南美大豆豐產(chǎn)對油脂油料市場的利空影響尚未完全消化，供給寬松局面限制價格走勢。不過，經(jīng)過1月初以來的回調(diào)后，市場下行空間已經(jīng)有限。在通脹預(yù)期之下，油脂市場價值洼地效應(yīng)吸引資金關(guān)注，油脂市場仍存在階段性上漲機(jī)會。

    春節(jié)期間，國外油脂油料市場呈現(xiàn)振蕩整理走勢。南美大豆豐產(chǎn)壓力繼續(xù)對美豆市場施壓，而美國大豆種植面積預(yù)計維持高位令市場后期供給前景仍然相對寬松。油脂油料市場總體供給平衡的局面限制價格上行空間。不過，經(jīng)過1月初以來的回調(diào)后，市場下行空間已經(jīng)有限，節(jié)后市場資金回流以及通脹格局持續(xù)可能導(dǎo)致油脂市場出現(xiàn)階段性上漲行情。

    一、南美大豆豐產(chǎn)壓力尚未完全消化

    經(jīng)過2008/2009年度的減產(chǎn)之后，2009/2010年度南美大豆恢復(fù)性增產(chǎn)逐漸成為事實。據(jù)美國農(nóng)業(yè)部2月份供需報告預(yù)計，2009/2010年度，阿根廷大豆產(chǎn)量為5300萬噸，巴西大豆產(chǎn)量為6600萬噸，較上一年度增產(chǎn)3000萬噸。上一年度，南美大豆大幅減產(chǎn)，而中國政府大量收儲國產(chǎn)大豆，進(jìn)而令美國大豆出口激增，出口需求成為支撐美豆去年走勢的利好因素。從季節(jié)性來看，南美大豆開始收獲，后期價格相對低廉的南美大豆將重新成為世界大豆的供給主角。出口潛力下降以及南美大豆豐產(chǎn)的雙重壓力已經(jīng)在美豆市場顯現(xiàn)，并將繼續(xù)限制一季度市場走勢。

    二、美國大豆種植面積預(yù)估漸入視野

    2月份之后，美國大豆種植面積預(yù)估數(shù)據(jù)陸續(xù)公布。2月11日，美國農(nóng)業(yè)部公布基線報告預(yù)估2010/2011年度美國大豆種植面積為7650萬英畝。2月18日—19日美國農(nóng)業(yè)展望論壇預(yù)估2010/2011年度美國大豆種植面積為7700萬英畝，略低于2009/2010年度大豆種植面積。同時，預(yù)估大豆產(chǎn)量為32.6億蒲式耳，低于2009/2010年度的33.06億蒲式耳，期末庫存為3.3億蒲式耳，遠(yuǎn)高于2009/2010年度的2.1億蒲式耳，大豆庫存消費比上升至10.5%，較2009/2010年度的6.37%大幅提高。從美國大豆市場供需狀況來看，市場供給趨于寬松。3月31日，美國農(nóng)業(yè)部將公布農(nóng)作物種植面積意向報告，此報告對市場影響較為關(guān)鍵。目前來看，大豆種植面積存在較大不確定性，農(nóng)產(chǎn)品比價以及天氣均是影響種植面積的因素。3月份之后，市場將對種植面積展開炒作。

    　三、周邊市場提供一定指引作用

    1月下旬以來，美元振蕩上行，對商品市場走勢產(chǎn)生壓力。而原油市場先抑后揚，2月份之后對商品市場走勢起到一定帶動作用。一方面，受希臘危機(jī)影響歐元走軟，美元走高；另一方面，中國政府收緊流動性也令美元受益匪淺。美元指數(shù)結(jié)束1月上旬的下滑走勢重新走高，進(jìn)而對商品市場產(chǎn)生一定打壓作用。隨著經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇，原油需求預(yù)期上升令市場對原油上漲充滿期待，然而1月份之后，原油市場出現(xiàn)先抑后揚走勢，2月份原油價格逐步走高，突破80美元關(guān)口，對油脂油料市場走勢較為有利。在油脂油料市場自身缺乏利好題材的情況下，周邊市場的帶動作用不可忽視。尤其在市場已經(jīng)對利空題材有所消化，缺乏新題材指引的情況下，周邊市場的影響更為顯著。

    四、國內(nèi)進(jìn)口大豆數(shù)量眾多

    2008年國內(nèi)啟動的大豆收儲政策刺激進(jìn)口大豆數(shù)量上升，2009年全年國內(nèi)進(jìn)口大豆數(shù)量為4255萬噸，較2008年增加13.66%。2010年伊始，國內(nèi)進(jìn)口大豆數(shù)量仍然較多。2010 年1 月份我國進(jìn)口大豆408 萬噸，同比增加105 萬噸。2009 年10 月至2010 年1 月我國大豆進(jìn)口量合計為1427 萬噸，同比增加249 萬噸，保持較快增長勢頭。2009 年12 月至2010 年1 月，我國進(jìn)口大豆到港量連續(xù)兩個月高于400 萬噸，油廠大豆供應(yīng)得到保障。2 月份進(jìn)口大豆到港量環(huán)比將減少，預(yù)計為330 萬噸。2 月份正值春節(jié)長假，油廠開工率處于一年來的低谷，330 萬噸的進(jìn)口大豆可以保障油廠正常運營。預(yù)計3月份進(jìn)口量為350萬—370萬噸，4月份進(jìn)口量為400萬噸，總體大豆進(jìn)口數(shù)量偏多，大豆原料供給充裕。另外，二季度之后南美大豆進(jìn)口量增加，南美大豆價格相對低廉，進(jìn)口成本降低，對國內(nèi)市場將產(chǎn)生一定壓力。

    五、油脂市場存在一定轉(zhuǎn)機(jī)

    由于厄爾尼諾天氣重現(xiàn)，天氣較往年更為炎熱，東南亞棕櫚油產(chǎn)量面臨下降威脅。東南亞地區(qū)的干旱可能使今年第一季馬來西亞棕櫚油的低產(chǎn)期延長至6月。2月的干旱期還將阻礙富含油脂的棕櫚花的生長。棕櫚油為常年生產(chǎn)油脂，天氣影響顯著。為了更好地分析厄爾尼諾現(xiàn)象對東南亞棕櫚油產(chǎn)量的影響，我們選取了歷年厄爾尼諾強(qiáng)度數(shù)據(jù)、馬來西亞、印尼棕櫚油產(chǎn)量數(shù)據(jù)進(jìn)行分析。通過數(shù)據(jù)分析顯示，棕櫚油產(chǎn)量與厄爾尼諾強(qiáng)度呈現(xiàn)明顯的負(fù)相關(guān)關(guān)系。

    另外，從數(shù)據(jù)來看，2009年下半年以來，厄爾尼諾現(xiàn)象在不斷增強(qiáng)，可能導(dǎo)致后期棕櫚油產(chǎn)量下降，為市場提供炒作題材。而棕櫚油價格的上漲則有望帶動其他油脂走勢。

    六、貨幣政策調(diào)整難改通脹格局

    進(jìn)入2010年，國家宏觀政策開始轉(zhuǎn)向管理通脹預(yù)期，貨幣政策的調(diào)整舉措不斷出臺。1月18日及2月25日，央行連續(xù)兩次上調(diào)存款類金融機(jī)構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率0.5個百分點。隨著準(zhǔn)備金率的連續(xù)上調(diào)，加息預(yù)期不斷升溫。數(shù)據(jù)顯示,2009年12月份CPI同比增長1.9%,PPI亦快速回升,由負(fù)轉(zhuǎn)正。國家統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)顯示,1月份CPI同比上漲1.5%,低于此前2%的市場預(yù)期。央行行長周小川指出,通貨膨脹已經(jīng)顯現(xiàn),但仍處于低位，中國必須對目前的形勢保持警惕。雖然國家已經(jīng)通過調(diào)整貨幣政策管理通脹預(yù)期，然而目前世界經(jīng)濟(jì)形勢仍然較為復(fù)雜，貨幣政策不會發(fā)生根本性的轉(zhuǎn)變，國家決策層也多次表態(tài)，2010年要繼續(xù)實施積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策。雖然政策的調(diào)整對通脹水平會起到一定控制作用，但宏觀政策的連續(xù)性令全年通脹格局難以改變。通脹格局之下，油脂油料市場價值洼地效應(yīng)顯現(xiàn)，為資金提供炒作空間。

    總體而言，南美大豆豐產(chǎn)對油脂油料市場的利空影響尚未完全消化，供給寬松局面限制價格走勢。不過，在通脹預(yù)期之下，油脂市場價值洼地效應(yīng)吸引資金關(guān)注，油脂市場仍存在階段性上漲機(jī)會。其中，受天氣影響東南亞棕櫚油產(chǎn)量預(yù)計下滑，而隨著氣溫回升消費增加，基本面向好可能引領(lǐng)油脂市場出現(xiàn)一輪上漲行情。