四季度豆油進入消費旺季，隨著天氣的轉冷，棕櫚油對豆油的攙兌消費減少，豆油的走勢往往要強于棕櫚油。截至11月17日，豆油1105合約與棕櫚油1105合約價差低于歷史均值，豆油的基本面強于棕櫚油，筆者建議買豆油1105合約、拋空棕櫚油1105合約的套利投資。

　　一、豆油、棕櫚油跨品種套利投資邏輯

　　豆油、棕櫚油、菜籽油和花生油是我國四大食用油，其中豆油、棕櫚油的消費量超過我國食用油總量的60%，二者價格走勢基本保持一致，有非常高的相關性，豆油和棕櫚油之前存在相互替代關系，但不同的供需關系和下游消費特性使二者強弱不同，因此存在較好的套利機會。

　　豆油的生產沒有明顯的季節性特征，我國從美國和南美進口大豆，進口大豆壓榨生產豆油，豆油常年都可以穩定生產，但豆油的消費在節假日期間會出現高峰期。棕櫚油的消費包括食品需求和工業需求，我國從東南亞進口棕櫚油，主要進口的24度棕櫚油，然后分離加工成食用棕櫚油，隨著天氣的轉冷，棕櫚油對豆油的攙兌替代作用減弱，豆油價格走勢往往強于棕櫚油。

　　根據棕櫚油上市以來的統計數據，豆油與棕櫚油期價的相關性高達0.92。按照季節性分析發現，2009年以來，豆油與棕櫚油價差走勢存在一定的季節性規律。一般而言，1至4月份，豆油與棕櫚油現貨出現價差縮小的局面，5至8月份保持在一定的價值水平上，9月份開始，豆油與棕櫚油價差擴大幅度加大。

　　二、豆油、棕櫚油基本面分析

　　1．四季度天氣轉冷，棕櫚油消費由強轉弱，而豆油消費將進入黃金增長期

　　棕櫚油的消費旺季一般在每年的6月到9月之間，由于此段時間天氣較熱，而棕櫚油的熔點比較高，價格又比豆油和菜籽油便宜，因此可以用來攙兌豆油和菜籽油，消費量會大幅增加，這時候棕櫚油的價格會比較堅挺。

　　10月份之后天氣轉涼，棕櫚油在溫度低時容易凝結，不易攙兌，因此消費將逐步降低，這時候豆油的消費將逐步增加，尤其是在元旦、春節之前兩個月，正是豆油的備貨高峰期，這將為豆油消費帶來契機，豆油的走勢有望強于棕櫚油，為市場帶來豆油、棕櫚油之間價差套利機會。

　　2．南美天氣炒作支撐豆油價格

　　當前美豆基本面消息相對匱乏，在美豆上市期間，美豆具有季節性走高的趨勢，市場關注的焦點在于南美的天氣和大豆種植情況，美豆在炒作出口需求的基礎上，南美大豆種植期的天氣和種植面積將主導大豆市場的走勢。

　　南美大豆種植期從10月持續到次年的1月份，由于“拉尼娜”現象至少持續到2011年年初，南美局部地區受到惡劣天氣影響的可能性很大，“拉尼娜”帶來的干燥天氣是市場炒作的焦點，為豆油價格形成支撐。

　　3．馬棕櫚油基本面疲弱，對棕櫚油價格形成打壓

　　根據第三方船運調查機構SGS的數據顯示，10月份馬來西亞棕櫚油出口量月比減少了12%，為132萬噸。另外一家機構ITS預計10月份出口量為135萬噸，月比減少9.3%。與此同時，馬來西亞棕櫚油局最新報告顯示，今年10月份馬來西亞毛棕櫚油產量為164萬噸，比9月份的156萬噸增長了4.7%，在產量增加、出口不振的情況下，10月底馬來西亞棕櫚油庫存達到幾個月來的最高水平，為179萬噸，相比之下，9月底的庫存為171萬噸。

　三、歷史數據分析

　　1．歷年5月合約豆油、棕櫚油價差數據

　　從2007年棕櫚油上市開始，豆油與棕櫚油5月合約的比價分布走勢如下圖，共收集128個周度數據，價差主要集中在940—960之間，均值為964，最大值為1940，最小值為204。當前二者價差為670，比價分布在柱形圖的左右兩個尾部時，表明價格偏離正常區間，存在套利機會。

　　豆油與棕櫚油5月合約價差歷史數據的統計分布

2．豆油、棕櫚油價差季節性走勢分析

　　根據歷年5月合約價差數據的走勢，豆油與棕櫚油的價差在12月份基本向下，但在11月份時基本保持相對高位。自2007年棕櫚油上市至今，在12月份之前，2008年和2009年豆油、棕櫚油價差基本維持在1000以上，但到了12月份之后，二者價差一般會下降到1000元之下，當前豆油和棕櫚油價差仍然維持相對高位。

　　四、買豆油1105、拋棕櫚油1105套利操作具體建議

　　操作建議：買豆油1105合約，拋空棕櫚油1105合約。

　　操作方式：二者數量相等。

　　建倉區域：當前價差670元，在650至710價差區間可以建倉。

　　投資期限：1個月。

　　目標收益：目標價差800—900，目標收益150—200，目標收益率8%—10%。

　　止損位：止損價差600—630區間。

　　五、風險分析

　　1．政策風險：國家擁有豐富的植物油儲備，主要是豆油和菜籽油，目前國內主要地區的豆油商業庫存在90萬噸左右，而國儲豆油庫存也在140萬噸以上，因此當政府拋儲豆油儲備時，豆油將面臨較大的下跌壓力。

　　2．我國棕櫚油幾乎全部依靠進口，馬來西亞、印度尼西亞天氣、政策等不確定性因素也為市場帶來風險。

　　3．根據數據和歷史價差分析，雖然豆油與棕櫚油當前價差處于相對低位，但在12月份一般都有下滑的走勢，因此買豆油拋棕櫚油投資時間較短，也存在一定的風險。