進入六月份中旬，油脂市場跌勢開始減緩，然而周二在周邊市場的帶動下，油脂市場出現暴跌，前期弱勢反彈行情宣告結束。從中國海關進口數據和USDA出口數據可以看出，在南美大豆集中上市后，中國大豆進口已經轉向南美市場，這削弱了CBOT市場上行動力。

     進入六月份中旬，油脂市場跌勢開始減緩，然而周二在周邊市場的帶動下，油脂市場出現暴跌，前期弱勢反彈行情宣告結束。對于后市，我們認為在中國大豆進口轉向南美市場之后，CBOT大豆上行動力大大減弱；而國內，在油脂油料庫存高企、消費低迷的情況下，預計三季度進口較前半年將放緩，市場以消耗庫存為主，價格將繼續向下調整，但潛在天氣炒作可能抑制向下調整的幅度。

     中國進口方向轉換削弱了美豆上行動力

     在USDA連續調高全球大豆產量的情況下，美豆出口情況對CBOT市場價格走勢具有重要影響。作為油脂油料凈進口國，近年來中國大豆進口量逐年增加，每年4—6月份和7—9月份的進口數量是全年中較為集中的時期，而今年由于中國對阿根廷豆油實施進口限制，國內需要更多的進口大豆來滿足市場需求。海關數據顯示，中國5月份進口大豆437萬噸，1—5月份進口大豆1960萬噸，預計6月份還將進口600萬噸。從進口方向來看，5月份進口的大豆中有323萬噸來自巴西，43萬噸來自阿根廷，僅有71萬噸大豆來自美國，其中南美市場占84%。由于南美大豆自4月份開始上市，中國大豆進口開始逐漸向南美市場轉換，4—7月份中國進口大豆主要源于南美市場。

     與此同時，美國農業部開始在5月份的月度供需報告中將2010/2011年度中國大豆進口量由2009/2010 年度的4350萬噸上調到4900萬噸。由美國農業部出口銷售報告數據可以得知，截止到6月10日當周，本年度美國共出口3871萬噸大豆，其中出口到中國2213萬噸；截至5月13日當周，本年度美國共出口3811萬噸，其中出口到中國2207萬噸。如此計算，在過去的1個月里美國僅向中國出口6萬噸左右的大豆。由于當季進入南美大豆的上市高峰期，美豆出口需求逐漸轉淡。從我們追蹤的數據來看，從4月上旬開始USDA周度出口中對華出口量出現了明顯的下降。

     從中國海關進口數據和USDA出口數據可以看出，在南美大豆集中上市后，中國大豆進口已經轉向南美市場，這削弱了CBOT市場上行動力。

     國內庫存高企壓制油脂運行空間

     在需求不旺的情況下，國內油脂油料的庫存出現明顯的增長。根據最新的海關數據顯示，2010年5月份進口植物油59.7萬噸，比上年同期74.2萬噸減少19.6%，1—5月份共進口植物油297.8萬噸，比上年同期320萬噸下降6.95%。從我們的統計來看，截至2010年6月28日，國內主要港口大豆庫存達到了578萬噸的創紀錄水平，國內沿海豆油庫存接近80萬噸，主要港口棕櫚油庫存達到70萬噸的高水平。這僅是國內沿海主要油脂油料的商業庫存，還不包括國內大豆、菜籽臨時儲備庫存和中央及地方儲備油的庫存。高企的庫存無疑會增加油脂價格的上行壓力。然而隨著價格的回落，我們預計三季度國內油脂油料進口將放緩，市場更多地以消耗庫存為主。

     潛在的天氣炒作將抑制下跌幅度

     天氣炒作往往會給農產品市場一定的想象空間。首先，從美豆過去40年季節性走勢來看，美豆在6—7月份炒作天氣的概率較高。隨著6月份以來，赤道太平洋地區水溫持續下降，澳大利亞和美國國家海洋大氣組織預計，2010年有出現“拉尼娜”現象的可能。若“拉尼娜”現象出現，美國中西部可能出現威脅性的高溫干燥天氣，這將對美國的農作物產量產生影響。目前，北半球大豆正處于生長期中，干旱、蟲病等不確定性因素都將成為市場的炒作焦點。其次，隨著時間進入農歷夏至，氣溫將全面升高，這將提高棕櫚油的替代效應。進入2010年，國內氣溫整體偏低，據統計長江流域平均氣溫較上年低5攝氏度左右，棕櫚油的替代效應不顯著，導致棕櫚油消費不如預期，商業庫存偏高。隨著夏至來臨，氣溫將全面升高，預計后期棕櫚油的替代效應將會顯現，庫存消耗將加快。在美豆關鍵生長期天氣的不確定性和可預見的棕櫚油替代效應提高將抑制油脂向下運行空間。

     目前，國際國內油脂油料供給充裕，在天氣炒作尚未出現之前市場將會繼續向下調整，預計美豆近月合約在890美分/蒲式耳，對應的國內1月豆油在7200元/噸，棕櫚油在6100元/噸，菜籽油在7800元/噸將獲得較強支撐。