自2016年國家提出玉米去庫存以來，國產臨儲玉米于2020年消化完畢，根據我們對國內外谷物市場分析，認為未來1-2年國內谷物市場供給將偏緊，這也使得國產玉米價格會持續維持高位運行，具體分析如下：

　　一、國際玉米市場供需狀況

　　根據USDA公布的7月供需平衡表，可以看出2021/22年度全球玉米庫存消費比24.84%，處于近5年低位，分項來看，美國、阿根廷、巴西、烏克蘭2021/22年度玉米庫存消費比分別為：11.6%、18.13%、12.23%、16.25%，皆處于近5年歷史低值。就玉米出口量級需重點關注美國，根據7月USDA報告，2021/22年度美國玉米出口數量為6350萬噸，環比(+127)萬噸，同比(-889)萬噸。截至當前中國從美國采購新作數量為1000萬噸左右，后期不排除繼續采購美玉米新作，同時疊加單產大概率下調，美玉米期末結轉庫存有進一步下調可能。

　　二、國際大麥市場供需狀況

　　根據7月USDA報告，2021/22年度全球大麥庫存消費比為10.52%，同比下降0.73個百分點，分項來看，2021/22年度歐盟、烏克蘭、阿根廷、澳大利亞、加拿大、俄羅斯大麥庫存消費比分別為：9.2%、8%、14.7%、19.9%、8.0%、4.6%，同樣處于歷年均值。我國目前進口大麥約為900萬噸/年，主要是從加拿大、澳大利亞、烏克蘭、法國等區域進口，考慮大麥與其他谷物種植收益比較，認為上述主銷國提高大麥種植面積潛力有限。

　　三、國際高粱市場供需狀況

　　根據7月USDA報告，2021/22年度全球高粱庫存消費比為6.52%，美國高粱庫存消費比為26.88%，2020/21年度中國進口高粱約為650萬噸/年，其中從美國進口高粱為550萬噸/年，同樣高粱由于種植收益低于其他谷物，繼續提升高粱種植面積有限。

　　綜上我們認為在未來1-2年國外飼用谷物面積增長有限，且內外價差有望持續縮小。根據評估我們預估未來1-2年中國進口谷物數量約為4000-5000萬噸水平，如實現上述數量目標進口量有望緩解國內飼用谷物缺口。國內飼用谷物方面我們重點關注小麥和稻谷有效供給，其中小麥在豬料中可以完全替代玉米，禽料中可替代20-30%，水產料中可完全替代玉米;稻谷(換算糙米)在豬料中可替代50%左右水平，禽料中可替代20%-30%水平。

　　四、國內小麥市場供需狀況

　　自去年10月以來托市小麥累計投放1.16億噸，累計成交4168萬噸，成交率36%，而2017-2019年托市小麥累計成交數量分別為878萬噸、866萬噸、264萬噸，三年均值為669萬噸。假設期間小麥產量和小麥面粉需求相對穩定且2017-2019年玉米/小麥價差，可合理推斷托市小麥成交全部為面粉企業參拍，進而推算出2020/21年飼用小麥成交數量3499萬噸。根據國家糧油信息中心公布的小麥產需平衡表，2021/22年小麥產需缺口為48.2萬噸，其中小麥飼用消費約為3600萬噸。據不完全統計，托市小麥庫存預計為4900萬噸，為近幾年低點，其中2014-16年小麥約為1600萬噸，我們認為未來1-2年托市小麥可投放量會減少，預計國產小麥價格漲幅會高于玉米或稻谷。

　　五、國內稻谷市場供需狀況

　　目前市場各方預估托市稻谷庫存8000-14000萬噸不等，整體來看國內庫存相對充裕，且政府有驅動將超期稻谷快速去化完畢，將稻谷庫存保持在合理區間水平，最大程度地節省財政成本。根據國家糧油信息公布的稻谷平衡表，2021/22稻谷年度產需結余約為560萬噸，分區域看，東北稻谷產需結余量為2027萬噸，因此需重點關注東北超期稻谷投放和成交量。2020年10月至今定向稻谷累計投放數量約為3997萬噸，累計成交1817萬噸，成交率45.6%;保守估計按出庫率50%計算，則到7月底飼用稻谷消耗量為908萬噸，月均稻谷消耗90.8萬噸。考慮8-9月份稻谷使用量不變，則當前作物年度稻谷使用量為1089萬噸，按照70%出米率，約等于762萬噸糙米。

　　六、結論 

　　根據估算，國外進口谷物、國內小麥、稻谷總供給量約為7000-8000萬噸/年，前提是玉米價格持續高于替代品價格，按照當前市場主流預期玉米年度產需缺口5000-6000萬噸，替代品供應能夠滿足產需缺口，但替代品庫存會快速下降，進而助推谷物價格繼續上行。新季玉米價格走勢最終取決于替代品價格，可以重點參照飼用稻谷價格，如新年度稻谷拍賣底價不變，進而可以推算玉米底部區間值，根據估算，國內盤面玉米期價在2400-2450是相對底部，新作逢低建多安全邊際較高。