3月20日以來國內外玉米期貨價格持續下跌，超出此前市場預期。國內玉米2307合約價格從此前的2800元/噸下跌至當前的2630元/噸，其間跌幅約為6%；CBOT玉米2312合約價格從此前的560美分/蒲式耳跌至當前530美分/蒲式耳，其間跌幅約為5.3%。綜合考慮國內外玉米市場供需情況，我們預估本年度玉米市場價格重心將逐漸下移。

 

　　國際市場玉米供應增加

 

　　4月19日以來南美玉米市場現貨價格快速下跌。以巴西為例，玉米市場FOB價格從此前的284美元/噸跌至254美元/噸。我們認為現階段巴西玉米價格快速下跌，反映了巴西新作玉米銷售存在壓力。巴西馬托格羅索州（Mato Grosso）農業經濟研究所（IMEA）表示，該州新作玉米銷售進度偏慢。截至3月底，該州農民新作玉米銷售進度約為34%，同比偏慢近21個百分點。另外，巴西農業部4月供需報告顯示，新作玉米產量為1.24億噸，同比增加約1200萬噸。新作出口方面，預估巴西新年度玉米出口為4800萬噸，同比增加1100萬噸。

 

　　除了巴西玉米銷售存在壓力之外，美國玉米供應壓力或逐漸顯現。舊作方面，美國玉米銷售進度同比偏慢，壓力仍存。截至4月20日，2022/2023年度美國玉米累計銷售3845萬噸，同比減少約1900萬噸。新作方面，參照美國農業部3月意向種植面積報告，新年度美玉米種植面積約為9199萬英畝，同比增加340萬英畝，增幅約為3.8%。除面積增加之外，美國玉米新作單產預估也將增加。按照美國農業部數據，新作玉米單產將恢復到181.5蒲式耳/英畝。由此可以簡單測算，美國玉米新作產量將達到4.15億噸，同比增加3099萬噸。根據以上數據可知，美國玉米無論是舊作還是新作都存在較大銷售壓力，這將使得國際市場玉米價格或繼續下跌。

 

　　國內市場新麥即將上市

 

　　2020年以來國內玉米與小麥價格相互制約和影響，二者在飼料配方中的替代效應也逐漸明顯，因此在分析國內玉米市場價格走勢時，小麥都是一個不可忽視的變量。3月初以來國內小麥市場價格從3050元/噸快速下跌至2800元/噸，主要原因在于2022年6月—2023年3月小麥價格持續高于玉米價格，導致飼料廠無法在配方中使用小麥。參照小麥產需數據，正常年份小麥市場產需結余為1000萬—1500萬噸，由此可知，2022/2023年度小麥市場面臨的情況是新作上市期間國家沒有啟動收儲以及飼料廠沒有大規模使用小麥，使得小麥市場產大于需，最終導致小麥價格高開低走。

 

　　當前階段國產新作小麥將陸續上市，市場預估開秤價格在2800元/噸以內。按照當前小麥市場價格與玉米價格估算，華中及華北地區飼料廠或提高小麥使用比例減少玉米添加比例，以此來降低飼料生產成本。如果新作小麥與玉米價差進一步拉大，則西南及華南地區飼料廠將逐漸提高小麥使用比例。由此估算，本年度玉米飼用需求或進一步下降，玉米缺口將繼續縮小，進而導致玉米價格重心逐級下移。

 

　　綜上所述，無論是從國內外玉米價差還是從國產玉米與小麥價差來看，現階段國內玉米價格都處于中性偏高水平。除此之外，就國際玉米市場供需及國內玉米替代品增量來看，本年度玉米產需缺口將逐漸縮小。按照當前國內谷物市場供應量及下游采購心態來看，預計玉米價格重心將逐漸下移，建議玉米貿易商降低敞口頭寸，控制風險。