寫在前面：

　　20/21年度玉米基本可以參照國產(chǎn)小麥進行操作。對于新年度玉米，定價基準或者說參照物，確實不太清晰。思前想后，沒有一種能量谷物在數(shù)量、物流和添加比例等幾個維度能比小麥合適。明年谷物供應難度加大，基本成為共識。

　　對21/22玉米價格看多理由和分析不再過多贅述。參照一條，11月以來托市小麥幾乎每周都有重啟傳聞，到目前為止仍未投放。基于此，可合理推測政策對谷物價格上限預期也在提高。

　　在此前提下，中長期市場預期基本一致，認為玉米價格會漲。

　　當前市場分歧點主要在于：北港2600的價格，處于什么樣的估值中樞而已。根據(jù)與貿(mào)易商、飼料廠朋友們交流，大家對價格判斷的分歧，主要來自于對農(nóng)戶賣壓的判斷略有差異：

　　時間倒回11月中旬：市場普遍認為12月-1月會有一波賣壓高峰，產(chǎn)區(qū)現(xiàn)貨價格會跌。

　　理由：貿(mào)易商20/21年屯糧失敗，資金和心態(tài)都受到打擊;另生豬養(yǎng)殖利潤較差，終端企業(yè)受制于資金限制備庫能力較弱。根據(jù)當前時間節(jié)點及產(chǎn)區(qū)價格走勢看，上述觀點基本失敗。

　　而認為年前賣壓較小的理由，主要在于：①10月份終端企業(yè)都在去庫存(因為新糧上市和托市小麥投放預期)，終端用糧企業(yè)庫存處于極低水平;②年前下游補庫，且年前農(nóng)戶糧食可以緩緩，放到年后。參照過去幾年經(jīng)驗，年前賣壓基本為0。

　　有心的朋友，可以將最近3年11月-1月的玉米價格走勢拉出來看看。基本都是正月15以后，賣壓才開始顯現(xiàn)。原因：年前終端補了一波庫存，農(nóng)戶環(huán)節(jié)因為氣溫回升原因，賣糧迫切性明顯增加。

　　結論：①新年度的玉米參照小麥政策意圖，基本不會出錯;②關于玉米賣壓的問題，可以參照往年售糧進度和節(jié)奏進行操作。

　　翻閱8月份以來文章，也可驗證和回溯我們對玉米市場看法。其中最重要的變量就是托市小麥停拍，這個基本在我們預期之外。

　　【上周玉米重要信息匯總】

　　【玉米備庫問題】

　　本周以來，有許多朋友跟我交流終端用糧企業(yè)備庫問題。參照個人經(jīng)驗，可大致如下劃分：

　　1、1000萬噸/年以上用糧企業(yè)，庫存區(qū)間值基本為40-120天左右。

　　2、500-1000萬噸用糧企業(yè)，庫存區(qū)間值基本為30-100天。

　　3、200-500萬噸用糧企業(yè)，庫存區(qū)間值30-80天，

　　4、200萬噸以下企業(yè)，基本30-60天。

　　關于原料毒素問題，大企業(yè)考慮到原料用量較大和摻混難度低于小企業(yè)，所以毒素上限放的相對寬松。根據(jù)交流，目前500萬噸以下企業(yè)毒素控制相對嚴格。

　　【東北玉米外流】

　　沈局數(shù)據(jù)：11月1日至12月1日，已裝運糧食415萬噸，同比增加89萬噸，增幅27.3%。

　　內(nèi)貿(mào)玉米集港：參照11月-12月華南內(nèi)貿(mào)玉米集港預估為141萬噸，同期為112萬噸，同比(+25.8%)。按照當前內(nèi)外價差、物料價差，我們認為華南內(nèi)貿(mào)玉米集港環(huán)比會持續(xù)增加。

　　玉米外流速度和幅度明顯好于去年同期，很大程度上降低了明年5-9月貿(mào)易商賣壓，提高了東北產(chǎn)區(qū)用糧主體采購難度。

　　【玉米保稅加工】

　　本周與飼料采購朋友交流最多話題就是保稅加工，同時認為新年度變量最大的也是保稅加工。由于今年4-10月保稅加工利潤下降之后，市場對此關注的較少。11月以來，由于國內(nèi)外谷物價差重新拉開(主要是華南進口玉米與華南國產(chǎn)小麥)，關于保稅加工的話題多了起來。

　　根據(jù)我們預估，20/21年保稅加工項目產(chǎn)量約為600-700萬噸;如維持當前內(nèi)外價差，我們會顯著提高保稅加工產(chǎn)量至1500-2000萬噸。

　　【11月能繁存欄變化】

　　涌益11月能繁月環(huán)比(-0.13%)，根據(jù)折算，11月比5月能繁下降14%。

　　交易邏輯：根據(jù)新生健仔數(shù)預估明年一季度出欄壓力環(huán)比增加，當前重點是壓力前置還是后移問題。

　　主觀上認為：考慮當前豬價及節(jié)后預期豬價(參考2203合約，表明市場預期)，集團性企業(yè)會提前出欄。四季度出欄增加、均重下降疊加需求較好，市場感受不到出欄增量壓力，價格下跌不明顯。 

　　由于出欄均重變化，飼料需求也會改變。根據(jù)測算115Kg比130Kg全程用料少17%左右。需關注出欄節(jié)奏和體重對飼料需求的邊際影響。