近一段時間以來,中國政府進行了宏觀調控,而期市的表現恰好傳遞了宏觀調控的種種信號。通過對期市近期走勢的回顧,我們可以把宏觀調控在期市的體現劃分成兩個階段。

　　第一階段調控重點是消除部分領域過熱,防止信貸過度增長,采用的是以提高投資項目資本金比例和存款準備金率為主的緊縮銀根措施。期市資金陸續撤出觀望或退場,成交量、持倉量大減、各合約紛紛暴跌,直觀有效地傳遞了宏觀調控信號。期貨市場上率先作出反應的是天膠、銅和鋁。天膠在2月25日創下最近八年的高點17485元之后一直在16000附近橫盤整理。

　　4月11日央行發布消息稱,從2004年4月25日起,提高存款準備金率0.5個百分點,隨后國務院又發出提高電解鋁、房地產、水泥等行業的投資項目資本金比例,結果,天膠在4月19日至23日短短一周內暴跌2410點,跌幅為15%；滬銅于3月2日創下30270元高點后兩次上沖未成,扭頭向下,在這一周內下跌1770點,跌幅為6.6%。滬鋁表現相對滯后,于4月20日才達到至高點19430元,隨后急跌1440點,跌幅為7.5%。鋁的主力合約的持倉縮減了42.12%。

　　農產品市場也受到波及。大豆、豆粕、強筋麥和硬麥均有不同幅度的下跌。在4月19日至23日這一周內分別有4.2%、5.3%、8.7%和3.6%的跌幅,持倉量則有增有減,大豆和強筋麥分別縮減了4.8%和38.2%,而豆粕和硬麥增加了10.8%和14.9%。

　　第二階段重點是宏觀調控成效的衡量,這也是目前市場所處的階段。在政府實施宏觀調控措施之后,密切監控相應的經濟指標,以此來判斷調控成效。中國統計局披露4、5月份的CPI分別比去年同期增長3.8%和4.4%,但環比略有下降,5月CPI比4月下降0.1了個百分點；城鎮固定資產投資增速5月比4月回落16.4個百分點,較上月的回落幅度擴大7.6個百分點；銀行信貸有所控制,廣義貨幣、狹義貨幣有所回落,這一切指標都表明宏觀調控取得初步成效,但最終成效還有待觀察。于是,部分期貨品種壓力減輕,資金出現回流。

　　天膠由于有新資金入市護盤,期價回升,收復部分前期失地,但持倉量縮減,成交量銳減；滬銅期價企穩,持倉量恢復；而鋁作為宏觀調控的直接對象,已經是"元氣大傷"。

　　同時,宏觀調控令農產品市場問題暴露無遺。在高點進口的國際大豆源源不斷到港,而下游產品豆油、豆粕價格繼續下滑并且需求不旺,同時由于銀行緊縮銀根,壓榨商資金鏈趨緊,面臨較大的支付大豆貨款的困難。壓榨商積極采取自救行動,削減下半年的大豆進口,但是這對CBOT大豆又產生巨大的壓力,并且傳遞到國內期貨市場,進一步壓低大豆價格。如此一來,壓榨商陷入泥潭,而連豆繼5月19-23日這一周后連續四周收陰,回落至3150元處才止跌,豆粕市場也是如此,在2600元區域附近止跌。

　　進入6月份以來,大豆、豆粕的持倉量急劇放大,大豆主力合約的持倉量由低谷的167676手增至上周的295504手,豆粕主力合約持倉也由低谷的64778手增至上周的146140手,資金快速流入,市場人氣出現恢復跡象。

　　至于這第二階段何時結束,那就得看隨后幾個月的經濟指標以及國外經濟動向,以衡量宏觀調控的真正成效,例如投資過熱解決與否,能源供