上周，馬來西亞棕櫚油局（MPOB）發布供需報告，4月份馬棕產量環比增長21.52%，至169萬噸，高于市場預期的147萬～162萬噸；出口環比增長9.62%，至110萬噸，處于市場預估的108萬～116萬噸范圍，基本符合預期；消費從3月份的45萬噸降低至33萬噸，也在市場預期的25萬～40萬噸之內；最終期末庫存由3月份的156萬噸上升至187萬噸，超出市場預期的168萬～179萬噸，本次報告偏空。

內外盤棕櫚油價格沖高回落

盡管本次馬來西亞棕櫚油局（MPOB）發布的供需報告產量和庫存超出市場預期，但是報告發布當天（5月13日）下午，DCE棕櫚油開盤價從8000元/噸降至7900元/噸，并未下跌很多，隨后再度開啟反彈，DCE棕櫚油主力重回8200元/噸附近，BMD棕櫚油主力最高反彈并接近4000林吉特/噸。

一方面，印尼將從5月17日上調棕櫚油出口附加稅，毛棕櫚油從7.5%上調至10%，精煉棕櫚油從4.5%上調至7.5%，導致印尼棕櫚油出口價格上漲。另一方面，美國眾議院公布的生物柴油草案中，僅限于美國、墨西哥和加拿大的原料可以獲得稅收抵免，取消間接土地利用變化（ILUC）對于稅收抵免評估的影響，這樣導致豆油和菜油能夠比之前獲得更多的稅收抵免，將45Z稅收抵免延長至2031年12月31日，原先定于2027年12月31日到期，該消息導致美豆油價格上漲并突破50美分/磅，帶動DCE棕櫚油和BMD棕櫚油再度走強。

圖1：DCE棕櫚油、BMD棕櫚油、CBOT豆油及NYMX原油收盤價

（單位：元/噸，林吉特/噸，美分/磅，美元/桶）

數據來源：Wind，紫金天風期貨研究所

然而不久，美國環境保護署負責人表示，2026年生物柴油合規義務量將在隨后數月內發布，相比之前兩周之內有所延遲。另外，安德森首席執行官在會議上表示，如果排除國外原料，預計生物柴油授權量在46億～48億加侖，這將低于之前的52.5億加侖，導致美豆油再度下探至50美分/磅以下并出現跌停，內外盤棕櫚油價格跟跌。

5月開始馬棕增產或將放緩

4月份馬來西亞棕櫚油產量達到2008年以來最高水平，與2015年同期持平。這更多是因為4月份降水量下降，天氣相比3月改善。另外，4月份受到齋月的影響大于3月份，4月份工作日天數也多于3月份，于是造成棕櫚果單產和出油率均大幅增加，產量表現較好。

圖2：馬來西亞棕櫚油月度產量（單位：萬噸）

數據來源：MPOB，紫金天風期貨研究所

2015年馬來西亞棕櫚油產量達到1996萬噸的歷史峰值。但考慮到馬來西亞棕櫚油產量在2024年已經明顯恢復，勞動力帶來的邊際效應已經最大化，2025年的樹齡結構和天氣條件都將與2015年有所不同。因此，從5月份開始，雖然仍是增產期，但估計后期產量增速將放緩，目前市場預估5月增產幅度在3%～5%，而歷史平均值為5%。

5月份印尼毛棕櫚油參考價下調至924.4美元/噸，總出口稅從4月份的196美元/噸下調至143美元/噸。但自5月17日開始，印尼毛棕櫚油出口附加稅上調，5月份總出口關稅為166美元/噸，相比之前增加23美元/噸，但仍低于4月份的196美元/噸。

當前，船運商檢機構公布的5月份前15日馬來西亞棕櫚油出口增加6.7%，印尼總出口關稅上調后，馬來西亞受到印尼降稅的影響較小，下半月出口也會好轉。正如此前評估，3月份棕櫚油消費達到歷史最高水平更多是因為階段性囤貨，不具有持續性，4月份下降至34萬噸，5月份可能在30萬噸左右。

然而，即使5月份出口按照樂觀的歷史平均增速10%估計，5月底馬來西亞棕櫚油庫存將達215萬噸，高于4月底的187萬噸。該庫存將是2024年1月以來最高的，也是2020年以來同期最高的。這也就不難理解，為何國內棕櫚油盤面反彈之后，貿易商報價增多，并且盤面下跌后，也在積極降價，說明產區還是想賣貨，暫時擺脫不了增產周期的影響。

印尼調稅滿足生柴生產需要

5月初印尼能礦部表示，截至4月24日，印尼生物柴油消費量達到44.4億升，其中1月至3月消費量達到32億升。在1月至2月期間，印尼還未實施B40生物柴油政策，只有3月份才開始，但是4月1日至24日生物柴油消耗量達到1.24億升。如果維持4月份的增速，全年將會完成之前B40政策下1560萬千升的目標。

5月份印尼生產一噸生物柴油需要補貼347美元，略低于4月份的366美元/噸，印尼提高出口附加稅也是為了給生物柴油提供資金，而原本預期至今年底，棕櫚油種植基金管理機構（BPDPKS）用于補貼生物柴油生產的基金余額將會消耗完畢，但是現在可以維持全年生產和消費。印尼棕櫚油協會（GAPKI）在上周五敦促政府推遲原定于5月17日上調棕櫚油出口專項稅的計劃，但是目前還未看到官方通告。

在上周六，能源和礦產資源部表示，生物柴油的強制水平在2026年初提高到B50。然而，印度尼西亞生物燃料生產商協會透露，印尼今年新增100萬～150萬噸的產能，仍需要大約250萬噸的額外產能，才能在2026年初實施B50，如果順利實施，將會比2025年多消耗300萬噸左右的棕櫚油。

截至5月14日，印尼毛棕櫚油與阿根廷毛豆油的價差為72美元/噸，2024年同期為-42美元/噸；印度港口毛豆油與毛棕櫚油的價差為110美元/噸，2024年同期為30美元/噸。因此，盡管5月17日印尼毛棕櫚油出口關稅上調23美元/噸，但也不足以大幅影響國際豆棕油的價差。

圖3：印度毛豆油和毛棕櫚油CIF價差（單位：美元/噸）

數據來源：路透，紫金天風期貨研究所

由于出口較多大豆到中國，巴西大豆雖然增產，但是貼水仍高于去年同期，目前壓榨利潤轉差；而阿根廷壓榨產能受損，后期南美豆油供應增速將會放緩，未來棕櫚油維持貼水于豆油之后，印度等國仍將采購棕櫚油，畢竟印度庫存偏低。從5月開始，印度每月進口棕櫚油的數量將逐漸增多。

后市棕櫚油價格上下兩難

5月15日，美國環境保護署（EPA）已向白宮提交了一份擬議的生物柴油合規義務量，也有小型煉油廠豁免數量。有傳言稱，美國環保署（EPA）提出的規定將把2026年的生物質柴油混合量設定為46.5億加侖，如果再考慮到小型煉油廠豁免（在特朗普上屆任期內年度豁免量占義務量最高在10%左右），那么，2026年相比2025年并不會為美豆油、加拿大菜油等帶來新增消費。作為對比，早先市場消息中，2026年混合量為52.5億加侖時，如果考慮到小型煉油廠豁免，美豆油和加拿大菜油等將會新增200萬～300萬噸的消費。

目前來看，美豆油仍然溢價于南美豆油，即使未來美豆油在生物柴油中沒有消費增量，也不至于出現像今年年初美豆油貼水于南美豆油，并與棕櫚油競爭出口的情形。可以說，棕櫚油下跌之后，需求逐漸恢復，生物柴油消耗和出口均出現一些利好跡象，也在支撐盤面。

但棕櫚油還未擺脫增產周期，所以盤面漲高之后，產地賣壓也會打壓盤面。美國農業部最新發布的2025/2026年度全球油脂油料供需平衡表中，中長期看多數油脂增產。因此，如果未來印尼和美國生物柴油增量不及預期，全球油脂價格也不具有持續反彈的動力。在隨后的數月中，今年馬來西亞和印尼棕櫚油庫存都將高于2024年同期，棕櫚油能否完成筑底，仍然取決于需求國的進口增量和產地增產周期的平衡結果。