進入6月份，隨著國家對經濟進行行政調控力度的減弱，國內商品期貨在大幅下跌后也逐漸醞釀反彈的動力。而農產品期貨市場中，一些新的利多因素不斷出現，特別是前期嚴重超跌的豆粕市場，更是孕育較大規模的反

　　彈行情。筆者綜合宏觀和微觀因素，對國內豆類市場的基本面進行大致的分析。

　　宏觀調控對市場的利空心理影響逐漸淡化

　　6月13日，國務院總理溫家寶在湖北考察時指出，當前我國經濟形勢總體是好的，宏觀調控已見成效。國家統計局最新數據顯示，2004年5月份消費者價格指數較上年同期增長4.4%，低于普遍預期的上漲4.5%。中國2003年全年、今年第一季度、今年3月份、4月份的CIP增幅分別為1.2%、2.8%、3%、4%。比較而言，5月份的物價絕對增幅有所收斂。國家統計局的數據還顯示，今年1-5月份CPI的漲幅為3.3%，與中國今年初制定的2004年消費者價格指數3%的增長目標接近。中國央行行長周小川在6月初曾表示，央行將以CPI作為是否加息的重要參考。在5月CIP低于預期的情況下，加息的前景開始變得不確定。同時，中國5月份其他宏觀經濟數據均較為理想，工業生產增速進一步回落，固定資產投資增速回落加快，進出口由逆差轉為順差，顯示中國政府今年以來采取的宏觀調控措施已經發揮了顯著的效果，從而使得中國加息的必要性有所下降。

　　對于整個商品期貨市場來說，雖然加息的懸念仍然制約著市場，但是，前期價格的大幅下跌已經對加息進行了提前的預期和消化。也可以認為，一旦加息，只要幅度不超過市場預期水平，那么，加息消息兌現之時，就是商品期貨價格大幅反彈之時。

　　豆類價格上漲向下游消費產品傳導速度加快

　　有關資料顯示，今年上半年，在生產資料價格快速上漲的帶動下，國內工業品出廠價和商品零售物價漲幅較大，已經改變了2003年三、四季度生產資料價格漲幅較大，工業品出廠價和零售物價基本沒有太大變化的局面。居民消費價格由工業消費品價格和服務價格兩部分構成，最近幾年均是服務價格漲幅高于消費品價格，消費品增幅很低。但今年以來，消費品價格漲幅明顯加大，前４個月消費品價格比服務價格漲幅高約１～２個百分點，是三項物價中漲幅最大的商品，成為拉動居民消費價格上漲的主要因素。投資品價格持續上漲，企業生產成本不斷增加，下游產品和消費品價格上漲將不可避免。

　　對于豆類市場來說，大豆—豆粕—飼料—肉蛋價格是一條緊密的價格傳輸鏈條，今年三月份后，國內大豆和豆粕價格之所以大幅回落，不僅僅因為宏觀調控，還因為下游產品價格很難跟上原料價格的上漲。也就是說，消費需求增長難以跟上價格上漲。但是，進入6月份后，國內大部分地區，雞肉、雞蛋、豬肉價格開始全面上揚，養禽業呈現強勁復蘇跡象。5月28日-31日，國內白條雞價格平均上漲0.1元/公斤左右，活雞價格平均上漲漲0.2元/公斤，雞蛋價格平均上漲0.3元/公斤。據了解，目前國內雞蛋的價格已經突破6元/公斤，部分地區豬肉市場也出現了短缺。國家統計局最新統計數據也表明，5月份國內鮮蛋價格漲21.7%,肉禽及其制品價格漲19.7%。

　　這和筆者前期分析的禽流感滯后影響將導致六、七月份，國內肉蛋奶價格開始大幅上漲基本相符。在大豆、豆粕價格沖高回落的同時，肉蛋奶價格出現上漲，無疑說明產業鏈條傳遞速度在加快。這也將縮短大豆、豆粕下跌的時間，支撐豆類價格的盡快啟穩回升。近期，國內豆粕市場價格因為東海油廠的大量拋售而出現放量的現象，大型油廠的傾銷導致豆粕見底時間提前。

　　進口暫停將大大減少三季度國內大豆供應量

　　中國國家質檢總局本周一發布公告稱,由于再次從巴西進口大豆中檢出對消費者有危害的紅色種衣劑，即日起暫停15家相關出口商、供貨商向中國出口巴西大豆。至此，包括嘉吉公司、路易達孚公司、ADM公司等大型供貨商的23家公司或分公司被禁止向中國輸入巴西大豆。質檢總局同時表示,在公告發布前已啟運在途的大豆,符合進境檢驗檢疫要求的準予入境。市場估計，目前有15-20船巴西大豆在華途中，其中一半以上可能被拒。質檢總局暫停進口巴西大豆的舉措將使得7月份以后進口大豆到港卸貨數量減少，這在一定程度上減輕國內進口廠商的巨額虧損的同時，也有利于國內豆粕現價止跌。筆者預計，進口暫停問題將在7、8月份對國內大豆現貨市場產生滯后的利多影響。

　　國內大豆種植天氣不理想

　　中國氣象局國家氣候中心6月11日發布中國北方干旱警報，中國內蒙古和東北地區的旱情進入６月份以來進一步蔓延、加劇，并將持續至７月份。警報說，內蒙古東南部、吉林西部等地繼發生了近４０年最嚴重的春旱之后，６月１日至８日，天氣溫異常偏高，土壤墑情普遍下降，內蒙古東部、吉林西部和遼寧西北部等地旱情嚴重，黑龍江南部、河北北部、遼寧大南部也出現不同程度的旱情。我國北方地區去年秋季降水充沛，但今年入春后，大部地區持續少雨雪，華北、黃淮、西北東北部及內蒙古東南部、吉林西部、遼寧西部等地降水量較常年同期相比偏少5～9成,其區域平均降水量為1951年以來同期的最少值。2004年5月中旬至今，上述大部分地區大豆大豆處于播種至出苗期，這些地區氣溫持續偏高，土壤墑情下降，對大豆生長十分不利。

　　CBOT在陳豆供應仍然緊張的支持下已經開始反彈

　　進入6月中旬，美國大豆的播種已經逐漸進入尾聲，美國大豆種植理想的利空題材，對美國大豆遠期合約的影響逐漸被市場所消化。同時，美國最新公布的壓榨數據顯示，5月份美國大豆壓榨量比4月份增加12.36萬噸，達到299萬噸，而通過對6月11日cbot豆類產品基準合約價格的計算，美國市場大豆的壓榨利潤仍然較高。也就是說，美國國內壓榨企業因為大豆價格的降低，而增加了利潤。隨著中國需求減弱對美國市場心理影響的減輕，考慮美國陳豆庫存仍然較少以及美國國內需求仍然不減的事實，cbot大豆近期合約在800美分之上獲得支撐已經成為事實，美盤以近期合約為領頭羊的較大規模的反彈已經展開。

　　結束語：

　　國內大豆、豆粕價格從4月初開始的調整已經運行了兩個半月，價格的泡沫已經被擠的差不多。現貨市場上，豆粕價格因為東海油廠的大量拋售而出現放量的現象；肉蛋價格開始上漲，豆類價格上漲的消費瓶頸被打開。期貨市場上，大豆9月大幅擴倉；豆粕放出天量。種種跡象表明，市場的大規模反彈離我們越來越近，我們對豆類市場看空的思維需要進行戰略性的調整。不過，雖然市場未來可能會展開大幅反彈，但目前價格仍處于振蕩筑底的過程，因此，操作上仍可以采取“逢低買入，高了減磅”的方法。