11月初至中旬，國內(nèi)外宏觀數(shù)據(jù)密集發(fā)布，高位市場(chǎng)對(duì)政策預(yù)期升溫，商品價(jià)格動(dòng)蕩加劇。

　　第一、數(shù)據(jù)窗口期，再現(xiàn)流動(dòng)性調(diào)控政策

　　我國的10月宏觀和金融貨幣數(shù)據(jù)顯示，經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步增長的態(tài)勢(shì)進(jìn)一步鞏固，表現(xiàn)為：(1)工業(yè)增速超預(yù)期，10月份工業(yè)增長13.1%，比9月份回落0.2百分點(diǎn)，基本上止住了因基數(shù)升高而減緩的勢(shì)頭。(2)投資加快增長。(3)市場(chǎng)銷售依然較快。10月份，社會(huì)消費(fèi)品零售總額增長18.6%，比上月放緩0.2個(gè)百分點(diǎn)，仍處于高位。

　　物價(jià)跳漲。從CPI看，10月份CPI環(huán)比上漲0.7%，同比上漲4.4%，增幅遠(yuǎn)超市場(chǎng)預(yù)期，再次出現(xiàn)跳漲。根據(jù)10月最新數(shù)據(jù)，F(xiàn)OST預(yù)測(cè)，11月CPI仍超過4%，而且不排除再創(chuàng)新高的可能；12月CPI有可能接近4%；明年一季度CPI仍在4%左右的高位。PPI漲幅加大。10月份，工業(yè)品出廠價(jià)格(PPI)同比增長5.0 %，漲幅比上月擴(kuò)大0.7個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比上漲0.7%。

　　貨幣流動(dòng)性增強(qiáng)，調(diào)控難度較大。貨幣供應(yīng)加快。10月末，M2同比增長19.3%，增幅比上月高0.3個(gè)百分點(diǎn)；M1增長22.1%，增幅比上月高1.2個(gè)百分點(diǎn)。人民貸款增加較多。10月份，人民幣貸款增加5877億元，同比多增3347億元。存款少增。10月份，人民幣存款增加1769億元，同比少增1128億元。

　　10日，中國人民銀行決定，從 2010 年 11 月 16 日起，上調(diào)存款類金融機(jī)構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率 0.5個(gè)百分點(diǎn)。至此，年內(nèi)已第四次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率，其水平以至歷史高位，顯示出國家在通脹面前，流動(dòng)性管理的堅(jiān)定決心。

　　CPI 連創(chuàng)新高、信貸投放超預(yù)期、美日新一輪量化貨幣寬松、輸入型通脹壓力增大，一系列因素疊加下，貨幣政策收緊壓力在加大，年底前央行再次加息的可能性明顯增加。

　　就這樣，11月的第二個(gè)交易周里，上半周商品市場(chǎng)漲停板頻現(xiàn)，而后半周突現(xiàn)大面積跌停板，如此快節(jié)奏的多空風(fēng)格轉(zhuǎn)換，從根本上講，是國家流動(dòng)性調(diào)控政策背景下的，高位商品價(jià)格情緒化宣泄的反映，是多頭樂觀情緒的一次重創(chuàng)，但中長期流動(dòng)性基礎(chǔ)沒有改變，市場(chǎng)大勢(shì)不改。

　　第二、USDA報(bào)告再現(xiàn)利好，油脂價(jià)格存在基本面持續(xù)支撐

　　10 月USDA 數(shù)據(jù)顯示，2010/11 年度預(yù)計(jì)全球糧食產(chǎn)量為21.79 億噸，消費(fèi)量為22.42 億噸，庫存量為4.27 億噸，相比上個(gè)月，分別下調(diào)了生產(chǎn)量和庫存量322 萬噸和531 萬噸，上調(diào)全年消費(fèi)量213 萬噸。

　　其中，全球油料結(jié)轉(zhuǎn)庫存見下表。

　　全球油料結(jié)轉(zhuǎn)庫存

　　在油料的供需預(yù)估中，USDA上調(diào)了全球油料產(chǎn)量210萬噸至2.57億噸，其中下調(diào)中國產(chǎn)量57萬噸，阿根廷產(chǎn)量上調(diào)140萬噸，巴西產(chǎn)量上調(diào)54萬噸。USDA上調(diào)中國進(jìn)口量200萬噸，并大幅度下調(diào)了美國大豆庫存215萬噸及全球油料庫存11萬噸。

　　報(bào)告當(dāng)日，CBOT農(nóng)產(chǎn)品反應(yīng)積極，大豆?jié)q幅超過4%，豆粕漲幅接近5%，豆油漲幅超過2%。但次日，國內(nèi)農(nóng)產(chǎn)品明顯沖高乏力，大大弱于外盤，商品輪番暴漲，國家存平抑物價(jià)物價(jià)之心，交易所頻發(fā)風(fēng)險(xiǎn)警示。前期漲幅巨大的棉花、白糖等品種跌停，誘發(fā)市場(chǎng)系統(tǒng)性大跌，豆類油脂亦難以幸免。

　　但我們?nèi)詫?duì)農(nóng)產(chǎn)品特別是油脂市場(chǎng)保持長期樂觀的看法，寬松貨幣環(huán)境下造成的資產(chǎn)泡沫，農(nóng)產(chǎn)品一定程度上可以充當(dāng)?shù)钟ㄘ浥蛎浀墓ぞ摺＜钡豢沙志茫只徘榫w消散，市場(chǎng)震蕩企穩(wěn)，油脂料重拾升勢(shì)。

　　三、農(nóng)產(chǎn)品比價(jià)效應(yīng)，油脂市場(chǎng)水漲船高

　　今年以來，大豆價(jià)格漲幅較其他農(nóng)產(chǎn)品而言，明顯偏低，從今年7月初至今，玉米價(jià)格漲幅60%，而大豆價(jià)格上升近36%，短期來看，大豆價(jià)格存在比價(jià)關(guān)系修復(fù)的壓力。

　　農(nóng)作物比價(jià)關(guān)系成立的背后原因是，農(nóng)民在下一年度對(duì)于不同作物播種面積的取舍，亦即產(chǎn)生所謂作物的種植面積之爭。由于大豆玉米是種植區(qū)重復(fù)度較較高的兩種作物，觀察大豆玉米的比價(jià)對(duì)于判斷未來大豆播種面積尤為重要。當(dāng)前大豆玉米的比價(jià)處于13年以來的較低水平2.37，比價(jià)的下降也將對(duì)未來大豆的種植面積產(chǎn)生影響，進(jìn)而降低市場(chǎng)對(duì)大豆產(chǎn)量的預(yù)期，提振價(jià)格。

　　大豆的消費(fèi)一直在持續(xù)上升，中國大豆的消費(fèi)量在過去的20年上漲接近6倍，全球大豆的消費(fèi)量也漲了1.5倍。從供需的基本結(jié)構(gòu)來看，大豆的需求量未來仍可能持續(xù)增長。綜合大豆上升的消費(fèi)量及持續(xù)降低的大豆玉米比價(jià)，從長期來看大豆價(jià)格受到需求上升和供給下降兩方面因素的支撐。

　　綜上述，商品盤面(包括油脂市場(chǎng))出現(xiàn)系統(tǒng)性大跌，系宏觀緊縮預(yù)期所致的恐慌、共振性短期行為，市場(chǎng)相當(dāng)長的一段時(shí)間內(nèi)，流動(dòng)性基礎(chǔ)難以改變，油脂市場(chǎng)供需格局未逆轉(zhuǎn)，農(nóng)產(chǎn)品短期將完成技術(shù)性修正，11月初的整理平臺(tái)下方，豆油空頭難尋空間，震蕩尋得調(diào)整底部，重拾升勢(shì)可期。