關(guān)注庫存消耗情況　隨著菜油與其他植物油之間的價差大幅回落，自3月4日起，菜油期貨盤面表現(xiàn)強于豆油和棕櫚油，出現(xiàn)一定的補漲行為，后市可關(guān)注逢低布局菜油2207合約、2209合約多單的機會。

　　受近期俄烏沖突的影響，菜油主力2205合約從11800元/噸的低位反彈約1000元/噸，漲幅顯著低于油脂上漲的“領(lǐng)頭羊”棕櫚油，菜油偏弱的消費成為抑制其漲幅的重要原因。然而，俄烏沖突導(dǎo)致黑海地區(qū)葵花籽油和菜油出口陷入停滯狀態(tài)，而歐盟在能源價格大漲的背景下，傾向于增加菜油在生物柴油中的使用，預(yù)計本就緊張的菜油供需格局會進一步收緊。如果俄烏遲遲達不成協(xié)議，那么沖突將對新季的俄烏乃至全球的油菜籽產(chǎn)量產(chǎn)生不利影響。

　　全球供應(yīng)進一步收緊

　　受俄烏沖突升級的影響，黑海地區(qū)的植物油出口陷入停滯狀態(tài)。烏克蘭作為全球重要的油菜籽和葵花籽油出口國，市場預(yù)計其2021/2022年度油菜籽出口將達270萬噸，占全球總出口的20%;葵花籽油出口將達665萬噸，占全球總出口的近半數(shù)。沖突導(dǎo)致烏克蘭境內(nèi)相關(guān)油菜籽壓榨、內(nèi)陸運輸、港口裝運受到影響，而其對外出口植物油的主要通道南部港口也被關(guān)閉，這使得烏克蘭的葵花籽油出口業(yè)務(wù)基本陷入停滯狀態(tài)。隨著西方國家升級對俄羅斯的制裁，俄羅斯多家銀行被排除在SWIFT系統(tǒng)之外，其大宗商品出口也受到影響，俄羅斯的菜油、葵花籽和葵花籽油在國際出口市場上也占據(jù)著較重要地位，2021/2022年度出口占比預(yù)估分別達14%、24%、29%。

　　烏克蘭和俄羅斯壟斷了全球近80%的葵花籽油出口，出口停滯令全球植物油供應(yīng)大幅收緊，包括印度、歐盟在內(nèi)的需求國不得不積極尋求豆油和棕櫚油進行替代。然而，在2021/2022年度南美大豆產(chǎn)量同比下降超過2000萬噸、加拿大油菜籽減產(chǎn)600多萬噸、印尼限制棕櫚油出口的背景下，可替代的植物油供應(yīng)并不充裕。此外，隨著歐美對俄羅斯的能源出口實施制裁，能源對俄羅斯供應(yīng)依賴較高的歐盟將不得不增加對可再生能源的需求，預(yù)計生物柴油的生產(chǎn)將受到較好促進。由于黑海地區(qū)葵花籽油出口停滯，預(yù)計歐盟將使用更多菜油作為生物柴油的原料，這將使得全球菜油供應(yīng)格局進一步收緊。

　　此外，隨著時間推移，如果烏克蘭與俄羅斯的談判遲遲不能出現(xiàn)實質(zhì)性進展，烏克蘭4—5月的葵花籽種植及7—8月的油菜籽收獲將受到影響，烏克蘭新季油菜籽供應(yīng)也將因此受到進一步?jīng)_擊。此外，在俄羅斯這個全球最大出口國暫停化肥出口之后，全球春播作物的單產(chǎn)還可能因施肥不足而受到不利影響。由此來看，俄烏沖突對全球油脂油料供應(yīng)鏈的影響或因此而延伸至2022/2023年度。

　　后續(xù)到港量逐漸減少

　　我國從烏克蘭和俄羅斯進口油菜籽和菜油不多，2021年僅進口烏克蘭菜油5.6萬噸、俄羅斯菜油34萬噸，占國內(nèi)進口的比重較小。不過，2021年我國從烏克蘭進口葵花籽油88.69萬噸，從俄羅斯進口葵花籽油36.36萬噸，俄羅斯和烏克蘭葵花籽油進口占我國葵花籽油總進口的97.5%，所以俄烏沖突對我國葵花籽油供應(yīng)市場的影響很大。葵花籽油作為我國菜油最重要的替代品之一，后續(xù)到港量減少將對菜油需求起到一定的支撐作用。

　　2019年以來，高價差對菜油需求造成了嚴重損害，但是目前國內(nèi)菜油每月需求預(yù)估僅在18萬—20萬噸，需求偏弱極大限制國內(nèi)菜油的庫存去化速度。從筆者跟蹤的油菜籽和菜油進口情況來看，未來幾個月油菜籽月均到港僅2—3船折油5萬—6萬噸，華東菜油月均到港5萬—6萬噸，新增進口供應(yīng)將不足以滿足國內(nèi)菜油剛性需求，預(yù)計菜油將繼續(xù)處于緩慢的庫存去化中。

　　近期，菜油跟隨棕櫚油和原油上漲，測算之下似乎能給出一定的進口油菜籽壓榨利潤，但是因加拿大自身供應(yīng)不足，出口商對舊季油菜籽缺乏有效報價。此前市場預(yù)期，7—8月上市的烏克蘭及歐盟菜油有望對國內(nèi)菜油供應(yīng)形成補充，但是這可能會隨著俄烏沖突升級成為泡影，國內(nèi)7—9月菜油供應(yīng)在偏低的進口及持續(xù)的庫存去化中極易出現(xiàn)斷檔。

　　整體來看，隨著菜油與其他植物油之間的價差大幅回落，近期菜油似乎重新獲得了一些資金的青睞，2205合約持倉逆季節(jié)性略有回升。自上周五起，菜油盤面表現(xiàn)強于豆油和棕櫚油，出現(xiàn)一定的補漲行為。隨著國內(nèi)有限的菜油庫存不斷被消耗，筆者預(yù)計菜油期價有望逐步轉(zhuǎn)強，關(guān)注逢低布局菜油2207合約、2209合約多單的機會。