約400萬噸，其中主要增產來自黑龍江、內蒙古的農場擴種。受寡照多雨、風災蟲災等不利因素影響,以吉林為核心的黃金玉米帶中軸區域出現明顯減產，華北和西北玉米較好，而安徽偏差。
消費方面，預計2012/13年度國內玉米消費總量較上一年度增加1300萬噸左右，主要來自飼用消費方面的增加。預計2012/13年度國內玉米飼用消費量較上一年度增加1200萬噸，恢復到1.12億噸，因預期小麥玉米重新順價，小麥替代量減少。由于母豬存量大，養殖利潤變差，預計2013年生豬存欄增速放緩至2%~3%。預計2012/13年度國內飼用小麥消費量由上年的3500萬噸下降至2500萬噸，后期如果華北玉米消耗過快，小麥替代潮流或重現。
預計2012/13年底國內玉米深加工消費量較上年度持平至微增100萬噸，達到5900萬噸。近兩個月國際玉米價格大漲，國內玉米深加工下游產品的內銷及出口依然沒有大的起色。而且淀粉、淀粉糖等價格在前期庫存低階段急漲后，企業開機率一提高迅速價格下跌。飼用副產品近期價格下跌明顯，壓縮了企業利潤。
進口不確定性較大，暫時預計2012/13年度國內玉米進口量或在200萬噸左右。進口前景較為依賴政策決定，主要是國家對南美、烏克蘭等非美國玉米進口態度問題。一旦非美國產地進口途徑完全暢通，中國仍有可能大量進口。因其他主產國玉米價格偏低，而國內企業有利可圖。截止到11月初的2012/13年度，美國共向中國出口玉米91.75萬噸，已發運75萬噸左右。近幾周連續出現中國洗船。
繼去年大豐收之后，國內玉米有望連續第二年實現庫存的恢復性增長。預計2011/12年度國內玉米市場出現1700萬噸以上的結余，幫助剛剛過去的市場年度國內期末庫存從2300余萬噸左右上升至約4000萬噸左右。預計2012/13年度國內玉米期末庫存較2011/12年度增加400萬噸左右。如果后期小麥對玉米比價拉大時間較長，則可能達到緊平衡狀態，年度無結余。
從中短期上看，近弱中強的格局較為明顯。
短期看壓力較大，主要來自陳糧庫存壓力，新糧上市壓力以及小麥替代壓力。陳糧庫存壓力主要源自三方面：一是華北陳糧結轉數量較大，估測較上年同期總增量在300萬~500萬噸。以中糧等大中小貿易企業為主，因質量差，特別是霉變高而難以銷售；二是東北陳糧，總增量預計在200萬噸左右。新糧上市后南北港口庫存較上年同期高出100多萬噸，中小貿易商手中一部分囤糧銷售不出去，同時深加工企業庫存要高于去年；三是中儲糧的政策性庫存高，預計期初國儲庫存同比增加1100萬噸左右。目前2011/12年度輪出工作仍沒有完成，而進口玉米的輪出進度也較差。
今年新糧上市壓力也大于正常年份。華北新糧質量好，數量大，農民不惜售。所以上市以來價格大幅下跌。華北本地玉米較東北玉米入廠價格低約300元/噸，山東玉米入廠價格較北方港口東北玉米理論平艙價格低約200元/噸。南方港口河北玉米較東北玉米價格低約100元~200元/噸左右。華北玉米質量好，加上河北新上一些烘干塔（產區加港口），對南方市場也形成沖擊，導致東北玉米無人問津。
新糧方面，東北玉米分化嚴重。遼西玉米質量好，增產，但當前價格發南方無法順價，港口觀望停收；吉林玉米減產，質量差，深加工企業開秤少，農民不認賣，企業不敢收；黑龍江東部和西部、北部農場玉米按農場規定，此時必須收割整地，然后還貸，因此賣壓較大。特別是德美亞品種大幅擴種，該品種雖然水分低，容重高，但硬度強，出粉少，飼料企業和深加工企業都不愛用。所以出貨途徑仍然有限，適宜期貨套保。
小麥替代在2011/12年度達到開創歷史的高度，本年度預期明顯萎縮，但會嚴重制約玉米。目前華北新玉米價格明顯低于小麥，近一個月企業收購小麥成本已經普遍比華北新糧高出100元/噸~150元/噸左右。但小麥替代并沒有迅速消失，主要是受到生豬的適口性制約，以及企業消化小麥庫存，豆粕價高需要蛋白替代等因素影響。如果玉米價格過快上漲，特別是廉價的華北、西北玉米耗盡之時，小麥替代很有可能重燃。
總體而言，預計2012/13年度國內玉米市場供應略有盈余或緊平衡，不存在明顯的供應缺口。而預期消費整體增長緩慢，從而導致國內玉米市場呈現小波動率市特征。這樣現貨貿易機會減少，行業可能面臨進一步洗牌。
臨儲再現價格抬升政策托市場
如果有什么因素能夠對抗玉米供大于求的基本面壓力，以及宏觀不振消費滯漲的不利局面，那只有托市政策了。今年政策動向似乎更早出現，10月下旬的政策傳言便推升了玉米期貨市場的快速反彈。筆者所掌握的情況是，2012/13年度將繼續執行臨儲玉米收購政策，其中黑龍江三等玉米收購價格2120元/噸（含烘干費），較上年提高160元/噸，吉林2140/噸，遼寧及內蒙古2160/噸；相鄰等級差40元/噸；另補貼50元/噸收購費用；扣量比1比1.65。之后，另有消息稱托市價格提高140元/噸。
如果臨儲收購執行，處于無風險收儲地位的糧庫將全力搶收，直到收購價格超過托市價并出讓一定收儲補貼費用，并存在囤糧待漲的可能性預期。粗略計算，黑龍江的溢價邊際大體在2150元~2250元/噸，按第三積溫帶以外運費約130元/噸以上計算（粗略設計倒短送中儲成本與倒短送大型貿易企業鐵路線成本相當），大型貿易企業租庫或自有庫點成本約40元/噸~50元/噸，到北方港口車板價格在2320元/噸~2430元/噸，交割成本大約18元/噸，及3060天利息等存儲費用大體在12元/噸~30元/噸，則最終交割成本在2350元/噸~2478元/噸，即黑龍江三等玉米的1月份預期交割成本支撐在2350元/噸。
如果今年收儲政策符合預期，并且出臺較早，則最可能發生的結果是，臨儲將低價糧多數吸走，造成適合期貨交割的廉價糧供應不足，從而鑄造強底。臨儲如果收購量較大，將直接導致年度玉米市場出現缺口，中期備庫存不足的情況下有可能價格上漲突破近兩年區間；臨儲如果收購量較小，即收儲政策前后市場價格即過快上漲導致政策收不到糧，在收儲期結束后有可能流通過剩局面。
在政策強收儲條件下，市場觀望情緒會減弱，深加工及相關企業搶收意愿加強，有望在政策價格之上形成一定升水。春節前華北玉米將維持比價優勢，更加快速上市，從而導致春節后供應能力不足，國內玉米市場重心或重回東北。而此間國儲收購未完，市場難跌，看漲心態普遍，有可能春節后為價格上漲重心。收儲期之后進入輪出周期，一旦消費無法消化高價格出現萎縮，則下半年有可能表現為慢熊，價格難漲亦難跌，囤糧企業虧掉利息成本。
一旦價格過高，進口優勢愈發顯現，特別是南美、東歐等產區玉米一旦被中國政府放行，則有可能形成進口力量國內套保。同時，如果華北玉米及西北玉米過早消耗完畢，高價的東北玉米成為供應主力之際，小麥對玉米的比價優勢有望重拾，小麥替代量可能迅速恢復，限制玉米的飼用消費量和價格上行趨勢。
半年牛市半年慢熊投資須迅捷
10月上半月，華北玉米企穩反彈，采購活躍，驗證其筑底成功，也代表著東北玉米沒有額外下跌空間。東北港口玉米在10月下旬筑底。前期政策傳聞未出之時，陳糧新糧所有利空壓力全部釋放，大連期貨1月合約在2300元附近也表現出較強支撐。后期收儲臨近，飼用玉米消費增加，市場難以更弱。
預計本年度市場節奏可能為短期弱，中期強，遠期平，波動率低于上一年度。短期受新陳玉米供應壓力拖累；中期政策性收儲以及東北優質玉米比例下降顯現拉動；遠期可能表現為消費疲軟和非美國產區進口可能性壓制。
預期國內玉米市場年度波動空間在200元/噸~250元/噸，而大部分行情預期在2012年11月~2013年3月份走完，后面6~7個月將持續小波動率，十分不適合貿易操作，特別是不適于囤糧。
基于以上判斷，建議現貨企業抓緊時機，在2013年4月份之前做好現貨的周轉，而期貨投資者則以中短期逢低買入，遠期逢高沽空的思維為主。目前最好的機會在于現貨，現貨商可以考慮在臨儲收購之前搶收低價的黑龍江農場糧，打1~2個月時間差，或者交割，或者交儲，或者走貿易，利潤前景較好。大型貿易企業可以加快華北玉米的貿易周轉，在春節前后擴大經營量。同時可以考慮在期貨上逢低買入彌補現貨上采購量的不足，1月合約的入場點在2300元附近。另外還可以考慮買一賣五的正套操作。對于投機資金來說，玉米已經是當前市場幾乎唯一有明顯趨勢的多頭品種，可以作為對沖做多的工具。如果單邊操作，則考慮逢低買入。從現貨分析來看，5月合約時最為利多的品種，但升水過高，暫時放棄。而當前9月合約阻力最小，適宜投機資金買入。1月合約在2320附近入場擁有極高的安全邊際，但是需要承受流動性差，離場難的風險，如果被套住，甚至可能接到德美亞現貨倉單的危險。
總體而言，玉米在未來5個月左右時間，雖然未必有大行情，但仍有明顯投資機會，值得操作。
