大連黃豆409合約5月31日觸及今年以來的最低點3150元，隨即走出一輪反彈行情。持倉由5月31日162940手增加至當前的296344手。9月大豆合約多空重倉對峙，多方已經逐步掌握主動權，空 方面臨較為被動的局面。黃豆409合約與411合約價差也屢創新高，昨日創出歷史以來最高值487元。這種種異常跡象反應了什么？

　　9月大豆不可能短缺

　　從國內庫存大豆情況來看，今年1月至6月中旬全國進口大豆到港總量為848.38萬噸，與上年同期的920.52萬噸對比減少72.14萬噸。6月中旬，國內進口大豆庫存總量282.33萬噸，較上年同期的244.40萬噸高出37.93萬噸。預計6月底，我國進口大豆庫存量將繼續增加，數量在310萬噸左右。我國平均每月進口大豆壓榨數量135萬噸左右，因此，今年9月份全國出現大豆短缺可能性較小。

　　9月合約大量交割概率小

　　日前市場傳言有九三油脂準備在九月大豆合約大量做空，以回避現有大豆庫存價格下跌的風險。但近日九三油脂聲明此傳言純屬猜測，九三油脂集團根本無意在九月份做空。其中給出理由如下：一是九三油脂作為民族大豆加工企業的重要一員，在民族產業暫時遇到困難時，不會做出對產業發展不利的事情；二是對九月份現貨價格充滿信心，鑒于自身加工壓力不大，保持現貨市場的連續性和穩定性更為重要；三是2003/04年度大豆災情較大，品質較低，絕大部分大豆只能用于油脂加工，符合交割標準的大豆很少。因此后期409合約出現大量交割可能性較小。這一因素對當前多頭資金相對有利。

　　資金炒作天氣預期

　　由于大豆生長季節性的原因，市場經常預計9月大豆可能會出現短缺，從而對這一因素進行炒作。2001年9月與11月合約價差在2000年12月29日最高達156元，隨后兩者價差逐步縮小。2002年這兩合約最高價差在7月15日達到133元，隨后兩者價差縮小。2003年這兩合約價差在4月29日達303元，6月10日縮小到180元，隨后兩者價差再次擴大，8月11日價差最高達313元。2004年合約兩者價差波動更為明顯，2003年8月大豆市場大幅上漲的過程中兩者價差大幅擴大，10月24日最高沖高至343元。該價差一直維持在300元左右，春節過后兩者再次擴大，4月15日最高達441元，然而在4、5月份期貨市場大幅下跌過程中價差大幅縮小。5月25日價差再次擴大，截至6月29日最高達487元。從中可以清晰地發現，2001與2002年市場對大豆季節性因素的炒作是適可而止；而2002年以后大商所黃豆合約只允許交割非轉基因大豆，這一修改結果導致美國、巴西大豆難以滿足非轉基因大豆標準而幾乎不能在9月合約上進行交割。因此近兩年9月與11月合約價差屢創新高。今年兩者價差經過短暫的調整后，快速走高，在此過程中并無實質性利好支撐。因此本輪行情純屬資金對國產大豆這一概念的炒作。

　　虛實盤比例合理

　　從虛實盤比例來看。截止到2004年6月25日大連商品交易所大豆倉單達34784手，409合約的持倉為290632，虛實盤比例達4.177：1。而2003年6月27日大豆倉單為32239手，309合約持倉達408980，虛實盤比例達6.34：1。顯示，虛實盤比例今年較去年更為合理。若后期409合約不出現大幅增倉，出現逼空的可能性較小。

　　綜上所述，黃豆409獨自走高的行為純屬資金對國產大豆的炒作，但其運作的空間與時間正在不斷縮小。因此多頭只有采取快速拉高來節省其運作時間，并同時給市場造成一定的恐慌氣氛，迫使部分投機資金止損出場以達到順利出局的目的。隨著投機資金的退場，黃豆409與411合約的價差也將大幅縮小，回歸到正常的價差水平。