跨期套利是在同一期貨品種的不同合約月份建立數(shù)量相等、方向相反的交易,并以對沖或交割方式結(jié)束交易的一種操作方式。采用跨期套利能有效回避單個期貨合約價格劇烈波動的風險。在期貨市場波動幅度較大時段，期貨各合約間的波動將導致價差的不斷變化，如果兩個合約之間的價差偏離合理價差，投資者即可買入一個合約同時賣出另外一個合約，待到價差回歸后再進行相應的反向平倉，進而利用價差的合理回歸獲得利潤。

　　當前，正是在玉米期貨上進行跨期套利的好時機。

　　1月合約動力不足，5月合約上漲可期

　　根據(jù)農(nóng)業(yè)部農(nóng)情調(diào)度，今年夏季全國農(nóng)作物受旱面積為6500多萬畝。但旱情相比往年規(guī)模仍較小，且屬于局部性旱災，僅對重災區(qū)秋糧生產(chǎn)有影響，不會有全局性影響，秋糧豐收格局不會有大的變化。

　　作為我國三大主糧之一，國內(nèi)玉米產(chǎn)量已經(jīng)連續(xù)10年增產(chǎn)，從2003年的11583.02萬噸增加到2013年的21848.9萬噸，累計增加超過1億噸。另一方面，中國玉米的庫存消費比從2010年以來呈現(xiàn)逐年走高的態(tài)勢，目前庫存消費比超過60%。與此同時，國際玉米供應也呈現(xiàn)寬松局面，龐大的供應壓力使得玉米價格上行受到制約。

　　華北地區(qū)玉米歷年在中秋節(jié)后逐步開始收貨，今年也不例外。隨著華北地區(qū)玉米逐步上市，當前單一依靠臨儲拍賣獲得糧源的情況將得到改變，屆時玉米市場的供應壓力將逐步加大，玉米供應階段性偏緊的格局將得到改善。玉米價格或面臨階段性調(diào)整。

　　在美豆豐產(chǎn)的壓力下，7月以來豆類大幅下跌，而玉米價格卻在東北、河南等地旱情推動下，走出一波強勢拉升行情，這使得豆粕和玉米的比價快速縮小，菜粕和玉米的比價縮小幅度更大。目前，菜粕價格已經(jīng)低于玉米價格，玉米價格則高于小麥價格。小麥對玉米的替代作用開始出現(xiàn)，比價效應或使得玉米價格承壓。

　　綜上，從玉米的基本面來看，隨著新年度玉米的逐步上市，近期玉米供應偏緊的格局將逐漸得到改善，旱情推動的漲勢也已經(jīng)走完。1月合約面臨供應寬松的局面，期價上行動能不足，而進入來年1月以后，5月合約成為主力合約，同時面臨國儲收購，玉米價格會受到國家收購價的有力支撐，期價緩慢上漲的可能性較大。

　　合理利用買遠賣近跨期套利空間

　　在期貨市場中，由于持倉費用、季節(jié)性因素、現(xiàn)貨供求狀況及人為因素等影響，各合約的價格存在差異。在正常情況下，遠期合約價格應該高于近期合約，當遠期合約與近期合約的價差低于正常理論值時，就可以買進遠月合約同時賣出近月合約進行反向跨期套利，當價差回歸時平倉。

　　從基本面情況來看，當前玉米1505合約與1501合約價差僅有21元/噸，遠低于理論基差，這樣就出現(xiàn)了買進遠月1505合約，同時賣出近月1501合約進行套利的機會。

　　進行此套利操作，交易手續(xù)費為4元/噸，資金成本為45元/噸，倉儲費為60元/噸，費用合計109元/噸。也就是說玉米1505合約高于1501合約109元/噸，是合理的價格。而當前玉米1505合約僅高于1501合約21元/噸，存在反向套利的機會，套利空間為88元/噸。

　　在實際操作過程中，若兩合約價格如預期擴大，則直接平倉，結(jié)束套利；若兩合約價差不擴大，則可先在現(xiàn)貨市場買入玉米現(xiàn)貨，在期貨市場上注冊成倉單，于1月合約完成交割，然后在5月合約上接回，結(jié)束套利。

　　綜上所述，我們認為玉米1505合約和1501合約的價差在未來會逐步擴大，回歸正常的理論水平，建議買進遠月1505合約，同時賣出近月1501合約進行套利。建議建倉價差在20元/噸之下，預期價差70元/噸，獲利空間51元/噸，收益率2.1%，止損0元/噸之下，風險收益比為1：3.92，資金占用比例為20%。