自8月初以來，玉米期貨價格經歷了一輪大幅波動。以玉米2311合約為例，玉米期貨價格從此前的2600元/噸上漲至2770元/噸，然后又快速跌至2610元/噸，此輪玉米價格大幅波動是產區天氣因素與玉米現貨價格大漲共同作用的結果。

當前節點價格跌幅有限

就玉米產需而言，據估算，玉米舊作產需依然偏緊。參考相關數據，預估全國玉米深加工企業每年消耗玉米量約為7700萬噸，進一步估算深加工企業每月玉米用量為640萬噸。分區域來看，華北深加工企業每月玉米用量320萬噸，東北深加工企業每月玉米用量為320萬噸。假定幾個變量如下：華北深加工企業玉米庫存天數為15天，東北深加工企業玉米庫存天數為30天。在新糧上市前，華北深加工企業玉米缺口天數為15天，東北深加工企業玉米缺口天數為35天。由此可以估算，新糧上市前深加工企業仍需采購玉米533萬噸。

除了考慮深加工企業耗用玉米之外，飼料企業玉米耗用量也是一個重要影響變量。參考中國飼料工業協會數據，預估全年能量飼料產量約為1.85億噸，假設現階段玉米在能量飼料中的添加比例為30%，則飼料企業每月玉米用量為460萬噸。假設飼料企業玉米庫存天數為25天，在新糧上市前還需采購15天頭寸，則可以估算在新糧上市前飼料企業仍需采購230萬噸玉米。

在不考慮玉米其他需求之外，深加工和飼料企業仍需采購玉米數量約為763萬噸。考慮到當前階段舊作玉米余糧，當前舊作玉米供應是偏緊的。

四季度能量谷物供應充裕

玉米替代品供應有望逐漸增加，主要表現為定向飼用稻谷和進口谷物增加。

首先，飼料企業配方中飼用稻谷添加比例或逐漸增加。自8月3日以來定向飼用稻谷開始投放市場，截至8月17日，定向飼用稻谷累計成交量約為537萬噸。按照目前飼用定向稻谷投放節奏，預計本年度定向飼用稻谷累計投放量將達到1500萬噸。考慮到定向稻谷出庫和飼料廠更改配方需要時間，預估飼料廠將在9月下旬開始大量使用定向飼用稻谷。

其次，進口谷物方面四季度到港量環比增加。按照當前國內外玉米價差，國內用糧主體采購進口玉米意愿是非常強烈的。根據統計，預計8月份我國采購巴西玉米數量為130萬—140萬噸且預期巴西玉米裝船量會逐月增加。

最后，需要注意的是，9月份以后美國新作玉米或陸續上市，按照目前國內外玉米價差，國內用糧主體采購美玉米也是合適的。除了進口玉米之外，現階段進口高粱、進口大麥飼用價值優勢也是非常明顯的。參考目前華南市場主流報價，四季度美國高粱報價約為2680元/噸，大麥報價為2300—2320元/噸。按照物料價值進行折算，進口高粱及大麥飼用價值是明顯高于國內玉米的。基于此，國內飼料企業將加大進口谷物采購量，預計四季度進口谷物到港量或顯著增加。

綜合分析玉米及替代品供應情況，短期能量谷物有效供應略偏緊，但進入四季度以后，隨著國產新作玉米上市及進口谷物集中到港，玉米供應偏緊格局將改善。與此同時，從2019年以來玉米期貨價格可知，當前玉米價格估值中性偏高。基于上述分析，短期玉米價格將維持振蕩偏強走勢，進入四季度以后玉米價格有望走弱。