自2002年開(kāi)始整體期貨市場(chǎng)進(jìn)入牛市周期，并在2003年出現(xiàn)普漲格局。進(jìn)入2004年，隨著價(jià)格進(jìn)入高位區(qū)，各期貨品種走勢(shì)開(kāi)始出現(xiàn)分化。尤其是2004年4月中旬以來(lái)，整體商品期貨呈現(xiàn)深幅回調(diào)格局。期貨牛市是否完結(jié)成為市場(chǎng)分歧的焦點(diǎn)，也是決定下半年操作的關(guān)鍵。

　　在分析是否轉(zhuǎn)勢(shì)之前，我們不妨先分析一下本輪期貨市場(chǎng)牛市展開(kāi)的內(nèi)在原因。總體而言，本輪期貨市場(chǎng)牛市的展開(kāi)主要取決于以下內(nèi)因：①宏觀經(jīng)濟(jì)進(jìn)入上升周期；②基礎(chǔ)商品供求格局的變化；③匯率因素，主要是美元的持續(xù)貶值。在這些內(nèi)因的作用下，投機(jī)資金開(kāi)始大舉介入期貨市場(chǎng)，推動(dòng)了商品期貨一輪大牛市的形成。目前來(lái)看，推動(dòng)期貨市場(chǎng)牛市這些內(nèi)在因素并未發(fā)生根本改變。

　　1、整體全球經(jīng)濟(jì)格局繼續(xù)向好，并有可能進(jìn)入中長(zhǎng)期的上升周期。經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表明，美國(guó)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)進(jìn)入強(qiáng)勁的擴(kuò)張期。日本、歐洲經(jīng)濟(jì)的全面復(fù)蘇也進(jìn)一步得到經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的驗(yàn)證據(jù)。消費(fèi)結(jié)構(gòu)升級(jí)、城市化、國(guó)際產(chǎn)業(yè)三大因素決定了中國(guó)經(jīng)濟(jì)的中長(zhǎng)期上升趨勢(shì)，這些因素不會(huì)因目前的宏觀緊縮而發(fā)生根本性改變。

　　2、主要期貨商品供求格局基本面并未發(fā)生根本變化，中期來(lái)看也難以發(fā)生逆轉(zhuǎn)。銅的全球庫(kù)存仍處下降趨勢(shì)，緊缺狀況仍將持續(xù)；鋁的供求關(guān)系也將逐步轉(zhuǎn)為供應(yīng)缺口；主要農(nóng)產(chǎn)品如玉米、小麥的供應(yīng)缺口也將持續(xù)存在。

　　3、美元的持續(xù)貶值是加速商品期貨價(jià)格牛市展開(kāi)的重要原因。目前來(lái)看，美元貶值盡管可能已經(jīng)見(jiàn)底，但趨勢(shì)扭轉(zhuǎn)還難形成。如果將美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的強(qiáng)勁以及可能出現(xiàn)的利率提高當(dāng)成美元貶值趨勢(shì)的扭轉(zhuǎn)的條件那未免太武斷。因?yàn)槊涝H值的根源還在于美國(guó)巨大財(cái)政赤字和貿(mào)易赤字。從技術(shù)上看，我們也傾向于美元指數(shù)將進(jìn)入低位震蕩階段，美元的真正重新走強(qiáng)還需時(shí)日。

　　美元長(zhǎng)期走勢(shì)圖（1985-2004）

　　參照商品價(jià)格綜合指數(shù)（CRB指數(shù)）走勢(shì)來(lái)看，全球基礎(chǔ)商品價(jià)格的上漲周期并未完結(jié)，整個(gè)物價(jià)上漲周期預(yù)計(jì)將延長(zhǎng)。

　　CRB指數(shù)走勢(shì)分析

　　基于以上分析，我們認(rèn)為整體商品牛市格局并未終結(jié)。目前來(lái)看，本輪金融調(diào)控和貨幣緊縮背景下的調(diào)整行情對(duì)于部分期貨品種而言幅度已經(jīng)基本到位。

　　技術(shù)上來(lái)看，打開(kāi)主要品種的長(zhǎng)期趨勢(shì)圖，我們作出如下界定：

　　有色金屬的走勢(shì)目前已經(jīng)依稀可以確認(rèn)重新進(jìn)入5浪上漲。就銅而言，本輪牛市和1986-1989的牛市有很大的相似性，都屬于雙底盤整后的一輪大牛市，從形態(tài)結(jié)構(gòu)、調(diào)整幅度、均線系統(tǒng)演進(jìn)分析，甚至還更強(qiáng)，未來(lái)銅價(jià)沖破上輪高點(diǎn)3305美圓也是可以期待的。

　　農(nóng)產(chǎn)品而言，從國(guó)際市場(chǎng)走勢(shì)來(lái)看大品種像玉米、小麥、棉花等還屬于大的筑底階段。大豆的走勢(shì)相對(duì)領(lǐng)先，結(jié)構(gòu)的界定存在一定的模糊性，從美豆形態(tài)來(lái)看來(lái)仍處于調(diào)整浪的走勢(shì)，但國(guó)內(nèi)豆粕的形態(tài)也提示我們不排除大豆牛市已經(jīng)完結(jié)的可能，這更多的需要基本面演變的印證。對(duì)目前國(guó)內(nèi)大豆的走勢(shì)我們界定為處于調(diào)整的B浪。

　　需要注意的是，在價(jià)格的相對(duì)高位區(qū)，市場(chǎng)對(duì)整體宏觀經(jīng)濟(jì)和供求基本面格局反映已經(jīng)不再敏感， 2004年下半年期貨市場(chǎng)將呈現(xiàn)大的寬幅震蕩，更多的體現(xiàn)為技術(shù)性走勢(shì)，這與2003年牛市的初期市場(chǎng)基于對(duì)基本面利多出現(xiàn)單邊上揚(yáng)的非技術(shù)走勢(shì)正好相反。但只要我們踏準(zhǔn)節(jié)奏，把握好重要的技術(shù)點(diǎn)位，期貨市場(chǎng)的雙向交易機(jī)制會(huì)給我們帶來(lái)更多的投資機(jī)會(huì)。