近一個月以來國內大連盤玉米期價連續回落，自5月的最高價位已經回落超過三百點，期價也再次來到4月初的低點，這一波下跌和之前文章分析的一樣主要還是跟隨美玉米下跌，不過這兩天國內反而較國外走的更弱勢，究其原因，除了受國外玉米拖累外，國內小麥替代及東北出貨壓力都是不能忽視的影響。近期盤面交易因素中國內影響占比可能逐步加大，畢竟在國內貿易格局發生變化之后美玉米僅僅是其中一環，后期國內盤面走勢可能將是美玉米、小麥、國產玉米三者博弈。

　　東北玉米價格回落壓力較大

　　從美玉米進口成本和C2109期價走勢我們可以看到，在前面一直跟隨美玉米走，到近期內外盤走勢劈叉，國內走勢這兩天弱于外盤，我們可以從近期東北玉米現貨價格走勢看出一定端倪，自5月份以來松原嘉吉玉米收購價價格下調高達200元/噸，跌幅較大，主要還是東北現貨壓力非常大。本年度以來東北玉米在北港的集港和下海量都是歷史低位，流向南方銷區-長江流域的玉米貿易量也是歷史低位，而本年度東北玉米收購量和去年基本持平，外流量少只能說明目前東北當地的玉米渠道庫存仍然較高。低價替代品的供應增加使得東北產區的玉米難以如以往一樣銷往南方，而隨著時間推移，倉儲及資金利息卻是與日俱增，越往后東北玉米的出貨壓力越大。隨著盤面的大幅回落市場心態也受到較大影響，這也就導致東北玉米出貨積極性增加，而如果對標小麥價格來看，東北玉米價格將仍有回落空間，所以東北玉米后期仍然會拖累盤面。

　　玉米向下修復與小麥的價差

　　6月以來小麥基本完成收獲，新麥收購也是如期展開，不過今年小麥市場恐怕是很難走出之前市場的樂觀預期，一方面國常會關注大宗商品市場，發改委也點名玉米，調研小麥市場且將打擊哄抬物價，政策面就不允許小麥價格大幅上漲，小麥市場再想出現去年玉米市場的大漲行情非常困難，另一方面從目前企業的收購情況來看，飼料企業也并未大幅提高小麥收購價，政策調控預期也較強，目前小麥價格漲幅也很有限，價格高點暫時也沒有超過2600元/噸，這兩天還有小幅回落。從山東濟南歷史價格走勢來看，其價格高點也沒有超過2650元/噸，所以后期一旦小麥漲勢較大，那么國家調控政策也可能出臺。今年小麥拍賣在新麥上市之前暫停，小麥漲幅大可能再次重啟小麥拍賣，這也是壓制小麥市場價格的主要因素，所以目前來看小麥價格難有較大的漲幅，有可能還是在高位區間維持震蕩。

　　現在對國內玉米市場來說，一方面有來自國外的壓力，美國玉米主產區天氣好轉加上美聯儲加息預期提前，美玉米可能會繼續回落，進口成本回落利空國內，另一方面東北玉米渠道庫存本身較高，替代品增加打亂了原本的北糧南運的節奏，東北玉米難以向南方順價銷售，隨著時間推移必然導致倉儲和資金利息增加，三方資金到期也將加速東北玉米出貨，近期東北玉米出貨積極性增加，市場心態明顯松動，東北及北港現貨價格也是明顯回落。小麥這邊，市場之前是預期小麥上市后大家搶購小麥會使得小麥市場復制去年玉米的走勢，從而把玉米價格也給托起來，但目前來看事與愿違，政策面不支持小麥價格大幅上漲，小麥價格可能暫時只能在目前價格窄幅震蕩。小麥上不去東北玉米又開始積極出貨，小麥、玉米價差缺還是很大，那么后期對玉米來說只有一條路可走，玉米價格下跌來修復玉米和小麥間過高的價差。

　　如何判斷玉米后市的底部區域?

　　對玉米后期玉米價格跌到什么位置是個頭，我們認為小麥價格可能是個重要參考，如果以目前小麥價格在2600元/噸來測算，以小麥、玉米平價來看，對應著北港玉米價格大概在2500元/噸，考慮到玉米自身供需缺口，雖然小麥價值高于玉米，玉米價格較小麥有一定的溢價也是相對合理的，玉米較小麥價格持平或者略高可能才能使得小麥能補充掉玉米自身的缺口，這樣小麥價格可能是后期玉米價格的一個相對底部，對應盤面交割成本來算，對應盤面價格在2550元/噸，所以但就小麥價格來說，盤面價格2550元/噸是一個重要的支撐位。 

　　當然我們也要考慮進口成本變化、東北玉米出貨情況等來綜合考慮，當以上因素偏積極時，2550元/噸附近就是一個布局反彈的機會，相反可能就需要觀望，而就這一價位來看，進口成本及東北玉米價格目前都相對高，所以后期這兩者回落仍可能帶著期價回落，但極限位置測算，北港玉米價格跌至2400元/噸，玉米就基本跌至比小麥便宜100元/噸，基本反映了兩者價值差，盤面相應的是2450元/噸，這或將是后期價格很強的支撐位。綜合來說，玉米下有替代品價格托底，上行又面臨替代品擠占市場的壓力，預計本年度在2550-2800區間高位震蕩為主，短期受制于東北玉米出貨及美玉米回調偏弱調整，但也有望見到近期低點，后期可以等待企穩之后的做多機會。