摘要

　　隨著新季玉米逐步上市，市場(chǎng)關(guān)注重心逐步轉(zhuǎn)移至新糧。我們對(duì)于新季玉米的整體判斷仍是高位震蕩格局，核心邏輯仍是價(jià)差角度和種植成本的安全邊際仍存，疊加飼用需求不悲觀，對(duì)新季玉米的整體判斷仍是高位震蕩格局，當(dāng)前多元矛盾交織，不宜過度悲觀。此外，隨著新糧上市，需關(guān)注如果稻谷和小麥停拍后，盤面定價(jià)中心將發(fā)生變化。

　　正文

　　本周連盤玉米先漲后跌，跌破2500關(guān)口位后最低下探2457，周四大幅反彈，周K收紅，收盤2491，上漲13，漲幅0.52%。

　　考慮到今年新玉米上市較去年早半個(gè)月左右，本周東北部分貿(mào)易商開秤報(bào)價(jià)再次激發(fā)市場(chǎng)看漲，但主糧上市仍是國(guó)慶以后，季節(jié)性賣壓仍將存在，這個(gè)階段是舊作高價(jià)陳糧與新作賣壓的重疊，供應(yīng)壓力集中體現(xiàn)。

　　近期我們發(fā)布了《關(guān)注價(jià)差角度的安全邊際》、《需求端簡(jiǎn)析》兩篇熱點(diǎn)報(bào)告。核心邏輯仍是價(jià)差角度的安全邊際仍存，疊加飼用需求不悲觀，對(duì)新季玉米的整體判斷仍是高位震蕩格局，價(jià)格如果發(fā)生悲觀踩踏的話，反而是一個(gè)較好的買入套保機(jī)會(huì)。此外，價(jià)格若進(jìn)一步下探，對(duì)應(yīng)飼用稻谷、小麥替代以及進(jìn)口成本三個(gè)邏輯將發(fā)生反轉(zhuǎn)。

　　玉米盤面2500對(duì)應(yīng)華北價(jià)格2650左右，對(duì)應(yīng)黑龍江價(jià)格2350，如果盤面極端情況下回調(diào)至2400，即對(duì)應(yīng)華北2550、黑龍江2250，這兩個(gè)價(jià)格也將限制東北飼用稻谷、華北小麥的替代。而這兩部分替代需求在舊作分別達(dá)到2300、3500萬噸，缺口是否彌補(bǔ)的邏輯或?qū)⒃俅畏崔D(zhuǎn)。此外，當(dāng)前進(jìn)口配額內(nèi)成本2500左右，也將嚴(yán)重抑制國(guó)外進(jìn)口的增量，如果進(jìn)一步壓制進(jìn)口補(bǔ)充，供需兩端的平衡點(diǎn)將進(jìn)一步傾斜。價(jià)差角度看，2500仍是非常重要的價(jià)值平衡點(diǎn)。

　　對(duì)于需求端的變化，通過飼料產(chǎn)量、養(yǎng)殖產(chǎn)能、養(yǎng)殖利潤(rùn)角度來看，國(guó)內(nèi)養(yǎng)殖端的基本盤仍在。明年上半年前豬價(jià)不樂觀、豬料需求不悲觀。從肉禽蛋禽的產(chǎn)能、利潤(rùn)、雞苗角度看，兩大禽料需求端也并不悲觀。

　　從1月合約走勢(shì)來看，玉米從高位下跌的走勢(shì)并不順暢，每次下跌后的反彈幅度均接近50%。而站在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，庫存被動(dòng)去化的速度并不慢。此外，隨著新玉米逐步上市，需要特別關(guān)注9月底是否會(huì)停拍飼用稻谷定向(周度200萬噸投放量)、以及10月底是否會(huì)停拍超期陳麥(周度50萬噸投放量)，這兩個(gè)因素或?qū)?duì)1月合約的定價(jià)中心產(chǎn)生影響，筆者認(rèn)為目前1月合約定價(jià)反映最低廉的能量谷物價(jià)格(東北對(duì)應(yīng)定向稻谷集港價(jià)格、華北對(duì)應(yīng)小麥替代價(jià)格、南港對(duì)應(yīng)大麥價(jià)格)，而停拍稻谷或小麥后，定價(jià)中心將再次對(duì)標(biāo)東北新玉米的成本支撐邏輯。此外，對(duì)于新季玉米上市后，是否會(huì)發(fā)生政策性收儲(chǔ)，我們只能等待官方政策。但從鼓勵(lì)恢復(fù)種植面積產(chǎn)能、保證農(nóng)戶利益、保證儲(chǔ)備大國(guó)的大格局來考慮，利大于弊，但時(shí)點(diǎn)和量級(jí)將更為重要，預(yù)期的作用也將對(duì)1、5月合約定價(jià)產(chǎn)生影響。

　　策略上，建議多看少做，短期觀望為主，激進(jìn)者可考慮2500以下的買入價(jià)值。從中期角度看，新糧上市季節(jié)性賣壓或能夠給與一個(gè)較好的買入價(jià)值。通過價(jià)差角度看，底部存在一定安全邊際;通過飼料產(chǎn)量、養(yǎng)殖產(chǎn)能、養(yǎng)殖利潤(rùn)角度看，國(guó)內(nèi)養(yǎng)殖端的基本盤仍在。從中期角度看，新糧上市季節(jié)性賣壓或能夠給與一個(gè)較好的買入價(jià)值。關(guān)注本輪增倉下跌的幅度，預(yù)計(jì)下一個(gè)支撐平臺(tái)在2400-2450。 

　　淀粉的單邊較難把握，7月合約進(jìn)交割月前，淀粉庫存大，現(xiàn)貨下跌帶動(dòng)基差修復(fù)，9月合約進(jìn)交割月前，盤面邏輯切換較快，從期貨單邊受去庫拉升水轉(zhuǎn)換為廠庫注冊(cè)倉單擠升水邏輯。近期淀粉11月合約的席位及持倉變化，也反映下去庫水平下，資金博弈的屬性加大，關(guān)注背靠350附近安全邊際做擴(kuò)價(jià)差利潤(rùn)。從中期視角看，主力合約CS-C維持近期在330-400區(qū)間震蕩，價(jià)差或?qū)⒅鸩竭x擇方向，考慮到淀粉去化速度加速以及后期中秋國(guó)慶旺季的因素，需求端不應(yīng)持續(xù)低迷，做多CS-C的預(yù)期邏輯仍將持續(xù)發(fā)酵，激進(jìn)者可考慮逐步做多1月CS-C價(jià)差。