一、近期行情簡述

　　年后玉米市場一直偏弱，究其原因為下游需求不振，農戶存糧偏多，加之玉米品質較差、水分偏高，伴隨著天氣轉暖從而引發的集中拋售，且玉米等級價差趨于分化，對于現狀，個人傾向于底部盤整，但在5-8月份會有一波漲勢，主要原因如下：

　　1.國內玉米豐產數據過于樂觀，統計局公布增產1500萬噸，其中東北三省一區增產900萬噸，種植面積增加是不爭事實，但水分高于去年3-4個，容重低于去年約20-30g/l亦無爭議，東北增產數據過于樂觀，華北增產并無分歧。

　　2.小麥玉米價差修復，替代恢復至正常10%水平，此一項比去年增加玉米需求約2000萬噸。

　　3.國儲進入市場吸收糧源，截至3月15日，臨儲玉米已收購870萬噸，加上輪換收購，總量預估約1500萬噸，在4月30日臨儲截止日前，總量突破2000萬噸應不成問題。

　　4.下游市場低迷，需求減少有限，根據深加工開工率計算，減少需求約600萬噸；生豬存欄比同期仍高0.1%,即時按上一豬周期的減幅計算（約3%），需求減少僅500萬噸左右。

　　綜上所述，即使考慮去年貿易商結轉庫存1000萬噸，國內玉米供應依舊偏緊，總量不存在供應過剩的問題。

　　二、國內玉米下游產業分析：

　　1、養殖業

　　養殖業包括畜牧、禽類、水產類養殖，而被稱為飼料之王的玉米，在養殖業上的應用幾乎全部集中在畜牧養殖中的生豬行業，我國每年有上億噸玉米用于加工飼料，占到國內玉米需求的近65%，認真研究國內生豬市場，對判斷玉米行情重要性不言而喻。

　　（1）生豬養殖規模及特征

　　按豬周期推算13年生豬養殖應是相對低迷的一年。但養殖市場亦呈現新的特征，首先是養殖出現大型化特征，多個國有大型企業有意進軍養豬行業，如中糧、山西焦煤、武鋼等企業，同時一些大型飼料企業如唐人神、新希望等亦有涉及，傳統的農戶養殖逐步淡出市場。另一個方面的變化是政策上的扶持，如規模化養豬在土地、基建、稅收、防疫等方面補助，以及能繁母豬補貼等，上市措施均有利于減少國內養殖市場的大幅波動。個人判斷，13年養殖規模超過11年的可能性不大，但維持12年水平可能性極大，且創記錄的能繁母豬存欄量必將后勁十足。

　　（2）養殖效益變化

　　豬糧比指豬肉和玉米的價格比值，國內習慣于將6:1作為盈虧平衡點，其走勢符合豬周期特性，為防止豬肉和飼料價格波動，12年5月國家6部委聯合發布《緩解生豬市場價格周期性波動調控預案》中稱，當豬糧比價連續一段時間處于6∶1—5.5∶1之間（藍色區域）時，適時增加一定數量的中央凍豬肉儲備，地方政府也要適時增加一定數量的地方凍豬肉儲備，以穩定生豬價格和生豬生產。上述政策對穩定生豬養殖起到至關重要的作用，可以從根本上保護養殖戶切身利益，防止造成養殖規模斷崖式下跌的出現，針對近期接連下降的豬價，發改委近日發布消息，將適時啟動調控預案。

　　2、深加工

　　玉米產業可以說是產業鏈最長的品種，我國深加工起步晚、發展快，從06年至11年以平均10%的速度增長，下游行業涉及到食品、能源、房地產、造紙、紡織、制藥等多個產業，初級產品為酒精和淀粉，下游產品均為在兩者基礎上演化而來，因此本文著重介紹，酒精及淀粉業現狀及未來發展趨勢。

　　（1）酒精業

　　酒精業大致可分為，燃料乙醇、工業酒精和食用酒精三塊，其中燃料乙醇由4個企業定點、定量加工，享受國家補貼，年加工玉米約500萬噸，因此不做重點介紹。工業酒精在醋酸乙酯占大部分，與房地產裝修業息息相關，因此酒精業的低迷與11-12年國內房地產退燒同步，不過因中央城鎮化規劃決策亦對行業恢復有積極影響，需求有望恢復10-11年高峰水平。食用酒精，12年白酒先后遭遇，公務禁酒、嚴抓酒后駕車、塑化劑風波等一系列事件，對白酒業造成一定沖擊，但中國延續千年的酒文化不會就此消退，占絕對量的低端白酒市場不會就此萎縮。因此綜合上述因素，我們認為，酒精業的冬天已過，但難有大幅增長。

　　（2）淀粉業

　　淀粉下游產品及其豐富，其中在醫療、工業上的應用一直比較穩定，近年出現井噴式增長的根源來自于食用方面，其中啤酒業、飲料業出現大幅增加，主要以糖的形式進入食品，淀粉業效益的下降與糖的低迷不可分割，但即使行業低迷，國內淀粉業也始終保持65%左右的開工率，其成本優勢相對于蔗糖依舊明顯，因此淀粉業雖延續了1年的頹勢，但需求一直基本保持穩定，現階段又缺乏低成本的替代品，預計需求應保持穩定。

　　（三）國內玉米供需解讀：供需矛盾稍緩和，基本平衡格局不改

　　國家統計局12年12月發布，2012年3個糧食主產省（區）糧食產量合計為44610萬噸，比2011年增長2.7%，其中玉米產量2.08億噸，增產1534萬噸；稻谷增產328萬噸；小麥318萬噸。玉米產量超過稻谷產量383萬噸，成為我國第一大糧食作物品種，國內主流網站預估為1.85-1.95億噸不等。

　　數量的絕對值現分歧，我們重點分析相對量。去年國內玉米剩余個人估算在港口、貿易商、國儲庫手里大約1000-1500萬噸，今年增產不超過500萬噸，多出2000萬噸玉米。而去年小麥替代比正常多約2000萬噸，小麥玉米價差恢復正常，替代數量必將恢復，進口玉米數量雖可能增加，單遠遠低于臨儲玉米的收購數量，國內玉米供需難言過剩，平衡格局不改。

　　三、政策層面解析

　　1、政策底部預測（以吉林省為例）：

　　費用和利潤包括，收購環節成本10元，保管環節成本10元，烘干費用40元（按3-4月平均），國儲扣留20元，利潤30元。

　　2、政策頂部預測

　　國內玉米政策大致可概括為，“價低托、價高壓”，即每年11月公布托市收購價格以保護農民受益，在玉米價格過度上漲時，國家采取拋儲的方式壓制上漲勢頭，08/09年則因臨儲庫存龐大，國家給深加工實施了定向劃撥，用以預防因倉儲設施較差帶來的壞糧風險，其他年份當現貨市場價高出托市價約300元左右時，國家開始有計劃的拍賣玉米打壓價格，據此推算，13年現貨價格在2450元（長春）以內運行，國家應不會出面干預，而價格一旦形成繼續向上趨勢，引起國家拋儲的可能性極大。

　　四、總結

　　綜合上述分析，國內玉米供應并非我們看到的那樣過剩，后市玉米供需矛盾將逐步開始顯現，伴隨后期宏觀經濟以及貨幣供應量（M2）的穩定增長，不出意外期、現貨玉米價格上漲是確定的，尤其是稀缺二等以上優質玉米更將水漲船高，估計現貨市場應有200元的上漲空間。