內容摘要：

　　如前期所料，10 月油脂市場在突破了2 年的震蕩格局后進入加速上行期，基本面利好被資金放大，市場步入加速上行。宏觀因素依然居功至偉，美元弱勢不已，原油重心移至80 美元上方，油脂受助推保持強勁。與此同時，中國對于美豆的采購力度依然不減，令國際市場對于預期的預期進一步轉強，從而推動美豆保持強勁。而國際油脂市場總體也漸入狀態，寒冷冬季的預期，需求旺季到來，既支持了美豆油消耗及出口，也令全球需求前景進一步轉暖，美豆油期價擺脫弱勢，不斷攀升。

　　受國際市場影響，國內豆油成本價不斷攀升，國內油脂終端價格自前期的平穩格局出現變化，顯現上調勢頭。而在油脂期現價格上漲的過程中，國家開始啟動臨時收儲拍賣，拍賣菜油臨時儲備，補充市場供應，成交量價均在高位，向市場釋放了需求強勁的信號，拍賣之后，油脂價格長期利空得到一部分釋放，價格不跌反升，菜油更是突破了長期拍賣阻力位，打開上行空間，對其它油脂也似解脫束縛，出現漲勢。

　　另外，我國下半年以來糧食價格出現明顯漲勢，天災影響，現貨各路資金搶購，令糧食市場的波動加大，9 月CPI 上漲因素中，糧食價格上漲推動力較高，由此引發的示范效應或將會向其它農產品擴散。加上天氣轉冷，年末消費旺季的到來，油脂市場保持強勁格局，延伸漲勢。需要注意得是，在普漲之下，資金推動，期間仍難免有獲利了結震蕩市場，另外美元弱勢當前也顯一定放緩，還需注意階段調整震蕩。

　　油脂月度價格波動情況(9 月24 日－10 月22 日)

文華指數	單位	最高	最低	月波動幅度	月收盤	較上月漲跌幅
美豆油	美分/磅	49.24	43.61	11.4%	48.61	8.1%
馬棕油	林吉特/噸	3011	2653	13.5%	2700	9.8%
加菜籽	加元/噸	527	472	11.7%	523	6.7%
豆油	元/噸	9303	8553	8.7%	9296	8%
棕櫚油	元/噸	8403	7541	11.4%	8313	7.7%
菜籽油	元/噸	9777	8705	12.3%	9642	8.3%

　　一、油脂月度熱點關鍵詞：油脂結束淡定，狂奔上行

　　宏觀因素造成的資金盛宴

　　宏觀因素繼續成為農產品市場升溫的幕后推手。美國經濟復蘇雖在進行中，但進展緩慢，預期美聯儲將堅挺進一步的經濟刺激計劃，開動印鈔機，這令美元弱勢不已，延續下探走勢。

　　受此影響，以美元計價的商品繼續受到強勁支撐，大幅上行。而我國在這種背景下，油脂油料這類受國際市場波動影響較大的品種受到輸入性上行壓力較大，被動上漲壓力不斷提升。

　　圖1－1：美元指數弱勢未已，農產品市場受支撐

圖為美元指數走勢圖。（圖片來源：文華財經）

　　與此同時，由于國際商品市場齊漲，工業品農產品均現漲勢，人民幣升值壓力繼續增大，國內漲勢慢于國際市場，從油脂國內外上行幅度來看可見一般。此外，熱錢流入，豪賭人民幣升值，也在國內市場興風作浪，國內市場從黃金，玉石等投資品，到棉花、白糖、蘋果、早秈稻等生活必須品，均可以看到資金炒作推動的影子。在CPI 上行壓力加大的情況下，我國雖然為控制通脹預期，首次宣布了加息消息，但是第一次加息對于市場的影響力甚小，且被市場解讀為通脹進行時，且人民幣升值壓力加大，繼續引發資金的進入，推動商品價格上行。

　　農產品板塊輪動

　　臺風鯰魚肆虐東南亞，威脅泰國、菲律賓稻谷長勢，一度可能影響我國東南沿海，引發資金炒作早秈稻品種。國內從小麥、玉米、稻谷等輪番借題材被炒，資金不斷尋找價值洼地推高農產品整體期價上行。而油脂則在國內外農產品市場整體重心上移，原油重心上移(至80 美元上方)，全球市場植物油需求好轉下，展開加速上行，顯現出后勁十足的表現。

　　臨時儲備植物油出庫，難阻油脂上行

　　國際市場上涌已經引發現貨市場出現比較明顯的波動，油脂終端小包裝市場提價壓力日隆。在經過蔬菜、禽、蛋及肉類價格上漲之后，食用油價格波動，無疑會令食品價格上行之勢雪上加霜，對國內防通脹形勢再度形成不利考驗，在此情況下，政策面出臺壓力臨近，市場傳言植物油儲備或將拍賣，國內油脂承壓。

　　而10 月13 日，拋儲消息靴子落地。2010 年10 月20 日在安徽糧食批發交易市場和各有關聯網市場舉行國家臨時存儲食用油競價銷售交易會。此次競價銷售國家臨時存儲菜籽油30 萬噸，國標四級質量標準。存儲地點分別在江蘇、浙江、安徽、江西、河南、湖北、湖南、四川、貴州、云南。本次計劃銷售菜籽油29.98 萬噸，實際成交29.90 萬噸，成交率99.73%，成交均價9181 元/噸。因臨儲拍賣顯示交投非常活躍，社會需求度高，對菜油形成強支撐，當前現貨也普遍在9200 上方，所以拍儲情況推動期貨價格上行，近期菜油相對強勢或維持。

　　據國內咨訊機構調查，目前國儲豆油總量在350 萬噸左右，入儲成本在8000 元/噸以下，而國儲菜油在200 萬噸左右，入儲成本在8800 元/噸左右。因此目前均已進入順價區間，拋儲條件完全具備。不過，由于目前油脂價格上漲受輸入性成本壓力影響較大。國際市場大漲，導致油脂油料進口成本高企，被動跟抬明顯，屬于成本推動型上漲，并非由于國內市場物資短缺引起價格上漲，因此，近期國內植物油拋儲的量并不會太大。如果外部漲勢洶涌的勢頭不減，國內拋儲對油脂油料或只形成短期震蕩影響，難于形成改變趨勢的力量。

　　國內抑制投機政策頻現

　　農產品市場的輪番上漲引發市場對于通脹的憂慮，國家對于抑制投機的態度有所顯現，在拋儲沒有見過顯著效果的情況下，交易所調高保證金及調升漲跌停板幅度等措施，對投機資金形成一定的震懾作用，引發市場震蕩，后期來自于政策面的壓力仍可能會進一步顯現。

　　二、美盤延續強勁走勢，帶漲力強勁

　　(一)豆油基本面利好不足，僅有借勢之力

　　1、供需報告略有利空

　　美國農業部(USDA)公布的2010 年10 月度供需報告，10 月8 日晚出臺的新供需報告中，美國農業部大幅下調2010 年美國大豆、玉米等農作物產量預估及結轉庫存預估水平，使得全球農產品供應緊張的憂慮進一步加劇。報告顯示，美豆種植面積由上月的7890 萬英畝調減至7770 萬英畝，美豆單產從上月的44.7 蒲式耳/英畝調低至44.4 蒲式耳/英畝，大大出乎市場預料。美豆期末庫存從上月的951 萬噸大幅減少至720 萬噸。作為反映總體供需形勢的重要指標，美豆的庫存消費比出現了大幅度的降低，由上月的10.61%降低至8.01%，降低了2.6 個百分點。同時，美農業部也對美豆油進行了較為利多的調整，由于美豆油出口增加，需求前景改善，油脂漸漸顯現自相對溫吞的漲勢中逐漸獲得主動權。而全球油脂供應緊張程度也在加劇，由于預期植物油需求強勁增加，供應增長難以完全抵消需求增量，全球庫存消費比降至7%附近，依據數據顯示，供需面不斷緊張。本次報告中，全球豆油供應數據有所調升，但需求預期改善令期末庫存與上月持平，略扳回部分劣勢。在世界豆油供應數據中，本月調升了豆油總產量。其中印度產量略有調升，因其國內產量略有增加。但全球庫存消費比則從上月預測5.8%繼續下降至5.7%，從而對其價格形成支撐。

　　本次報告對于美豆油調整較大。2009/2010 年度，美豆油國內需求量再一次調降，同時出口需求略有調升，導致期末庫存略調降。而新作進口量調升，但庫存進一步調降。對美豆油而言，未來的需求問題將是美國豆油面臨的較大問題，在生物柴油提振不足，但出口已經現出有效打開局面的情況下，美豆油表現出上升新動力。綜合本次報告，豆油供應相關數據總體利多，需求剛性增加，以及替代性需求的出現，對其長期價格底部抬升形成較為堅實的基礎。

　　表2-1 美豆油月度供需平衡表

圖為美豆油月度供需平衡表。（圖片來源：北京中期）

　　圖2-1 美豆油生物柴油生產略有回升

圖為美豆油生物柴油生產量走勢圖。（圖片來源：北京中期）

　　2、美國豆油月度情況匯總

　　美國油籽壓榨協會的數據顯示，2010 年9 月美豆油產量因大豆供應壓榨量增加而回升，需求情況有所好轉，庫存回落。出口增加形成提振。

　　圖2-2 因壓榨數量下滑美豆油產量連續下滑

圖為美豆油產量走勢圖。（圖片來源：北京中期）

　　圖2-3 美豆油庫存下降顯示需求好轉

圖為美豆油庫存走勢圖。（圖片來源：北京中期）

　　從出口情況看，美國豆油出口量較上月有所回落，但相比以往年度同期水準仍總體表現較好。而下一年度的出口總體也表現較好。未來逐漸將轉向新年度出口狀況。

　　圖2-4 美豆油出口情況平穩，進入新年度

圖為美豆油出口情況走勢圖。（圖片來源：北京中期）

　　圖2-5 美豆油累計出口裝船量好于此前年度同期

圖為美豆油累計出口裝船量走勢圖。（圖片來源：USDA）

　　3、原油走勢對豆油支持

　　美元疲弱，原油震蕩重心上移，形成80-90 之間震蕩格局，表現強于此前。而豆油與原油二者比較關系來看，原油上漲對豆油繼續形成一定的心理提振。但近期豆油走勢顯著強于原油，受其它因素提振更為明顯。

　　圖2-6 原油維持震蕩格局對豆油帶動力較弱

圖為原油與豆油走勢比較圖。（圖片來源：文華財經）

　　4、資金迅速流入，推動豆油走強

　　傳統商業基金在豆油持倉中凈多格局保持，自10 月中旬前略有減持，但凈多持倉量已經創出2007 年油脂牛市以來的新高。管理基金凈多持續增持也顯現一定調整，但總格局依然保持凈多。資金推動力暫未現減弱跡象。

　　圖2-7 傳統基金減持豆油凈多單

圖為傳統基金減持豆油凈多單走勢圖。（圖片來源：CFTC）

　　圖2-8 管理基金減持豆油凈多單

圖為管理基金減持豆油凈多單走勢圖。（圖片來源：CFTC）

　　(二)棕櫚油進入增產周期，期市表現跟隨

　　馬來西亞棕櫚油產量顯著增長，而出口擴展力度一般，價格表現也更多表現為隨波逐流。

　　1、增產顯現，馬棕油表現相對平淡

　　馬棕油增產周期承壓，不過，由于棕櫚油近期以跟隨豆油的波動為主，價格持續上升，攀升至3000 林吉特附近。馬來西亞棕櫚油月度產量因假期因素影響未增，稍平，但市場預期10 月增產幅度料將非常顯著。11 月初報告出臺前后或令其有一定基本面壓力。

　　圖2-9 馬棕油增產受節日影響

圖為馬棕油產量走勢圖。（圖片來源：北京中期）

　　2、出口下滑，匯率因素依然不利

　　馬來西亞9 月出口增加，接近8 月水準。由于中國棕櫚油庫存下滑，增加進口，對其形成一定利好支持。10 月初至目前的出口顯示，整體水準或與9 月相似。

　　圖2-10 馬來西亞棕櫚油出口現回升

圖為馬來西亞棕櫚油出口量走勢圖。（圖片來源：馬來西亞棕櫚油局）

　　馬來西亞棕櫚油在國際市場上價格一度較豆油價差縮窄，吸引力下降，這與馬幣升值有較大關系。當前來看，馬幣相對美元強勢的步伐仍在延續，但升值暫趨于平穩，棕櫚油由此受到的壓力略有弱化，從而令馬棕油得到一定活動余地，本月漲勢相對可觀，但仍是受影響為主。

　　圖2-11 馬幣升值壓力暫或喘息，馬幣相對強勢未改 數據來源：BLOOMBERG

圖為美元兌馬幣匯率變化圖。（圖片來源：BLOOMBERG）

　　馬來西亞棕櫚油9 月期末庫存較上月基本持平，由于產量增幅不明顯，出口較好，庫存反彈的壓力弱化。但10 月庫存由于預期產量增加的顯著性可能會出現較為明顯的增加。

　　圖2-11 馬來西亞棕櫚油庫存居于四年來次高水準

圖為馬來西亞棕櫚油庫存走勢圖。（圖片來源：北京中期）

　　三、國內油脂現貨市場情況

　　(一) 國內油脂市場購銷略有起色，需求旺季拉動力有限。

　　我國油脂市場現貨貿易更依賴于外盤指引，跟隨外盤上漲提價，現貨交投平淡。

　　而從進口情況來看，國內大豆進口量保持穩健，總體保持了一定的買入節奏，并仍積極在美盤買入下一年度的大豆，未來到港預期仍會保持高量，也已經并將繼續對國內市場形成較強的壓力。這意味著國內進口及可壓榨的油脂總量依然偏高，尤其是豆油潛在供應份額明顯增加，而棕櫚油同比下降明顯，令今年當前潛在供應略低于去年同期。不過，由于去年國家油脂油料進口增多，受到國家油脂庫存化過程的影響，剔除這一因素，油脂供應總體來看仍會是較為充裕的。

　　表3－1 國內油脂潛在供應量預估

圖為國內油脂潛在供應量預估表。（圖片來源：萬德）

　　從油脂進口來看，國內豆油直接進口量有所回升，中國恢復自阿根廷進口豆油，而直接進口大豆依然強勁。9 月豆油進口出現大幅回升，以27.8 萬噸列本年以來進口量首位，主要來源地為巴西及美國，隨著阿根廷豆油進口解禁，后期自阿國進口量料實現恢復性增長。

　　圖3-1 豆油進口量回升，主要來源地為巴西，自美國進口量上升較快

圖為豆油進口量月度統計圖。（圖片來源：北京中期）

　　棕櫚油1－9 月進口棕櫚油依然少于去年同期水準，顯現棕櫚油進口貿易有所恢復。國內外棕油價格在8－9 月出現階段順價，提振了貿易的恢復。不過當前價格再度倒掛且走闊，不利于后期進口的開展。且季節性影響來看，后期仍有利于豆、菜油等油品。

　　圖3-2 棕櫚油9 月進口回升

圖為棕櫚油分月進口統計圖。（圖片來源：中國海關）

　　3－3 國內外棕櫚油長期倒掛，階段顯順價

圖為國內外棕櫚油現貨價格走勢圖。（圖片來源：中國匯易網）

　　菜籽、菜籽油的進口情況均現下滑，春播菜籽上市，市場熱點或有轉向。而且，臨時儲備菜油首批拍賣已進行，市場對于低于市場價的菜油顯現搶購熱情，對于菜油的政策面壓力弱化，而需求預期也有所強化，后期進口數量多少料受國內供應數量及進口收益共同影響。

　　圖3-4 菜籽進口量有所下降

圖為菜籽進口量走勢圖。（圖片來源：北京中期）

　　圖3-5 菜油進口量回落

圖為菜油進口量走勢圖。（圖片來源：北京中期）